579億募資背後，長鑫科技趕上了DRAM最熱的週期

科創板最大IPO要來了。

7月16日，長鑫科技完成網上、網下申購，約942.88萬戶投資者參與網上申購，最終中籤率爲0.4714%。按8.66元/股的發行價計算，超額配售選擇權行使前預計募集資金約579.19億元，若發行順利完成，將超過中芯國際，刷新科創板IPO募資規模紀錄。

從2025年下半年開始，DRAM價格快速上漲，存儲芯片也被推到市場熱點。長鑫科技2025年剛實現年度盈利，到了2026年上半年，歸母淨利潤已經預計達到500億元至570億元。

一家兩年前仍在大額虧損的公司，爲什麼會在此時成爲科創板最受關注的IPO之一？

01、漲價週期裏，扭虧即暴增

把時間往前撥兩年，長鑫科技還是另一副樣子。

2023年，公司營業收入約90.87億元，仍處於虧損狀態；2024年營收增至241.78億元，歸母淨利潤虧損71.45億元，扣非歸母淨利潤虧損78.70億元。直到2025年，長鑫科技才首次實現年度盈利。全年營收達到617.99億元，歸母淨利潤爲18.75億元，扣非歸母淨利潤爲53.16億元。

變化出現在今年，一季度長鑫科技實現營業收入508億元，同比增長719.13%，歸母淨利潤達到247.62億元，已經是2025年全年歸母淨利潤的13倍以上。公司預計2026年上半年營業收入爲1100億元至1200億元，歸母淨利潤爲500億元至570億元。

哈工大(深圳)深圳高質量發展與新結構研究院特聘副研究員童丹丹將這輪增長概括爲，“行業週期回暖是主因，自身份額提升是加速器”，這個判斷基本點出了長鑫科技利潤迅速放大的原因。

2025年下半年以來，AI服務器和數據中心增加了對內存的需求，全球主要廠商又把部分產能投向HBM等高端產品，常規DRAM供應趨緊。據TrendForce數據顯示，2026年一季度傳統DRAM合約價格環比上漲約93%至98%，全球DRAM行業收入隨之環比增長81%，達到約970億美元。

長鑫科技的產能已經鋪開，DRAM漲價後，收入和利潤很快被抬了上去。但這輪增長也不全是行情帶來的，過去幾年產品迭代、工藝推進和產能爬坡，爲它接住這波漲價打下了基礎。

到了發行定價階段，長鑫科技短時間內發生的業績變化，也讓估值很難用一個口徑衡量。2025年，公司纔剛剛扭虧；進入2026年後，利潤卻迅速放大。以哪一年的業績作爲參照，會得出完全不同的結論。

童丹丹測算，若按照2026年上半年預計歸母淨利潤的中位數簡單年化，長鑫科技約5792億元的發行估值對應動態市盈率只有5至6倍；但若參照2025年剛剛扭虧時的利潤，靜態市盈率則明顯偏高。因此，8.66元的發行價很難簡單歸爲便宜或昂貴。

兩種算法反映的是兩個時期的長鑫科技，前者建立在DRAM高景氣延續的基礎上，後者又沒有充分體現2026年的利潤變化。對於強週期行業，半年業績不能直接當作穩定盈利，發行價格中既有國產DRAM的稀缺性，也包含市場對價格回落和技術差距的顧慮。

長鑫科技選擇在此時進入資本市場，至少趕上了一個足夠有利的窗口。利潤、行業景氣和市場關注度都處於高位，579.19億元的預計募資規模也因此有了比兩年前更容易被接受的業績基礎。

02、合肥國資長期投入，產業資本“鎖倉”

長鑫科技的上市熱度，並不完全來自DRAM價格上漲。

過去幾年，科創板持續強化硬科技定位，集成電路一直是重點支持方向。DRAM研發週期長、資金投入大，全球市場又長期由三星、SK海力士和美光主導，國內能夠實現大規模量產的企業並不多。長鑫科技既有國產DRAM的稀缺性，也趕上了資本市場重新關注半導體制造和產業自主的時間窗口。

它的審覈節奏同樣引人注意。2025年12月30日獲得受理後，長鑫科技於2026年5月27日通過上市委審議，6月5日獲證監會同意註冊，從受理到過會用時148天，到獲批註冊用時157天。它也是科創板IPO預先審閱機制落地後，首個獲受理並完成審覈的項目。

這套機制把部分溝通放到了正式受理之前，長鑫科技申報前已經完成兩輪預先審閱，因此公開審覈階段明顯縮短。對於一家預計募資近580億元、業務和股權結構都較爲複雜的公司來說，這樣的推進速度並不常見，也反映出大型硬科技項目在當前融資環境中的位置。

長鑫科技沒有控股股東和實際控制人，股權較爲分散，但合肥國資體系長期扮演重要角色，大基金二期、安徽省投、員工持股平臺和多家產業資本也在股東名單中。DRAM晶圓廠建設、設備採購和工藝研發都需要持續投入，公司又經歷了多年虧損，單靠短期資金很難支撐。

長鑫科技從2016年成立，到2019年推出首顆自主設計的8Gb DDR4芯片，再到如今走到科創板，背後是地方國資、國家產業基金和產業資本多輪投入的結果。

在產業資本中，阿里系的投入最爲突出。招股書顯示，阿里通過阿里雲計算和阿里網絡兩家主體，在發行前合計持有長鑫科技4.97%的股份，累計投入約76億元，是持股比例最高的產業投資方。按發行價靜態測算，相關股份在發行攤薄後對應價值約259億元，比累計投入高出約180億元，但這仍只是賬面數字，後續還會受到鎖定期和股價波動影響。

