東方證券251.2億收購草案出爐，券商整合深水區再落一子

7月27日晚間，東方證券一紙公告攪動資本市場——合併重組報告書(草案)正式出爐，擬以251.2億元收購上海證券100%股權。從4月停牌、5月預案發布到7月草案落地，歷時三個月的密集籌備，交易方案終於塵埃落定。

若交易順利完成，東方證券資產總額將突破6000億元，有望躋身行業前十。在證券行業集中度加速提升、上海國際金融中心建設進入關鍵階段的當下，這場同屬上海國資體系內部的戰略性整合，正試圖探索一條"內生穩健經營+外延資源整合"的差異化突圍之路。

東方證券251.2億收購草案出爐

根據草案，上海證券100%股權的最終交易價格確定爲251.2億元，對應估值約1.25倍市淨率(PB)。交易採取"發行股份+支付現金"的組合方式：東方證券擬通過發行A股股份，購買百聯集團持有的上海證券50%股權、國際投資持有的16.3333%股權、國際集團持有的7.6767%股權、上海城投持有的1%股權；同時通過發行A股股份購買國泰海通持有的18.74%股權，並以現金方式購買其持有的剩餘6.25%股權。

股份發行除息後價格爲每股10.29元，較7月27日收盤價9.08元呈現明顯溢價。從對價結構來看，東方證券擬發行約22.89億股，其中股份對價235.5億元、現金對價15.7億元。交易完成後，東方證券總股本將增至約107.85億股，申能集團持股20.98%成爲第一大股東，百聯集團持股11.32%晉升第二大股東。

這一溢價發行安排，在公告中被解釋爲兼顧多方利益的審慎定價。從評估數據來看，截至評估基準日2026年3月31日，上海證券合併報表口徑歸屬於母公司所有者權益賬面值爲201.21億元，評估增值49.99億元，增值率爲24.85%。上海證券1.25倍的PB估值與當前券商板塊市淨率水平大體相當，疊加其2025年淨利潤同比增長良好的基本面，估值具備一定合理性。需要指出的是，東方證券當前市淨率約0.91倍，以高於自身估值的溢價收購上海證券，其定價邏輯的長期合理性仍有待合併後協同效應的實際兌現來驗證。

爲防範即期回報被攤薄的風險，東方證券同步制定了填補即期回報的系列措施。根據浙商證券出具的專項覈查意見，本次交易完成後，公司2025年度基本每股收益將從0.65元小幅攤薄至0.64元。公司表示，將通過整合雙方資源、擴大資本實力、提升核心業務競爭力，以長期價值增長對沖短期攤薄影響。

規模躍升與業務協同雙輪驅動

資本體量的擴容是最直觀的變化。以2026年一季度末數據測算，交易完成後東方證券資產總額將突破6000億元。最新財務數據顯示，截至今年一季度末，總資產位居第十的國信證券約爲5935.01億元。這意味着東方證券有望超越國信證券，躋身資產前十之列。

據東方證券2025年年報，公司全年實現營業收入153.58億元，同比增長26.18%，歸母淨利潤56.34億元，同比增長68.16%，創近十年新高；上海證券2025年歸母淨利潤爲13.23億元。交易完成後，2025年度合併歸母淨利潤將增至69.96億元，資本實力、盈利韌性、風險抵禦能力將同步增強。中信證券金融產業首席分析師團隊預計，若合併順利完成，東方證券的資產與盈利規模將實現約20%的增長。

然而，規模的擴張只是這場併購的"表"，業務的深度互補纔是真正的"裏"。東方證券與上海證券雖同根同源紮根上海，但業務稟賦各有所長。東方證券已形成大財富、大投行、大機構三大核心業務體系；上海證券則長期深耕上海及長三角地區，積累了紮實的區域客戶基礎。

