鍇威特16.5億收購大客戶，溢價接盤虧損資產，標的估值“過山車”

證券之星 李若菡

近日，鍇威特(688693.SH)宣告擬以16.5億元收購其重要客戶——晶藝半導體100%股權，同時擬向不超過35名特定投資者發行股份募集配套資金。

證券之星注意到，本次收購前，晶藝半導體存在多起股權轉讓，期間標的估值波動幅度較大，並出現股東“高價入股、低價退出”的反常操作。此番溢價收購之下，晶藝半導體盈利能力不容樂觀，毛利率持續走低，現已陷入虧損。加之鍇威特自身業績連續虧損、造血能力堪憂，這筆交易能否真正實現協同效應，尚存較大不確定性。

估值波動大，部分股東高買低賣

公告顯示，鍇威特以發行股份及支付現金的方式，收購晶藝半導體有限公司(以下簡稱晶藝半導體)100%股權。本次交易價格爲16.5億元，其中股份支付對價9.01億元，現金支付對價7.49億元。截至2026年一季度末，鍇威特貨幣資金及交易性金融資產共計4.48億元，收購存在資金缺口。

賬面資金不足的背景下，鍇威特向不超過35名特定投資者發行股份募集配套資金不超過9.01億元。其中，7.49億元用於支付交易現金對價，7500萬元用於支付中介機構費用及相關稅費，7700萬元用於補流。換言之，本次收購所需現金對價全靠融資籌措。

以2026年2月28日爲評估基準日，晶藝半導體100%股權的評估值爲16.5億元，增值率爲304.24%。證券之星注意到，在本次併購前，標的公司發生多筆股權轉讓，而標的估值的大幅波動引發外界關注。

具體來看，2025年12月，李伊珂及關聯方決定退出標的公司，並向高鵬翼盛、騰元投資、華天集團、芯聯啓辰、陳藝琴轉讓股權，價格爲12.25元/註冊資本，對應估值約6.51億元。

三個月後(2026年3月)，上述五位接盤方以7.56元/註冊資本的低價，集體出讓晶藝半導體部分股權，受讓方爲標的公司員工持股平臺、創始人易坤及一衆高管，對應估值約3.78億元。而到本次鍇威特發起收購時，晶藝半導體估值增至16.5億元，波動較大。

除了估值大幅波動，更令市場疑惑的是部分投資方的反常交易操作。公告顯示，高鵬翼盛、騰元投資、芯聯啓辰三家機構早在2023年10月便入股晶藝半導體，彼時入股成本高達68.6元/註冊資本，三位股東“高價入股，低價賣出”的操作令人費解。

標的毛利率連降，客戶及供應商集中度雙高

公告顯示，晶藝半導體是一家採用Fabless經營模式的功率半導體企業，主要專注於電機驅動類和電源管理類功率IC及模塊等產品。

值得注意的是，鍇威特與標的公司自2019年建立合作，近三年均爲公司前十大客戶，其主要向公司購買FR MOSFET。2025年，鍇威特對晶藝半導體的銷售額爲2819.11萬元，佔比爲11.07%，爲鍇威特第一大客戶。

證券之星注意到，標的公司的營收規模雖優於鍇威特，但盈利能力堪憂。結合交易雙方財務指標來看，2025年，鍇威特營業收入爲2.55億元，晶藝半導體營收爲3.5億元，後者體量相當於前者的1.37倍。

不過，晶藝半導體毛利率不僅出現下滑，還陷入虧損。2024年、2025年、2026年1-2月，標的公司毛利率分別爲65.87%、62.53%、58.48%；歸母淨利潤分別爲4925.79萬元、-1984.29萬元、-7285.2萬元。對於去年虧損原因，公司稱受股份支付影響。

不僅如此，標的公司客戶和供應商集中度雙高的風險亦不容忽視。2024年、2025年、2026年1-2月，晶藝半導體對前五大客戶銷售收入合計佔當期主營業務收入的比例爲63.23%、65.26%、73.96%。同期，該公司對前五大供應商採購金額佔當期採購總額的比例分別爲84.01%、81.84%、92.35%。

需要指出的是，本次交易設有業績承諾，業績承諾方承諾晶藝半導體芯片定製化量產業務2026年、2027年累計淨利潤不低於2.55億元；自研業務2026年至2028年實現收入分別不低於3.35億元、4.52億元、5.66億元，三年累計不低於13.53億元。

交易完成後，鍇威特賬面將新增約9.04億元商譽，佔淨資產比例高達53.28%(未考慮配套募資)。這也意味着若晶藝半導體業績未達預期，公司將面臨大額商譽減值風險。

連年虧損，現金流持續“失血”

證券之星注意到，鍇威特當前業績表現亦不容樂觀。

公開資料顯示，公司主要產品包含功率器件及功率IC 兩大類，同時也爲部分客戶提供芯片設計及工藝開發等技術服務。

上市當年即2023年，鍇威特的業績出現大幅下滑。受行業週期等因素影響，功率半導體市場整體表現低迷，公司收入出現收縮，同比下滑9.19%，降爲2.14億元。同時，受產品銷售價格承壓及費用增長的影響，公司歸母淨利潤同比下滑70.89%，降爲1779.5萬元。

2024年，鍇威特收入持續下滑，淨利潤同比由盈轉虧。報告期內，公司營業收入爲1.3億元，同比下滑39.12%；歸母淨利潤爲-9721.68萬元。2025年，隨着半導體市場復甦，公司下游市場逐步回暖，公司營收雖有所修復，但行業競爭加劇導致公司產品售價與毛利率承壓，公司尚未實現扭虧，當期錄得虧損9078.26萬元。

截至2025年末，鍇威特未彌補虧損已達實收股本總額的三分之一。其中，功率IC業務作爲公司的第一大收入來源，毛利率同比下滑了38.97個百分點，降爲46.42%。2026年一季度，鍇威特盈利能力持續承壓。受研發投入增長及庫存壞賬減值計提增加等因素影響，公司淨虧損金額爲1801.53萬元，同比虧損加劇。

不僅如此，應收賬款和存貨的增長對公司的現金流造成影響。公司的存貨由2023年的1.38億元增至2025年的1.47億元；應收賬款由0.95億元增至1.19億元。截至2026年一季度末，公司的存貨和應收賬款進一步增至1.71億元及1.27億元。2025年及2026年一季度，公司經營活動現金流量淨額爲-9523.73萬元、-4829.9萬元，處於“失血”狀態。

亦有分析指出，在標的持續虧損、PPA攤銷侵蝕利潤、自身造血能力不足三重壓力下，鍇威特整合難度不容小覷。(本文首發證券之星，作者|李若菡)