美銀下調雀巢（NSRGY）評級及目標價 指寵物業務增長承壓原料成本反彈

金吾財訊｜美國銀行於週一調整雀巢（NSRGY）投資評級，將個股評級由買入下調至中性，同步下調目標價，由94瑞士法郎下調至89瑞士法郎。消息落地後，雀巢瑞士本土股價當日下跌1.4%。機構下調評級核心邏輯分爲兩大維度，一是此前咖啡、可可原料降價帶來的盈利紅利逐步消退，二是集團北美寵物護理板塊經營壓力持續攀升。

北美寵物護理爲雀巢規模最大的區域細分業務，營收佔集團總銷售額13%。分析師團隊指出，雀巢貓糧、狗糧市場份額持續流失，其中狗糧份額下滑具備長期結構性特徵，背後是消費偏好轉向新鮮冷藏寵物食品。當前新鮮糧品類僅佔據整體狗糧市場10%，卻是賽道核心增長來源。同時行業競品均完成新品迭代，高露潔等企業近期推出寵物護理新品，僅雀巢尚未跟進佈局。機構測算，若想要補齊產品差距、將寵物護理品類銷量增速由當前2.5%提升至3%-4%區間，企業需要持續加碼供應鏈投入，新鮮寵物食品生產成本顯著高於傳統乾糧。

行業對比數據顯示，美國冷藏寵物食品龍頭Freshpet整體毛利率較雀巢寵物業務低1000個基點，而Freshpet自身狗糧板塊經營偏弱，銷量與產品結構增速爲負0.5%。疊加大宗商品價格反彈進一步壓縮盈利空間，自4月機構重啓覆蓋雀巢以來，咖啡現貨價格上漲15%，可可價格漲幅接近70%。以當前現貨價格測算，2026至2027年原料降價帶來的毛利率增厚空間收縮至240個基點，4月測算值爲370個基點。

盈利預測隨之同步下調，美銀將雀巢2027年營業利潤率預期下調20個基點，2027、2028年每股收益預期分別下調1%、2%。本次目標價測算依託折現現金流模型，加權平均資本成本維持3.9%不變，但將長期增長率下調至負1.0%，核心對應北美寵物業務長期增長空間收窄。當前雀巢2026年預期企業價值/息稅前利潤市盈率爲14.6倍，相對歐洲食品保健行業同行存在3%估值溢價，機構認爲該溢價水平合理匹配企業至2028年的息稅前利潤增長預期。