股價狂飆！Merdekagold-Drs（06228.HK）：黃金長牛下的稀缺成長黑馬

7月以來，港股黃金板塊上演集體反攻，板塊累計漲幅超40%，成為市場最亮眼的主線之一。

其中，Merdekagold-Drs（06228.HK）表現尤為搶眼，7月21日至8月7日期間節節攀升，累計漲幅超35%，資金持續湧入這一增長確定性極強的黃金標的。

Merdekagold-Drs股價走強的背後，是雙重核心邏輯的共振：一方面，全球大宗商品巨頭嘉能可、托克集團、摩科瑞、平安資管、萬國黃金集團、中偉股份等11家頭部產業與金融機構於IPO期間組成的豪華基石陣容，鎖倉超4400萬股，近半發售份額被機構包攬，既築牢了估值安全墊，也為公司打通了全球黃金銷售渠道與產業資源；

另一方面，公司核心資產Pani金礦正式邁入商業化投產期，產能爬坡路徑清晰，疊加國際金價中樞持續上移的宏觀紅利，業績兌現與估值抬升的戴維斯雙擊效應逐步顯現。

手握印尼頂級原生金礦，低成本稟賦碾壓同行

Merdekagold-Drs是印尼黃金企業PT Merdeka Gold Resources Tbk以香港預托證券（HDR）形式在港交所第二上市的標的，背靠印尼頭部礦業集團MCG。

MCG是印尼資本市場的老牌礦業玩家，成功運營過東爪哇省Tujuh Bukit大型金礦、Wetar銅礦等多個項目，在印尼本地礦業審批、環評、勞工管理、供應鏈搭建上擁有深厚積澱，更間接獲得印尼兩大頂級投資集團PCI與Saratoga的資源支持，為Pani金礦的平穩運營兜底，大幅降低新建礦山的投產延期與政策風險。

作為公司唯一核心資產，Pani金礦堪稱印尼原生金礦的「天花板」，集齊了規模、成本、成長性三大稀缺稟賦。

第一，規模卡位亞洲第一梯隊，資源儲備支撐長周期運營。

根據獨立行業顧問CRU的權威數據，Pani金礦是印尼規模最大的原生金礦，按黃金資源量與儲量計算，分別位列亞洲第五及第四位。

截至2025年末，礦山擁有礦產資源2.92億噸，含金量達700萬盎司；礦石儲量2.31億噸，含金量520萬盎司，礦山服務年限長達15年。

更具想象空間的是，公司約7400公頃礦權區中，大部分仍未充分勘探，深部與外圍找礦潛力巨大。2023-2025年，礦山儲量已從120萬盎司大幅提升至520萬盎司，未來資源量與儲量仍有持續擴容空間。

第二，全球頂尖低成本基因，剝采比低至0.7:1。

露天礦山的剝采比直接決定開採成本，數值越低，剝離廢石越少，開採成本越低。全球礦業數據權威機構S&P Global Market Intelligence此前的研究數據顯示，2022年全球金礦的平均剝采比高達4.24:1，而Pani金礦憑藉近地表、厚大礦體的先天優勢，全生產週期平均剝采比僅0.7:1，為全球露天金礦最低水平之一。

公司擁有堆浸法（HL）＋炭浸法（CIL）雙工藝處理路線，礦山穩態全維持成本（不含權利金）約794美元/盎司，穩居全球金礦成本曲線最低四分位，也就是全球成本最低的25%梯隊。

值得一提的是，公司堆浸工藝平均黃金回收率達82%、炭浸法工藝平均黃金回收率達92%，分別高於行業平均值的73%、90%，成本優勢盡顯。

第三，純增量產能爬坡，無老舊礦山衰減拖累。

Pani金礦採用分階段開發策略，預計將顯著擴大處理量和回收率，最終峰值年產量達54.5萬盎司。相較於很多背負老舊礦山產能衰減壓力的老牌黃金企業，公司產能處於純增量通道，2026-2030年產量將逐年穩步抬升，預計2030年躋身亞洲第二大原生金礦，成長曲線清晰且確定性極強。

