【券商聚焦】浙商證券維持阿里巴巴-W（09988）買入評級 看好千問辦公商業化前景
金吾財訊 | 浙商證券發佈研報指，阿里巴巴-W（09988）推出整合了QoderWork、悟空、MuleRun三款智能體的“千問辦公”產品，並率先接入Qwen3.8-Max模型。該行看好“千問辦公”的商業化落地前景，認爲其受益於阿里雲深厚的2B銷售經驗。
研報指出，“千問辦公”錨定國內近6億的辦公人羣，可滲透空間巨大。組織架構上，該產品作爲ATH事業羣中的一級部門，已完成業務線“三合一”整合，成爲公司AI戰略的核心2B生產力平臺，內部協同性有望提升。該行從三個維度闡述了看好理由：渠道端，阿里擁有深厚的2B銷售積累，對小B客戶有1688平臺的長期積累，對大B客戶則依託阿里雲在金融、政企等領域的龐大客戶資源；模型端，Qwen3.8-Max模型總參數量達2.4萬億，屬於國內第一梯隊，其重點方向是長程Agent能力，能實現從理解狀態到調整策略的完整工作閉環，並已實際落地於千問辦公產品中；客戶端，2025年“釘釘”以約2億月活和32.7%的市場份額位居協同辦公行業首位，爲AI辦公功能滲透提供了堅實的用戶基礎。
競爭格局方面，研報認爲，雖然字節跳動將飛書拆分並融入豆包與火山引擎，騰訊將QClaw團隊併入WorkBuddy事業部，均顯示出對AI辦公的戰略聚焦，但行業整體仍處於產品推廣初期和組織架構磨合期，目前尚未有產品在產品力、用戶或訂單量上形成顯著的領先地位。
財務預測上，該行預計公司FY2027-2029年收入分別爲11350.21億、13140.67億及15372.59億元人民幣，經調整淨利潤分別爲939.82億、1377.29億及1813.06億元人民幣。採用分部估值法，對電商業務FY2027年經調整淨利潤給予8倍PE、雲業務收入給予10倍PS，給予目標價213.35港元，維持“買入”評級。
風險提示：AI辦公B端付費滲透率不及預期；行業競爭加劇風險；算力成本與盈利能力承壓；數據安全與AI合規監管風險。
