旭陽新材北交所IPO過會：如何穿越週期與安全的雙重拷問？

“羣雄走野逐鹿，一士入海騎鯨。”宋代詩人劉克莊的這句詩，用來形容當下中國新材料企業逐鹿資本市場的景象，再貼切不過。

2026年7月24日，北京證券交易所上市委員會2026年第70次審議會議召開，內蒙古旭陽新材料股份有限公司(以下簡稱“旭陽新材”)成功過會，成爲又一家叩開北交所大門的新材料企業。在有色金屬功能粉體這條相對小衆的賽道上，這家紮根內蒙古通遼的企業，帶着一份營收持續增長、產品結構日趨多元的成績單，走到了資本市場的聚光燈下。

不過，透過招股書和兩輪問詢回覆，公司亮眼的成績單背後，也藏着監管層對安全生產與增長可持續性的深切追問。旭陽新材的過會，不是一個故事的終點，而是一個新篇章的開始。

從霍林郭勒出發：一家金屬粉體龍頭是如何煉成的？

旭陽新材的故事始於2014年。彼時，公司創始人朱雙單在內蒙古通遼市霍林郭勒市——一座因煤而興、因鋁而盛的邊陲城市——埋下了這顆新材料產業的種子。十餘年間，公司從微細球形鋁粉起步，逐步將業務版圖擴展至鋁顏料、鋅粉、銅顏料乃至合金粉等多元產品矩陣，成長爲國內有色金屬功能粉體及漿料材料領域的龍頭企業之一。

從招股書可以看到，公司兩大核心產品——微細球形鋁粉和鋁顏料——構成了收入的絕對主力。報告期各期(2023年至2025年)，微細球形鋁粉分別貢獻收入4.79億元、4.93億元和5.16億元，鋁顏料分別貢獻4.82億元、5.48億元和6.23億元，二者合計佔主營業務收入的比例分別爲96.24%、94.04%和87.10%。其他產品(鋅粉、銅顏料、合金粉等)的佔比從2023年的3.76%躍升至2025年的12.90%，年均複合增長率高達64.95%，呈現出“主力穩健、新興加速”的健康格局。

實際控制人朱雙單直接及間接合計持有公司約85.20%的股份，股權高度集中。公司下游客戶覆蓋阿克蘇諾貝爾、PPG、立邦、盛威科等國際知名塗料企業，境內客戶則包括內蒙古靈聖作物科技、銀箭集團、山東洛琪鋁業等，客戶結構兼具穩定性和多元性。

上市委的兩道“必答題”：安全合規與增長韌性

過會公告顯示，上市委在審議會議上重點提出了兩大問題。

第一道題關乎“命門”——安全生產。公告原文直指：“請發行人說明報告期內多起行政處罰、火災或粉塵爆炸對公司業績和聲譽是否構成重大不利影響，是否已經制定完備的安全生產製度，是否已經真實、準確、完整披露報告期內所有的安全生產事故，相關事故隱患是否已經消除……”事實上，公司部分產品爲危險化學品，生產過程中涉及鋁水等高溫熔融金屬，安全生產壓力可謂如影隨形。招股書也坦陳，公司曾因未如實申報貨物屬性、未按期申報個稅等事項受到行政處罰，金額雖不大，但暴露了管理細節上的短板。

第二道題則指向增長可持續性。上市委要求公司“對比同行業公司情況，結合行業週期、原材料成本、市場競爭環境等因素，說明發行人經營業績增長是否具有可持續性”。這背後，是市場對有色金屬加工行業週期性波動的天然擔憂——鋁水價格從2023年到2025年持續上行，而公司綜合毛利率從22.01%一路降至19.77%，利潤空間正在被雙向擠壓。

這場審議，上市委給出的結論是：“符合發行條件、上市條件和信息披露要求”。但同時也要求發行人及中介機構就運輸費用的準確列報、安全生產內控有效性等事項進一步落實。這樣的審議意見，既是對公司基本面的認可，也留下了“帶着條件上路”的整改空間。

財務底牌：增長曲線背後的光與影

翻開財報，先看亮光的一面。

報告期各期，旭陽新材營業收入分別爲9.99億元、11.08億元和13.09億元，2023年至2025年營收復合增長率約14.44%；扣非淨利潤分別爲6837.38萬元、6895.48萬元和9532.26萬元，2025年迎來明顯提速。

