【券商聚焦】光大證券維持攜程集團（09961）買入評級 指監管風險出清

金吾財訊 | 光大證券發佈研報指，攜程集團-S（09961）反壟斷調查結果落地，監管風險出清。國家市場監管總局對公司兩項違反《反壟斷法》的行爲進行處罰：一是通過流量激勵與懲罰措施，誘導或強制“特牌酒店”經營者進行獨家合作；二是強制“金牌”、“無牌”酒店經營者給予“全網最低價”，並通過技術手段調整價格及實施懲罰。罰金總額爲51.8億元，包括退還商家儲備金1.23億元、沒收違法所得16.58億元及罰款35.22億元（按2025年境內營收7.5%計）。

研報指，處罰落地後，公司已構建全新酒店合作框架與長效合法合規機制。舊有的流量綁定與強制低價模式全面退出，公司將更聚焦通過全球化能力、全鏈路服務與技術基建重塑長期競爭壁壘。具體整改措施包括取消“特牌”、“金牌”合作模式，建立新商家分級與流量分配機制，下架酒店調價工具，並強化消費者保護以防範“大數據殺熟”風險。

受宏觀環境與運營調整影響，公司預計26Q2淨營收同比增速放緩至3%-8%，並將在該季確認51.79億元的一次性支出及1.22億元的營收調整。但研報強調，監管處罰未要求調整酒店佣金率，長期佣金率仍由市場因素主導。公司仍具備顯著的供給側優勢與獲取優質客源能力。

考慮罰款，暑期旺季啓動較慢、油價波動影響出行，光大證券下調26-28年經調整歸母淨利潤分別爲180.55、203.27、217.94億元（較前次預測分別下調5.0%、7.7%、10.1%）。當前股價對應26-28年經調整PE分別爲11.1/9.9/9.2倍。公司作爲OTA行業龍頭，海外業務增長較快，充分享受入境遊紅利，維持“買入”評級。

風險提示：行業競爭加劇、AI發展不及預期、國際業務發展不及預期風險。