滄州明珠：定增募資額砍半，前募投項目尚未盈利，擴產面臨資金“大考”

證券之星 李若菡

近日，滄州明珠(002108.SZ)對定增預案進行調整，將募資金額由不超過14億元調減爲6億元，募集資金將全部用於補流。募資額大幅縮水背後，公司前次募集資金補流比例超出監管規定，且募投項目均未達預期效益。

證券之星注意到，鋰電產業鏈回暖之際，公司接連拋出兩份擴產計劃，但公司賬面資金難撐其擴產野心。在這一背景下，公司新任控股股東伸出援手，全額認購爲其“輸血”。值得注意的是，此次擴產力度最大的鋰電隔膜業務當前營收體量反而處於末位，加之行業產能過剩陰霾尚未散去，公司新增產能的消化前景仍有待觀察。

兩度調整定增方案，前募資補流超監管紅線

今年3月，滄州明珠拋出定增預案，公司擬向控股股東廣州輕工發行不超過3.51億股，募資不超過14億元，全部用於補流。

證券之星注意到，預案的推出距離廣州輕工正式入主尚不足一個月。今年2月，廣州輕工通過受讓東塑集團10.1%股份(1.67億股，作價7.1億元)以及獲得1.6億股表決權委託的方式，合計取得公司19.78%的表決權。滄州明珠控股股東變更爲廣州輕工，實控人隨之變更爲廣州市國資委。

隨後，廣州輕工即包攬滄州明珠定增，全額認購爲其“輸血”。公司表示，此次定增既有利於鞏固廣州輕工對滄州明珠的控制權，又爲公司BOPA薄膜和鋰離子電池隔膜等業務擴張提供資金支持。

值得注意的是，預案披露至今，滄州明珠已兩度對其進行修改。6月15日，滄州明珠對定增預案進行了首次調整，公司將發行價由此前的3.99元/股的鎖定價調整爲不低於發行期首日前20交易日均價80%。隨後在7月15日，公司對本輪定增的募資額進行調減，由此前的14億元降至6億元。

調整背後，市場爭議不斷：先有投資者在互動平臺質疑“是否存在打壓股價配合增發”，後有交易所追問補流原因及規模的合理性。

進一步研究發現，滄州明珠前次募集資金中用於補充流動資金的比例已超出監管規定。據悉，公司前次實際募集資金總額爲12.38億元，用於年產38000噸高阻隔尼龍薄膜項目(蕪湖)、年產38000噸高阻隔尼龍薄膜項目(滄州)、補充流動資金和償還銀行貸款項目等4個項目。

審覈問詢函回覆報告顯示，公司前次募集資金項目的合計補流總額(補充流動資金+償還銀行貸款+節餘資金永久補流)共計3.92億元，佔募集資金總額的比例爲31.69%，超出監管規定比例的金額爲2088.03萬元。

不僅如此，滄州明珠前募投項目存在收益不及預期的情況。截至2025年12月末，公司蕪湖和滄州兩個募投項目累計實現效益爲-5230.01萬元、-233萬元，尚未實現盈利，實際效益均低於承諾效益。對此，公司稱主要系受行業供需失衡、市場競爭加劇以及募投項目投產節奏不及預期的影響。

擴產存資金缺口，產能消化存疑

證券之星注意到，定增補流的背後，滄州明珠賬面資金難撐其擴產野心。

公開資料顯示，公司主營業務爲PE管道、BOPA薄膜以及鋰離子電池隔膜產品。其中，PE管道作爲公司的傳統業務，受燃氣運營商投資放緩等因素影響，該業務收入已連續多年下滑。

2026年上半年，在鋰電產業鏈全面回暖復甦以及PE管道產品價格有所修復的背景下，公司業績有所回暖，預計歸母淨利潤爲1.2億元至1.4億元，同比增長44.92%-69.07%，扭轉了公司此前四年盈利下滑的趨勢。

與此同時，滄州明珠拋出兩份擴產計劃。2026年4月，滄州明珠宣佈啓動年產12億平方米溼法鋰電隔膜項目(二期)建設，項目總投資18億元，其中公司出資12.6億元，主要用於建設超薄溼法隔膜生產線4條等。

今年5月，公司擬與東部中心公司共同建設實施“滄州明珠華南基地項目”，投資總金額約33.8億元，包括新建8條溼法鋰電隔膜生產線、7條PE管道生產線等，其中滄州明珠出資9億元。

值得注意的是，截至2026年3月末，包含上述兩大項目在內，公司尚未實施完畢的建設項目尚需26.28億元，而公司當期貨幣資金爲5.32億元，存在較大的資金缺口。

按照項目規劃，鋰電隔膜二期項目、華南基地項目將分別計劃於2028年1月和2028年3月試生產。待華南基地項目全部建設完工達產後，公司溼法鋰離子電池隔膜年設計產能爲41.9億平方米，PE管道年設計產能爲22.95萬噸。

結合2025年產能情況來看，公司鋰電隔膜、PE管道設計產能分別爲7.4億平方米、19.95萬噸，對應擴產倍數分別爲5.66倍和1.15倍。另據業內測算，若不考慮其他企業未來擴產規模，按照目前的鋰電隔膜出貨量排名，滄州明珠近40億平方米的出貨量能擠進行業前三。

但從收入結構來看，擴產力度最大的鋰電隔膜業務目前體量反而最小。2025年，滄州明珠PE管道塑料製品、BOPA薄膜塑料製品、鋰離子電池隔膜新能源材料三大業務的收入分別爲11.07億元、8.89億元、7.35億元，佔當期總收入的比例分別爲38.84%、31.19%、25.77%。

公司也在2025年年報中坦言，產能規模較小、行業排名相對靠後、難以滿足頭部客戶用量持續增長及產品技術迭代需求，均是鋰電隔膜業務當前面臨的競爭劣勢。

不僅如此，行業週期風險也爲公司擴產蒙上不確定性。此前兩年，行業經歷深度調整，產能過剩導致產品價格持續承壓，行業企業盈利大幅收縮，直至2025年下半年，行業行情才逐步回暖，企業盈利逐步修復。但在業內人士看來，鋰電行業的強週期屬性並未消失，前次擴產週期與需求錯配導致的產能過剩陰影尚未完全消散。在這一背景下，滄州明珠新增產能能否被完全消化，尚待觀察。(本文首發證券之星，作者|李若菡)