【券商聚焦】中泰證券首予農夫山泉（09633）增持評級 指平臺化擴張路徑清晰

金吾財訊 | 中泰證券發佈研報指，農夫山泉（09633）作爲國內軟飲料平臺型巨頭，已構建起包裝水、茶飲料、功能飲料及果汁飲料等全品類矩陣。公司核心投資邏輯在於，憑藉包裝水業務的成本與渠道壁壘，持續爲即飲茶等高速增長業務輸送資源，平臺化擴張路徑清晰。

研報核心數據顯示，包裝水行業已進入以量增爲主的階段，公司依託十七大水源地及全自建工廠模式，單瓶生產成本較同業更低，爲全品類擴張奠定盈利基礎。即飲茶業務已成爲公司第一大收入來源，2025年收入215.96億元人民幣，同比增長29.0%。報告指出，在長工時與健康消費雙重驅動下，無糖茶市場仍有數倍增長空間，公司憑藉東方樹葉的先發優勢與Log6級無菌冷灌裝等技術壁壘，有望持續轉化品類紅利。

其他業務方面，功能飲料正切入減糖電解質水賽道，新品價格較行業均價低約11%；果汁業務憑藉常溫NFC技術突破冷鏈限制，形成雙線佈局。報告對公司盈利前景做出預測，預計2026至2028年營業收入將分別達601.18億、673.45億及742.46億元人民幣，同比增速分別爲14%、12%及10%；歸母淨利潤將分別達177.49億、203.02億及229.06億元人民幣。對應每股收益分別爲1.58、1.81及2.04元人民幣。中泰證券認爲，農夫山泉在包裝水及無糖茶行業龍頭地位穩固，新品存在較大放量空間，首次覆蓋，給予“增持”評級。

同時，報告提示了食品安全、水源依賴、市場競爭加劇及新品增速不及預期等風險。