【券商聚焦】華源證券維持騰訊控股（00700）買入評級 指AI商業化加速估值存重塑空間
金吾財訊 | 華源證券發佈研報指，騰訊控股（00700）的AI戰略已從內部提效工具轉型爲核心業務增長引擎，當前聚焦生態型智能體賽道，依託微信生態形成差異化壁壘，AI商業化進程持續加速。市場低估了騰訊流量生態向智能生態轉型的潛力，伴隨AI價值逐步兌現，公司估值存在重塑空間。
報告梳理了騰訊AI戰略的演進，已從“AIinAll”的基礎能力建設期，進入以微信AI智能體爲終極方向的生態智能期。2026年進一步走差異化路線，將小程序去中心化理念融入AI設計，堅持模型與產品一體化研發。組織架構上，通過新設AIInfra等部門及引入核心人才姚順雨，推動技術體系向“AI下半場”的真實場景應用與評測導向轉型。混元大模型已升級至萬億參數，具備全模態能力，形成“1+3+N”AI全景體系。
產品層面，WorkBuddy已成爲國內頭部辦公Agent，基於CodeBuddy的Agent架構，可理解自然語言指令並自主規劃、執行、交付任務，用戶規模與使用次數快速增長。微信AIAgent（小微）依託14億月活及海量小程序打造超級入口，採用API-First技術路徑，運行更快更穩定，並與主流手機廠商實現跨端協同；京東、美團、滴滴等頭部品牌已率先入駐，微信小程序去中心化生態是其核心護城河。
估值方面，報告指出當前市場沿用單一PE估值，因AI基建投入折舊侵蝕利潤而下修預期，但騰訊遊戲、廣告等主業增長穩健，並未出現被AI衝擊的跡象，悲觀預期缺乏事實支撐。公司AI相關資本開支佔現金流及淨利潤比例遠低於谷歌、Meta等海外巨頭，現金流儲備充足。隨着微信AIAgent落地及AI商業價值兌現，應考慮將“核心業務”與“AI投入”分部估值，長期AI戰略投入不應計爲負估值。
公司當前股價（2026/07/24）對應2026-2028年歸母淨利潤PE分別爲15.00/14.07/13.28X，可比公司阿里巴巴、臉書、谷歌同期平均PE爲19.12/17.21/14.40X，維持“買入”評級。
風險提示包括AI投入回收比例不及預期、遊戲表現或上線節奏不及預期等。