在財富管理賽道，據東方證券2025年年報披露，年末基金投顧業務保有規模近172億元，位居行業前列；東證資管受託資產管理規模合計2867.92億元，較上年末增長32.43%；參股的匯添富基金剔除貨幣基金的公募基金規模超6800億元，較上年末增長約37%。上海證券則擁有國內四家正式基金評價業務資格之一，在公募基金行業及監管層面積累了深厚的影響力與公信力。

網點佈局方面，據公告披露，合併後東方證券財富管理客戶資金賬戶總數將從現有的329萬戶增至逾500萬戶，高淨值客戶數增長超50%；雙方分支機構總數合併後也將增至約250家，在上海地區證券營業部數量將達77家(指證券營業部)，排名行業第一。

此外，本次交易同步引入了百聯集團、上海國際集團兩大重量級戰略股東。百聯集團擁有豐富的大消費客戶與產業資源，上海國際集團手握金融控股與科創產業基金集羣。戰略股東的產業與金融資源，有望在財富管理、資產管理、投資銀行等業務領域持續賦能。不過，收購完成後東方證券將確認較大規模商譽——根據經畢馬威審閱的備考合併財務報表，截至2026年3月31日上市公司商譽賬面價值爲48.75億元，佔淨資產的4.50%。根據現行會計準則，該商譽雖不作攤銷處理，但需在每個會計年度進行減值測試，若標的資產未來經營不及預期，可能面臨減值風險。此外，兩家券商在業務牌照和經營區域上存在較多重疊，如何妥善完成線下網點整合、客戶賬戶遷移、信息系統銜接及人員考覈體系的統一，同樣是重組後需直面的執行難題。

券商"做大做強"邏輯持續強化

站在更宏觀的視角審視，這場併購絕非孤立事件，而是證券行業整合浪潮奔湧向前的又一重要註腳。近年來，新"國九條"(《國務院關於加強監管防範風險推動資本市場高質量發展的若干意見》，國發〔2024〕10號)等政策紅利持續釋放，明確支持頭部機構通過併購重組、組織創新等方式提升核心競爭力。

在此背景下，證券行業併購重組活躍度顯著提升。從國泰海通與中信證券的"雙雄並立"，到中金公司換股吸收合併東興證券、信達證券後總資產有望突破萬億元，從東吳證券收購東海證券、國海證券競得大通證券等區域型併購密集落地，行業正步入整合深水區。併購邏輯也從單純的規模擴張，轉向業務協同與特色突圍。

本次東方證券與上海證券的合併，據東方證券在重組報告書(草案)中表述，被定位爲"立足服務國家戰略和上海國際金融中心建設大局"的重要舉措。作爲上海市屬金融國資內部戰略性整合，這筆交易將爲上海打造本土特色一流投行注入強勁動力。

在此背景下，東方證券上半年的業績表現也爲合併推進提供了有力支撐——7月24日晚間披露的2026年半年度業績快報顯示，上半年實現營業收入95.6億元，同比增長19.49%；歸屬於上市公司股東的淨利潤45.18億元，同比增長30.46%，創下歷史第二高的中期利潤水平。

當然，交易尚未走完全部流程。草案還需經公司股東大會及A股、H股類別股東會審議通過，並報送上海市國資委、上交所及中國證監會等多部門審批，同時涉及香港上市規則下的清洗豁免及獨立股東批准等安排。審批週期的長短、整合效果能否達到預期、商譽減值的潛在風險，均存在一定的不確定性。

但從更長遠的視角來看，本次併購順應了券商行業"做大做強、提質增效"的時代浪潮，將打造出一家實力更強的上海本土頭部券商，助力上海國際金融中心建設提質升級。東方證券在重組報告書(草案)中明確表示，本次合併重組將通過資源整合與協同效應，進一步提升資本使用效率、打開資本空間，爲長期高質量發展奠定堅實的規模與資本基礎。

可以預見，隨着草案落地、審批推進，這場251.2億元的滬上券商併購大戲，纔剛剛拉開帷幕。