商業化元年拐點已現，業績從「預期」走向「兌現」

2026年是公司的商業化元年，也是基本面的核心拐點，這或是市場給予公司估值邏輯切換的關鍵節點。從「資源儲量」到「真金白銀」的現金流轉化，正在加速兌現。

2月Pani金礦實現首次產金，3月完成首次黃金銷售，意味著公司告別純投入的建設期，進入收入釋放周期。

最新二季度生產數據驗證了爬坡速度：礦山產出黃金15,594盎司，環比激增758%；產出白銀29,796盎司，環比增長752%；黃金銷量達6,439盎司，環比猛增1147%，產能釋放節奏遠超市場預期。

銷售端同樣具備強確定性，公司已與印尼國有礦業巨頭ANTAM簽訂兩年期黃金銷售協議，總交易量最高達3噸（約10萬盎司），完全覆蓋投產初期核心產量，避免了新礦企常見的銷售渠道難題。

產能指引方面，公司給出2026全年10萬-11.5萬盎司的黃金產量目標，下半年隨著礦石處理量持續提升，規模效應將快速推動開採成本下行，全年綜合成本較二季度明顯回落，年內有望實現全年盈利。

中長期來看，2026-2030年是公司產能快速釋放的黃金期，產量有望從10萬盎司級別向50萬盎司級別跨越，疊加成本持續下行至穩態水平，自由現金流將迎來爆發式增長，為後續分紅、擴產、勘探提供充足彈藥。按照招股書測算，公司預計2028年即可實現正累計現金流，盈利質量持續提升。

黃金股集體反彈，為什麼它的彈性最值得關注？

7月以來港股黃金板塊集體走強，本質是金價中樞上移＋板塊估值修復的雙重驅動。

8月初國際現貨黃金突破4,260美元/盎司，一度站上4,300美元關口，金價持續走強的背後，是三重宏觀支撐的共振：全球地緣衝突頻發推升避險需求、美債收益率持續回落、美聯儲降息預期升溫帶動美元走弱，疊加全球央行持續「囤金」的長期趨勢，黃金的配置價值持續凸顯。

根據CRU預測，2030年名義金價有望達到5,566美元/盎司，黃金長牛的底層邏輯並未改變。

對於黃金生產企業而言，金價上漲帶來的不是線性收益，而是極強的經營槓桿--礦山折舊、人工、設備等均為固定成本，金價上漲帶來的增量收入幾乎全部轉化為淨利潤。而以Pani為代表的低成本礦山的利潤彈性將最大限度地放大Merdekagold-Drs業績空間，進而讓公司股價擁有更大估值預期。

以Merdekagold-Drs為例，極具競爭力的794美元/盎司全維持成本，在當前4000美元以上的金價環境下，單盎司理論毛利空間可超3000美元；隨著金價每上漲100美元，公司淨利潤的增幅顯著高於行業平均，是金價上行周期中的「高彈性標的」。

這一邏輯也得到了機構的一致認可。

德意志銀行、法國巴黎銀行、中信證券等多家頭部券商均看好黃金板塊的上行周期，重點推薦「低成本＋產能高增長」的黃金標的。

其中，中信證券認為，4000美元/盎司是金價底部，黃金仍處於大牛市中，預計年內金價將重回上行通道。

而Merdekagold-Drs作為港股市場稀缺的東南亞純金礦HDR標的，既是國內投資者便捷配置印尼黃金資產的通道，也兼具「資源規模大、開採成本低、產能增速快」三重屬性，自然成為資金布局黃金行情的核心選擇。

結語

綜合來看，Merdekagold-Drs手握世界級低成本黃金礦山，有頭部產業資本與母公司成熟運營能力雙重背書，疊加清晰可驗證的產能成長曲線，是黃金上行周期中稀缺的「成長＋周期」雙屬性標的。

當前，公司正處於產能釋放初期，業績兌現的拐點已經出現，2026年實現盈利的預期將癒發清晰。可以預見，隨著金價中樞持續抬升與產能逐步爬坡，Merdekagold-Drs業績與估值的雙重提升空間值得持續關注。