大型科技股IPO定價的冰與火之歌：SpaceX深度破發，Neuralink估值狂飆
當史上最大IPO在兩個月內從近3萬億美元市值跌至1.48萬億，投資機構卻在爲一家零商業化產品、零收入的腦機接口公司喊出600億美元的估值——這究竟是資本泡沫的又一次狂歡，還是技術革命爆發前夜的理性押注？
從3萬億到腰斬：史上最大IPO的過山車之旅
從2.1萬億美元到1.63萬億美元，SpaceX只用了不到兩個月。
美東時間6月12日，SpaceX(SPCX.US)在納斯達克掛牌上市，發行價每股135美元，募資750億美元——一舉打破沙特阿美2019年294億美元的紀錄，成爲全球有史以來募資規模最大的IPO。上市第三天，SpaceX股價觸及225.64美元/股，市值一度突破3萬億美元。馬斯克也憑此成爲人類歷史上第一位萬億美元富翁。
但資本市場的記憶向來短暫。
截至7月27日收盤，SpaceX股價收於113.50美元，當日盤中最低觸及108.66美元。這一價格較135美元的發行價已跌去約16%。與6月16日的歷史高點相比，當前價格更是直接“腰斬”，市值蒸發超過1.46萬億美元——這個數字甚至高於馬斯克旗下另一家上市公司特斯拉(TSLA.US)1.22萬億美元的當前市值。
馬斯克的下一個賭注：零收入公司的420億估值盛宴
SpaceX的IPO盛宴尚未散場，馬斯克旗下另一家公司已經接過了資本市場的接力棒。
據私募市場研究機構Caplight的最新數據，馬斯克旗下腦機接口公司Neuralink的股權交易估值已飆升至420億美元(約合2845億元人民幣)，部分買家的報價甚至達到了驚人的600億美元。
420億美元，這個數字意味着什麼？2025年6月，Neuralink完成6.5億美元E輪融資，當時投前估值爲90億美元。僅僅一年後，市場估值已擴張至5倍。2023年末，PitchBook記錄的Neuralink估值還僅爲35億美元——不到三年，估值翻了12倍。
但熱鬧的另一面是，這家公司至今沒有一款商業化產品，也沒有收入。該公司今年早些時候宣佈，目前全球僅有21名受試者參與了其腦機接口臨牀試驗。一份提供給投資者的材料顯示，Neuralink計劃到2031年每年完成約2萬例植入，實現至少10億美元年收入——這還只是一份“計劃”。
如果說SpaceX的估值建立在可複用火箭、星鏈衛星互聯網和AI算力三項已經產生實際收入的業務之上，那麼Neuralink的估值幾乎完全建立在預期之上。據21世紀經濟報道消息，一位風險投資人坦言，其多位有限合夥人不惜一切代價求購Neuralink的股份。但是，市場對於合理交易價格幾乎沒有共識，一些投資者對這些交易價格感到望而卻步。
冰與火背後的深層邏輯：新興科技產業定價之困
SpaceX的暴跌與Neuralink的暴漲，看似冰火兩重天，實則指向同一個核心問題：資本市場究竟如何爲新興科技產業定價？
SpaceX的招股書披露了一個令人不安的數字：這家公司2025財年營收約187億美元，但淨虧損達49億美元，資本開支超過207億美元——高於全年營收。今年一季度，其資本開支已超過100億美元。鉅額投入推高了虧損，但市場並未因此壓低估值——以最高市值計算，其市銷率(總市值/主營業務收入)一度超過100倍，遠高於多數大型科技公司。上市不到兩週，SpaceX又宣佈計劃發行約200億美元投資級債券，用於償還與xAI交易形成的過橋貸款。
美國晨星公司(Morningstar)對SpaceX的公允價值估計約爲7800億美元——不到IPO估值的一半。華爾街傳奇空頭吉姆·查諾斯在IPO前就警告，這完全是一場“希望與夢想”式的IPO，並不能證明其合理性。
將視線轉到Neuralink，相似的敘事正在重演。一家尚未產生收入、僅完成21例臨牀試驗植入的公司，被市場喊出420億至600億美元的估值。支撐這一估值的，並非可量化的財務指標，而是“馬斯克效應”與腦機接口賽道的宏大敘事——脊髓損傷累計病例已超1540萬例，且每年新增病例達42萬，麥肯錫更是預測全球腦機接口醫療應用市場規模2030年達400億美元、2040年突破1450億美元。
然而，一個不可迴避的事實是：SpaceX的市值從峯值蒸發超1.46萬億美元的過程，恰恰證明了一件事——當敘事的速度超過了商業落地的速度，估值修正只是時間問題。投資者用真金白銀爲夢想買單，但資本市場的耐心向來稀缺。
結語：萬億夢想與現實的鴻溝
從SpaceX到Neuralink，從星艦到腦機接口，馬斯克構建了一條貫穿航天、AI、神經科學的產業鏈條。這條鏈條的每一環都承載着人類最前沿的技術夢想，也牽動着資本市場最敏感的神經。
但IPO從來不是終點，而是另一場考驗的起點。SpaceX的深度破發證明了即便是人類史上最大的IPO，也無法豁免市場的鐵律。這不是一次簡單的股價回調，而是一面照妖鏡，照出的是“預期”與“現實”之間那道深不見底的鴻溝。
回過頭看Neuralink，420億美元、600億美元——這些數字在敲鐘之前，都只是少數玩家的“喊價遊戲”，即便未來IPO後成爲又一個萬億市值公司，也終將迎來價值迴歸。因爲真正決定其價值的，是FDA的商業化審批進度、是2031年2萬例植入目標能否兌現、是腦機接口從“幫助21名患者用意念下棋”到“成爲數千萬患者的常規醫療方案”之間那段漫長的距離。
新興產業與大型科技公司的上市融資之路，本質上是一場跨越週期的信任契約：投資者押注技術革命的終局，企業則必須用一次次發射成功、一張張監管批文、一個個商業化里程碑來兌現承諾。當敘事的浪潮退去，只有那些真正跑通技術到商業閉環的企業，才能留在牌桌上。
SpaceX與Neuralink的故事還在繼續。對於所有追逐其未來價值的投資者而言，這場競賽的真正終點，從來不在交易所的敲鐘儀式上。
