分析四家銅箔企業年中預告：全面盈利但資本偏好PCB銅箔

導讀：銅箔行業上市公司近期陸續披露中報預告。與2025年普遍虧損的情況相比，嘉元科技、銅冠銅箔、中一科技和諾德股份均出現利潤端改善，其中諾德股份實現扭虧。

四家公司的年中業績預告共同指向行業已經走出低谷，但不同企業的利潤來源、修復質量和估值邏輯並不相同。資本偏好PCB銅箔，給了較高估值，給鋰電銅箔一般估值。

四份預告顯示利潤端普遍改善

嘉元科技(688388.SH)預計上半年歸母淨利潤3.6億—3.9億元；

銅冠銅箔(301217.SZ)預計上半年歸母淨利潤2.05億—2.25億元；

中一科技(301150.SZ)預計上半年歸母淨利潤1.5億—1.8億元；

諾德股份(600110.SH)預計上半年歸母淨利潤約1.03億元。

這四家企業的業績與利潤都同比增幅較大，諾德股份由虧損轉爲盈利。從行業角度看，利潤表由虧轉盈、由微利走向較爲明顯盈利，表明此前“產能不少、有效需求不足、加工費較薄”的局面正在發生變化。

下游需求回升、客戶排產改善、產品結構升級和加工費上漲，開始同時傳導至銅箔企業的利潤表。

產銷量增加提升產能利用率，開工率改善後固定成本可由更多產量攤薄；高附加值產品佔比提高，則爲加工費改善提供基礎。需求、產量、結構和價格共同向上，構成了本輪預告中更值得關注的修復邏輯。

銅冠銅箔：高端PCB產品帶動主營利潤改善

銅冠銅箔預計上半年歸母淨利潤2.05億—2.25億元，比去年同期增長486.49%—543.7%；扣非淨利潤2.0億—2.2億元，比去年同期增長724.05%—806.45%。歸母淨利潤與扣非淨利潤較爲接近，顯示本輪利潤改善主要來自主營業務，而非依賴單項賬面收益。

公司主要看點在於高頻高速PCB銅箔及高附加值產品帶來的加工費提升。AI服務器、高速通信和高端覆銅板對材料性能提出更高要求，普通產能並不能自然替代高頻高速銅箔。材料的性能穩定性、批次一致性和長期交付能力，決定了供應商能否通過客戶認證並獲得加工費溢價。

高端應用完成認證後，客戶替換材料的成本和風險均會提高，穩定供貨因而不只是一次性訂單的來源，也是加工費改善的基礎。銅冠銅箔的經營改善與高端PCB產品升級方向相吻合，這也是市場對其給予較高成長預期的重要原因。

嘉元科技：市場在等PCB銅箔的增長，嘉元也在行動

嘉元科技預計上半年營收72億—78億元，同比增長81.68%—96.82%；歸母淨利潤3.6億—3.9億元，同比增長879.48%—961.11%；扣非淨利潤1.7億—1.9億元，同比增長1541.67%—1734.81%。公司歸母利潤絕對值居前，扣非利潤增速亦較爲突出。

公司上半年約1.8億元的主營盈利僅次於銅冠，已顯著高於中一和諾德。其長期積累的鋰電銅箔客戶和製造能力，在下游排產恢復過程中體現出經營槓桿。

營收增長與歸母、扣非利潤修復同步出現，顯示改善並非單一會計科目變化，而與產銷、開工率和成本攤薄相互印證。對於以鋰電銅箔爲主的企業，下游排產恢復有助於直接提升產能利用率，並將產量增長傳導至利潤端。

市場對嘉元科技的關注點，不止於當期盈利修復。相較主營爲PCB板銅箔的銅冠銅箔，嘉元的主營仍以鋰電銅箔爲主，PCB銅箔第二增長曲線尚在推進過程中。兩家企業的估值差異，主要來自市場對未來業務結構的不同預期，而非對嘉元本輪業績改善的否定。