經營活動現金流淨額也從2023年的-5,749.27萬元扭轉爲正，2024年和2025年分別錄得4263.76萬元和5443.66萬元，造血能力逐步修復。

研發投入方面，三年分別爲3852.48萬元、4257.58萬元和5122.32萬元，佔營收比例穩定在3.84%～3.91%之間，與同行業可比公司基本持平。

再看陰影部分，旭陽新材也有“三道坎”需要邁過。

最引人關注的是毛利率的持續下滑——主營業務毛利率從21.92%降至20.10%，再到19.69%，三年跌去2.23個百分點。其中微細球形鋁粉的毛利率從7.10%驟降至3.86%，幾乎腰斬。公司在問詢回覆中解釋，鋁水價格上行是首要拖累因素——2025年鋁水採購均價達18.06元/kg，較2023年的16.31元/kg上漲約10.73%——製造費用因廠區修繕和設備轉固折舊增加而同步上升，雙重壓力下毛利空間被持續擠壓。核心產品鋁顏料的毛利率則相對堅挺，報告期內維持在36%～37%左右，是利潤的“定海神針”。

結構性問題同樣不容忽視。政府補助佔利潤總額的比例雖已從2023年的27.80%降至2025年的15.04%，但絕對值仍達1717.70萬元，意味着公司盈利對政策紅利仍有一定依賴。應收賬款賬面價值維持在2億元以上，2025年末爲2.39億元，佔資產比例雖有所下降，但回款壓力始終存在。

此外，供應鏈亦有“命門”。報告期各期，公司向第一大供應商霍煤鴻駿採購鋁水的金額佔比分別高達77.30%、70.42%和72.02%。雖然公司解釋稱霍林郭勒當地還有錦聯鋁材和創源金屬可供替代，但鋁水作爲液態金屬，運輸半徑受限，公司廠區與霍煤鴻駿毗鄰的地理優勢本身就是一種“甜蜜的枷鎖”——換供應商意味着運輸成本激增，不換則議價空間有限。這種單一供應商依賴，在鋁水價格上行週期中尤爲被動。

綜合來看，旭陽新材的財務底色是“增長真實、盈利承壓、現金流改善”。收入端增長主要由鋁顏料和其他新產品的放量驅動，但成本端受制於原材料價格上行和製造費用增加，利潤率面臨持續考驗。公司能否通過產品結構升級和議價能力提升來穩住毛利，將是未來業績的關鍵變量。

4億元募資落子何處？擴產與多元化的戰略棋局

本次發行，旭陽新材擬募集資金約4.06億元，保薦機構爲長江證券承銷保薦有限公司，審計機構爲容誠會計師事務所。募資額將投向四大項目。

最大的“棋子”落在安徽和縣——年產3000噸鋁銀漿建設項目，總投資1.71億元，擬使用募集資金1.56億元。公司近三年鋁銀漿產能利用率均超過95%，現有產能已近飽和。該項目計劃將合肥旭陽現有鋁銀漿產能整體轉移至和縣化工園區，並通過設備升級新增產線，達產年預計貢獻營收2.06億元、淨利潤5324.37萬元，稅後內部收益率達21.93%。

第二顆棋子則是鋅粉——年產20000噸鋅粉建設項目，總投資1.66億元，擬使用募集資金1.44億元，選址內蒙古赤峯。鋅粉是公司近年增速最快的新產品線之一，2025年鋅粉業務收入已達7475.56萬元，佔比提升至5.72%。赤峯地區鉛鋅礦產資源豐富，原材料供應的地緣優勢明顯。項目達產年預計實現營收4.84億元、淨利潤3703.17萬元，稅後內部收益率15.72%。

此外，年產3000噸高性能金屬粉末及3000噸功能性金屬顏料項目(擬使用募集資金0.72億元)和研發中心及物流轉運集散中心項目(擬使用募集資金0.29億元)，則分別承載着公司向3D打印合金粉等高端領域延伸和提升物流效率的戰略意圖。

旭陽新材整套募投方案勾勒出的路徑清晰可見：以鋁銀漿爲壓艙石，以鋅粉爲第二增長曲線，以合金粉爲未來儲備，多點開花、縱深佈局。

過會之後，路在何方？

對於旭陽新材而言，北交所過會只是一個起點——它意味着公司拿到了通往資本市場的“入場券”，但真正的考驗纔剛剛開始。

募投項目的落地需要時間，產能消化需要市場驗證，毛利率的修復需要成本管控與技術升級的雙輪驅動，這些都非一日之功。安全生產更是一項需要持續投入、不容鬆懈的系統工程——一次重大事故足以抹去數年的經營成果。

從更大的視角來看，中國有色金屬功能粉體行業正處於從“大而不強”向“高端突破”轉型的關鍵節點。旭陽新材能否藉助資本之力，在鋁顏料高端化、鋅粉規模化、合金粉前沿化三條戰線上同時突圍，值得持續關注。

“路漫漫其修遠兮，吾將上下而求索。”旭陽新材的IPO征途，不過是萬里長征的第一步。