儘管市場認爲存在加息可能，但本週美聯儲加息門檻仍然很高

即使利率期貨市場認爲美聯儲本週存在加息可能，但實際加息的門檻可能仍高於市場反映的水平。這不僅是因爲近期通脹數據低於預期，以及美國與伊朗之間的敵對行動再次暫時緩和，還因爲市場會將一次性的加息視爲未來還會有更多加息行動的信號。

在7月28日至29日的政策會議召開前夕——這也是美聯儲主席凱文·沃什（Kevin Warsh）領導下的第二次會議。自去年12月以來，美國央行一直將基準政策利率維持在3.50%-3.75%的區間內。近期，由於能源價格再次上漲，以及沃什多位同僚發表偏鷹派言論，利率期貨價格所反映的本週加息概率有所上升。

不過，如果歷史經驗可以作爲參考，美聯儲在經歷長時間維持利率不變後進行加息或降息時，通常會在接下來的幾次會議中繼續沿着同一方向調整，而政策制定者目前可能還沒有準備好釋放這一信號。

“他們通常不會採取一次性行動，所以這實際上意味着……政策委員會必須決定，他們是否準備承諾開啓一系列加息行動。”詹姆斯·布拉德（James Bullard）表示。他曾於2008年至2023年擔任聖路易斯聯儲主席，之後成爲普渡大學米奇·丹尼爾斯商學院院長。“我認爲他們還沒有準備好在這次會議上做出這樣的決定。”

近幾周以來，支持加息的理由有所減弱。本月早些時候，美國勞工統計局公佈的數據顯示，6月消費者價格較去年同期上漲3.5%，雖然仍處於較高水平，但低於5月的4.2%，原因是美國與伊朗停火導致燃料價格下降。

剔除波動較大的能源和食品價格後衡量的趨勢性通脹也有所緩解，核心消費者價格指數（CPI）同比增速從2.9%下降至2.6%。紐約聯儲這位具有重要影響力的負責人本月早些時候也表達了一定信心，認爲這一趨勢將持續下去。

與此同時，勞動力市場依然保持穩健。6月就業增長明顯放緩，但非農就業人數仍增加5.7萬人，高於經濟學家估計的所謂“盈虧平衡就業增長率”——即足以跟上勞動力人口增長所需新增就業數量的水平。失業率小幅下降至4.2%。小時工資同比增長3.5%，表明勞動力市場並未推動通脹進一步上升。

沃什雖然沒有明確表達自己對未來利率路徑的看法，但他曾表示，生產率增長可能使經濟在不產生更大價格壓力的情況下實現更快擴張。

不過，推動半數美聯儲官員在6月會議上預計今年年底政策利率將更高的基本原因依然存在。通脹已經連續五年多高於美聯儲2%的目標水平，並且今年上半年再次加速。

本月，隨着中東衝突停火破裂，油價再次大幅上漲，引發了新的通脹擔憂。一些經濟學家和美聯儲官員擔心，通脹壓力已經不僅侷限於燃料和食品價格，尤其是在人工智能投資正在推動部分經濟領域需求大幅增長的情況下。

美聯儲將在爲期兩天的會議結束後，於美國東部時間週三下午2點（格林尼治標準時間18點）公佈政策決定。

多數經濟學家預計，將有至少一名、最多三名支持加息的美聯儲官員提出異議，這可能爲9月開始提高借貸成本奠定基礎，除非在此之前通脹出現明顯改善。

“9月仍然是我們預計首次加息的基準情景，”凱投宏觀（Capital Economics）的分析師上週表示。“屆時，美聯儲應該會獲得更多證據，證明即使關稅影響減弱，商品價格上漲壓力仍未消退。此外，目前市場已經完全計價9月加息，而沃什強調，市場定價將成爲他擔任主席期間制定政策的重要參考因素。”

不過，一些分析師認爲，美聯儲現在就應該開始行動，尤其是在這位新任美聯儲主席確實像他所表示的那樣重視控制通脹的情況下。

“我們認爲，如果沃什提出收緊政策，他不會面臨廣泛反對。最終決定可能會朝任何方向發展，但我們認爲，美聯儲週三加息25個基點的可能性高於維持利率不變。”Wrightson ICAP分析師表示。

一旦美聯儲加息，通常會繼續加息

美聯儲單獨進行一次加息的情況非常罕見。上一次央行在沒有很快再次加息的情況下提高利率是在2015年，但這並不是因爲缺乏嘗試。當時由美聯儲主席珍妮特·耶倫（Janet Yellen）領導的政策制定者，在多年接近零利率政策後，曾多次承諾推動“正常化”。

政策制定者花了一年時間才確認經濟足夠強勁，可以承受進一步提高借貸成本，但最終他們確實開始繼續加息。

唯一明顯的例外發生在1997年3月。這是現代美聯儲歷史上唯一一次被相反方向政策調整夾在中間的利率調整。

該次會議的會議記錄顯示，當時的美聯儲主席艾倫·格林斯潘（Alan Greenspan）認爲，“再次加息的可能性超過50%”，但他更希望市場不要做出這一預期，因此採取了罕見措施，通過發表聲明宣佈此次行動。

之後一年內的每次會議紀要都提到了“收緊傾向”，但最終通脹並未加速到迫使美聯儲繼續行動的程度。

最終，俄羅斯債務違約以及一家知名美國對沖基金瀕臨倒閉帶來的衝擊，引發了從1998年9月開始的一系列降息行動。

在本週會議上，市場目前定價顯示，美聯儲加息概率約爲三分之一。

經濟學家表示，要判斷真正的政策重點，不能只關注單次會議。

“真正的討論焦點是，美聯儲是否會開啓一個正式的加息週期——通常意味着至少連續三次加息——還是完全不加息。”美國銀行（Bank of America）分析師表示。