阿里並非個例，騰訊、小米、美的等企業也在長鑫科技上市前進入股東名單。到了本次戰略配售，產業資本的覆蓋範圍進一步擴大，30家戰略投資者合計獲配約144.37億元，既有社保基金、基本養老保險基金和保險資金，也有中微公司、拓荊科技、安集科技、通富微電等半導體產業鏈企業，以及阿里雲、騰訊、小米、美團、蔚來、奇瑞等來自雲計算、消費電子和汽車行業的公司。

對於雲計算、手機和汽車廠商來說，持股長鑫科技除了可能帶來財務回報，也和自身業務有關。DRAM是服務器、PC、手機和汽車電子的基礎部件，AI算力擴張後，雲計算廠商對存儲芯片的需求進一步增加，投資關係也爲後續產品驗證、供應合作和產業協同留下了空間。

童丹丹認爲，這些長期資金需要一定的安全邊際，同時也能爲長鑫科技帶來設備、材料、封測、客戶驗證和下游應用等資源。從名單來看，這次戰略配售幾乎覆蓋了DRAM產業鏈的主要環節，部分投資者與長鑫科技之間也不只是簡單的財務關係。

同一時期，海外市場已經提前交易了存儲行業的景氣變化。2026年以來，三星電子、SK海力士和美光的股價都曾明顯上漲，存儲成爲全球科技股中熱度較高的方向。相比之下，A股過去一直缺少一家能夠直接對應DRAM價格和行業週期的大型公司，長鑫科技上市後，剛好補上了這一空缺。

7月15日，長鑫科技董事長朱一明在網上路演中表示，公司自2019年推出首顆自主設計的8Gb DDR4芯片以來，採取跳代研發策略，已經完成從第一代到第四代工藝平臺的量產，並實現DDR5、LPDDR5/5X等產品的覆蓋和迭代。他希望藉助本次募資，繼續提升技術研發和產業化能力。

審覈提速、長期資本、產業客戶和海外存儲行情，共同抬高了長鑫科技的上市關注度。但這些條件更多解釋了它爲什麼在此時受到追捧，接近5792億元的發行估值能否站住，還要看工藝、良率和成本能不能繼續改善。

03、DDR5剛站穩，HBM還在路上

CFM閃存市場數據顯示，2026年一季度全球DRAM市場銷售收入達到943.25億美元。長鑫存儲實現銷售收入73.09億美元，市場份額升至7.7%，排名全球第四；三星、SK海力士和美光的市場份額分別爲40.5%、29.6%和19.9%，三家合計仍佔據九成市場。

全球第四說明長鑫科技已經做出了規模，但與前三名之間仍有明顯距離。目前公司的優勢主要集中在DDR、LPDDR等通用DRAM產品，三星、SK海力士和美光則在先進製程、HBM、良率和成本控制上積累多年。

在童丹丹看來，評價一家DRAM廠商的位置，製程水平仍是最重要的指標，它會同時影響性能、單位成本和能夠進入的產品市場，產能則決定技術能否轉化成收入和份額。長鑫科技更有可能先在DDR5等主流產品上，憑藉性價比和客戶服務縮小差距，HBM仍需要更長的研發和客戶驗證週期。

長鑫科技管理層在路演中透露，第五代工藝技術平臺及相關產品仍處於研發階段，公司正在優化多重曝光技術，提升存儲單元密度和陣列性能。現階段能夠確認的是，工藝迭代還在繼續，後續量產時間、良率和客戶導入情況，需要等待公司進一步披露。

本次募投項目原計劃使用295億元，其中75億元用於存儲器晶圓製造量產線技術升級改造，130億元用於DRAM存儲器技術升級，90億元用於前瞻技術研發。按照發行價計算，綠鞋行使前預計募資約579.19億元，明顯高於原定項目所需資金，超出部分如何使用，還要以公司後續公告爲準。

童丹丹指出，產能擴張仍是縮小規模差距最直接的辦法，先進製程和HBM則決定公司能否進入附加值更高的市場。良率和成本不會隨着新產線建成自然改善，還要經過設備調試、工藝磨合和持續爬坡。

與技術進度相比，盈利能否保持穩定可能更難回答。長鑫科技直到2025年才實現年度盈利，2026年的業績增長又明顯受益於DRAM漲價。行業進入下行階段後，產品價格會下降，新產能帶來的折舊、研發支出和人員成本卻不會同步減少。

“長鑫科技上市後的主要考驗會是能不能穩定做大。”童丹丹認爲，“高景氣階段，價格上漲可以迅速放大利潤；當供需轉松、頭部廠商開始降價，公司過去積累的技術、產能和客戶基礎能否經受住競爭，才更能說明問題。”

長鑫科技已經把國產DRAM做到全球第四，但接近5792億元的估值，不能只由這一輪漲價支撐。第五代工藝何時量產，擴產後的良率和單位成本能否繼續改善，以及DRAM價格回落後利潤和現金流會受到多大影響，都會陸續反映在上市後的財報裏。

到那時，才能看出長鑫科技今天的高利潤和全球第四，究竟有多少能留到下一個週期。