【券商聚焦】華創證券維持美團（03690）推薦評級 指其將成即時零售領導者

金吾財訊 | 華創證券發佈研報指，美團-W（03690）正處於從生活服務平臺向即時零售乃至電商平臺跨越的關鍵階段。阿里巴巴爲爭奪即時零售市場入口而發動外賣大戰，將導致美團外賣業務盈利能力先驟降後企穩。長期看，美團終將成爲即時零售領域的領導者，並自然延展至電商領域，進化爲綜合性超級生活平臺。

報告認爲，外賣市場最終可能形成美團與阿里巴巴的“雙寡頭”格局，美團在單量和單位經濟模型（UE）上保持領先。當前外賣競爭對美團是非對稱戰爭，外賣是其2024年佔比超70%的主要利潤來源，而對阿里盈利影響相對較小。預計美團外賣業務營業利潤可能要到2030年前後才能回到2024年水平。

在即時零售領域，報告指出該業務有望“再造”一個外賣業務。憑藉騎手供給、流量和消費者心智優勢，以及“閃電倉”等創新，美團預計將成爲即時零售的領導者，覆蓋小象超市自營模式和美團閃購平臺模式。預計2024-2030年美團即時零售日單量年複合增長率超30%，到2030年在單量和利潤維度上均可比肩外賣業務。

其他業務方面，到店業務短期受阿里衝擊後仍將持續增長，長期主要競爭對手仍是抖音；酒旅業務與攜程分層競爭，將保持間夜數和平均房價（ADR）的穩步增長；海外外賣品牌Keeta仍處投入期，採取“先投入，再盈利”策略。

華創證券預測美團26-28年營收爲4014/4378/4698億元，Non-IFRS淨利潤爲-56/284/543億元。採用SOTP估值法，中性情況下給予即時零售業務1.5倍PS，到店業務10倍PE，新業務1倍PS，合計目標市值6178億元，對應股價115.50港元，維持“推薦”評級。

風險方面需關注外賣競爭加劇、海外業務遇阻及潛在競爭者入局。