CPO行業的三大核心爭議：准入門檻、天花板、景氣週期
7月19日晚間，光模塊龍頭新易盛(300502)交出了一份令市場側目的成績單。公司預計2026年上半年歸母淨利潤70億元至80億元，同比增長77.56%至102.93%。今年一季度新易盛營收83.38億元、歸母淨利潤27.8億元，以此推算，二季度單季歸母淨利潤預計達42.2億至52.2億元，環比增長52%至88%。然而，就在業績預告發布前兩日，CPO行業公司股價迎來集體回調。
業績暴漲與股價高位震盪之間的背離，恰如當下CPO(共封裝光學)行業的縮影——高景氣之下，分歧同樣劇烈。
高牆深壘：CPO的准入門檻到底有多高
關於CPO行業第一大爭議或許是准入門檻的問題。
樂觀者認爲CPO將光引擎與交換芯片通過2.5D/3D先進封裝共基板集成，把電互聯距離從厘米級壓縮至毫米級。聽起來只是"把光搬近芯片"，但實現難度遠超想象。光纖耦合、熱管理、光電異質整合、測試良率——每一道都是工程上的硬骨頭。一個典型的CPO系統若包含32顆光引擎，即便每顆引擎的良率達到業界高標的95%，系統級整合良率也僅爲0.95的32次方，約19%。這種"多裸片良率"的乘數效應意味着，任何一個組件的失效都可能導致整套昂貴封裝的報廢。正因如此，目前整機良率仍不超過20%。
技術之外，還有一道更難跨越的客戶壁壘。光模塊行業具有明顯的"贏家通喫"特徵，頭部客戶集中度極高。光模塊採購週期長、數量龐大，客戶嚴重依賴經過長期驗證的可信賴供應商，中際旭創、新易盛等已佔據全球800G及以上高速光模塊大部分市場份額。新進入者想要打破現有供應鏈格局，難度可想而知。
不過，市場上也存在截然不同的聲音。一種觀點認爲CPO的技術門檻被嚴重高估——國內能造800G的一大把，既然傳統可插拔光模塊的壁壘能被衆多廠商突破，CPO在長期視角下也很難維持牢不可破的護城河。更何況，產業鏈價值分佈並不均勻，中游封裝環節的技術壁壘相對較低，主要承擔組件集成任務，並非所有環節都需要跨越同等高度的技術高牆。隨着頭部廠商與英偉達、博通等巨頭的前期聯合開發完成大量核心驗證，後發者的技術門檻正在快速降低，二線廠商無需再承擔核心技術研發的高額成本。與此同時，高功率CW激光器等關鍵物料的供給端也在改善，再加上NPO作爲技術過渡方案的存在，二線廠商完全可以通過這條門檻更低的路徑先切入市場、積累經驗，再向CPO延伸。
萬億想象與百億現實：行業天花板之爭
如果說准入門檻的分歧還相對收斂，那麼關於CPO行業天花板的爭論則堪稱"天文數字級"的分裂。
樂觀者描繪的圖景令人目眩。TrendForce集邦諮詢預估，CPO/NPO市場規模將從2025年約1億美元躍升至2030年的390億美元以上。LightCounting則預計2030年CPO市場規模有望達100億美元。按照產業節奏，2026年Scale out場景率先落地，2027至2028年有望向Scale up場景延伸，後者市場空間遠大於前者，規模量級不可同日而語。CPO相較傳統可插拔方案，功耗可降低50%、帶寬密度提升3倍、延遲降低80%。在AI算力集羣持續擴張的背景下，這似乎是一個確定無疑的增量市場。
然而，悲觀者的計算同樣不容忽視。摩根士丹利最新報告指出，市場對CPO的預期與實際出貨嚴重背離，2026年預計僅2.3萬單位，而此前市場預期普遍在20萬以上。核心瓶頸在於臺積電PIC產能爬坡和20%至50%的良率困局。SemiAnalysis則判斷，市場對2027年放量的預期過於激進，Scale-up CPO的大規模導入更可能出現在2029年。LightCounting預計供應鏈短缺將在2026年年中顯著緩解，但部分業內人士擔憂，一旦短缺消失，需求節奏可能出現階段性調整。
390億美元與100億美元，2026年2.3萬單位與市場此前的樂觀預期——這些數字之間的差距，折射出的不是簡單的預測誤差，而是對CPO技術落地節奏、應用場景拓展速度和產業鏈成熟度的根本性分歧。
週期的節奏：是"元年"還是"元年之前"
2026年被廣泛視爲CPO規模化商用元年。英偉達確認其Spectrum-X硅光CPO交換機將於2026年下半年啓動量產和客戶導入。臺積電COUPE平臺開始生產，全球首款採用COUPE技術的200Gbps微環調製器已於今年開始生產。產業鏈的信號似乎在說：CPO來了。
但"來了"和"普及了"之間，隔着一條漫長而崎嶇的路。市場的巨大分歧，或許混淆了"小批量驗證導入"和"全行業普及"兩個完全不同的週期。2026年下半年主要面向頭部客戶進行導入，2027年穩步擴產——這並非所謂全面停滯，但也絕非一夜之間的行業革命。
從產業節奏看，2026年是CPO產業化元年，CPO設備正處於0到1的階段，2026至2030年進入"二階導持續爲正"的上升週期。但"0到1"意味着規模有限、成本高企、良率待升。可插拔光模塊市場仍在高歌猛進——LightCounting預測2026年全球數通光模塊市場規模有望達228億美元，其中800G和1.6T光模塊合計達146億美元。NPO作爲CPO之前的過渡形態，正在平衡性能與工程難度之間找到自己的位置。
這意味着，即便CPO如期推進，傳統可插拔光模塊仍將在相當長時間內佔據主導。CPO與可插拔並行發展，而非替代關係。行業景氣週期並非簡單的"可插拔衰退、CPO崛起"的線性切換，而是一個多技術路線並行、分階段迭代的複雜過程。
CPO行業的爭議，歸根結底是對"時間"的爭議。沒有人懷疑CPO代表着光互連的未來方向，但"未來"到底是2027年、2029年還是2030年，這個問題的答案差一年，就意味着數百億美元的估值重估。准入門檻的高牆終將被技術突破一一拆除，行業天花板的數字終將被市場驗證，景氣週期的節奏終將被時間校準。在此之前，光鮮的業績與暗湧的分歧，將共同構成CPO行業最真實的模樣。
