【券商聚焦】華泰證券維持美高梅中國（02282）買入評級 下調EBITDA預測

金吾財訊 | 華泰證券發佈研報指，美高梅中國（02282）26H1經調整EBITDA爲48億港元，同比-2%，歸母淨利潤19億港元，同比-20%。Q2受世界盃分流影響，收入增速放緩，客流競爭加劇導致費用率上升，疊加VIP低淨贏率和品牌使用費提升，拖累利潤表現。公司澳門博彩市場GGR市佔率由25H1的16.2%微降至15.9%。

業務層面，中場及角子機表現穩健，26H1毛收入分別同比+10%/+23%，中場投注額同比+1%；VIP毛收入同比-31%，轉碼量同比-8%，承壓明顯。從物業看，美獅美高梅經營收益106億港元，同比+5%，由中場及角子機業務支撐；澳門美高梅經營收益68億港元，同比+4%，但經調整EM同比下降4.3個百分點至24.4%，主要受VIP低淨贏率及客戶再投資增加所影響。高端佈局及非博彩業務方面，公司於美獅美高梅推出“天瑞套房”，持續完善高端產品，《澳門2049》等非博彩內容亦貢獻引流，26H1其他收益同比+10%。此外，6月底完成收購美高梅亞太，將酒店管理業務拓展至中國內地，作爲長期增長新來源。

財務狀況上，26H1末借款降至180億港元，資本負債比率降至78%，融資成本同比-13%。公司宣派每股0.25港元中期股息。考慮員工及市場推廣投入增加、客戶再投資及牌照費上升壓力，華泰證券下調2026-28年EBITDA預測13.6%/13.6%/12.9%至84.2/87.2/90.2億港元。參考行業估值中樞上移，給予公司9.0倍26EEV/EBITDA，對應目標價16.3港元（前值18.2港元），維持“買入”評級。

風險提示：政策落地不及預期，測算存在誤差，海外博彩市場競爭加劇。