7月12日上午，嘉元科技與寧德時代(300750.SZ)合資共建的大型鋰電銅箔生產基地4號廠房A區生產線順利開機投產,總投資56億元，規劃總產能10萬噸，主打3.5μm—6μm超薄高強鋰電銅箔，疊加此前已投產的3號廠房2.5萬噸產線、4號廠房B區1.25萬噸產線，基地鋰電銅箔出貨規模穩步攀升，將持續保障國內動力電池龍頭企業超薄銅箔穩定供貨，夯實嘉元科技鋰電銅箔龍頭供應地位。

同日，直擊AI服務器高端銅箔市場風口的江西嘉元基地本C區生產線頁=也開機投產，聚集各類高端電子電路銅箔量產，精準匹配AI服務器、高速光模塊、5G基站等前沿賽道核心材料需求，補齊國內高端PCB銅箔國產替代關鍵產能。

中一科技：規模、結構與價格共同作用

中一科技預計上半年歸母淨利潤1.5億—1.8億元，扣非淨利潤1.3億—1.6億元，扣非佔比較高，主營改善的可信度較強。公司預計業績改善主要來自行業景氣回升、產銷規模穩健增長、高附加值產品銷量佔比提高及銅箔加工費價格持續上漲。

從經營邏輯看，產銷增長有助於提升設備和固定成本的利用效率；高附加值產品佔比提高，意味着產品結構改善；加工費上行則直接影響單噸盈利。規模、結構和價格同時作用，若能夠延續，利潤修復將更接近經營質量回升，而不僅是一次性的季度波動。

諾德股份：實現扭虧，主營盈利仍待鞏固

諾德股份預計上半年歸母淨利潤約1.03億元，實現扭虧；扣非淨利潤約0.52億元，意味着約一半歸母利潤來自政府補助、銅期權公允價值變動等非經常性項目。公司主業同樣有所改善，產品產銷量增長、單位成本下降、產品結構優化、平均加工費提高，均對經營端形成支持。

對於經歷行業低谷的企業而言，恢復盈利本身是重要信號。但市場不能把“扭虧”直接理解爲高盈利能力已完全恢復。歸母扭虧與扣非盈利同時出現，說明經營端確有回暖；歸母與扣非之間的差額，則提示需要將主營恢復速度與非經常性項目貢獻分開觀察。

兩類需求驅動下，企業估值邏輯出現分化

將四家企業放在一起看，銅冠銅箔主營利潤質量較好，主營業務爲PCB板銅箔，符合AI驅動的材料主線，獲得較強的成長估值；嘉元科技歸母利潤居前、扣非後利潤增長突出，但主營以鋰電銅箔爲主，PCB銅箔第二增長曲線仍在推進；中一科技主營改善較爲紮實，估值處於相對均衡位置；諾德股份完成扭虧，但主營利潤體量仍小，估值對應較高的修復預期。

市場目前更願意給予AI相關、並具備稀缺供給特徵的高端PCB材料更高成長定價。鋰電銅箔同樣受益於需求恢復，但估值更看重訂單、產能利用率及第二增長曲線的持續性；剛剛扭虧的企業，則需先驗證主營盈利能否站穩。不同下游方向，決定了利潤改善被賦予的估值並不相同。

最後

從市場表現看，銅箔板塊已經不再是單純的週期交易。AI算力帶來的高頻高速PCB需求，與動力和儲能電池帶來的鋰電需求，共同構成兩條可跟蹤的增長線索。但每條線索內部都將進一步分化：高端產品要看認證和交付，規模產品要看利用率和成本，修復型公司要看扣非與現金流。只有把這些經營指標放回同一框架比較，才能避免被單一同比數字或短期行情干擾，並更準確判斷企業盈利改善的質量與持續性演變，更值得關注。

顧國洪，暢銷財經書籍貫《躍遷：中國新能源汽車爲何強勢崛起》作者，曾擔任新能源汽車產業電機、電控、電池頭部企業高管，吉林大學青島汽車研究院副院長、江蘇大學新能源汽車專精特新產業學院副院長；目前擔任深圳、浙江兩大創投機構投研院院長，浙江工商大學浙商研究院價值投資研究中心研究員。