高盛給給予寧德時代買入評級，供應商朋友圈誰更受益？

導讀：7月9日，高盛對7家在A股、H股上市的獨立第三方電池企業(不含比亞迪)進行評級覆蓋，寧德時代和正力新能獲得“買入”評級，3家獲得“中性”評級，2家獲得“賣出”評級。

高盛的判斷是，儲能到2028年前的複合增長率有望達到40%，動力電池到2030年前的複合增長率有望保持在17%左右；寧德時代的增長速度和盈利能力仍將擴大，因此A股、H股均獲“買入”評級，未來12個月目標股價較當期有五成以上上漲空間。

市場很容易把這件事理解爲“寧德時代訂單更多，上游材料都受益”。但真正值得拆解的，是利潤從電芯廠向材料端傳導時會經過哪些關口。

答案不是一張靜態供應商名單，而是一套製造業篩選機制：認證、份額、有效產能、利用率、成本和現金流，缺一不可。

儲能爲什麼會改變利潤結構？

動力電池長期像定製化生意。上游受礦產價格影響，下游車企的尺寸、性能和認證要求各不相同，車型銷量又可能和年初預測有較大偏差。

車企不願長期包線，卻又需要差異化電池，導致電池廠和材料廠都難把產線穩定在高效率區間。

寧德時代雖然連續9年保持全球第一，動力電池產線利用率也並非一直很高，具體可參照寧德時代2025年年報。

儲能正在改變這一點。方形電芯的尺寸與容量日益標準化，供應鏈計劃、生產安排和項目交付節奏也更加穩定。

產線滿負荷運行後，產品可以被陽光電源這類儲能整合與建設企業持續接走。高效產線、熟練工人、穩定配方和供應鏈協同被同時放大，電芯製造開始更像可複製的工業化生意。

高盛預計這一儲能景氣狀態將持續到2028年底。一線企業憑藉質優價平、供應充足的優勢，有機會不斷擠壓三線電池企業並提高份額；動力電池也有17%左右的年複合增長，疊加儲能40%的增速，使寧德時代站在兩個需求曲線共同上行的位置。

車企即便自建電池廠或增加二供、三供，也沒有解決新品銷量難預測、難以包線和需求差異化的問題。

全年目標1300GWh，是一場供應鏈壓力測試

多項信息來源顯示，寧德時代全年目標爲1300GWh，上半年大約完成40%左右，準確數據仍應以公司年中報爲準。

若目標按計劃推進，正極、負極、電解液、隔膜和銅箔等剛性耗材的需求會被同步放大。

但增量不會平均分給每一家材料廠。

需求高速增長時，電池廠不會把關鍵材料輕易交給新供應商試錯，已經通過驗證、質量穩定、產能可追溯的核心夥伴，更可能先獲得訂單。

接下來纔是第二輪篩選：產能能否及時釋放？原料能否保障？產線利用率能否提升？價格能否覆蓋成本？應收和存貨會不會吞掉現金流？

這也是爲什麼過去兩年“量增價跌”的擔憂，在高景氣階段可能被重新定價。只要需求足夠旺、稼動率足夠高，材料廠的單位固定成本、議價能力和盈利彈性都有可能改善。市場要看的不是“收入有沒有增長”，而是“量價利”能否一起走出來。

最大體量在鐵鋰，最大差異在效率

從今年市場情況看，磷酸鐵鋰大概佔整體銷售的八九成。快速增長的儲能、商用車電芯都以磷酸鐵鋰爲核心技術路線，乘用車中的磷酸鐵鋰電池同樣居多。

按產業鏈調研口徑，寧德時代磷酸鐵鋰正極供應中，湖南裕能(301358.SZ)約佔35%，富臨精工(300432.SZ，材料業務主體爲其控股子公司江西昇華)約佔30%，德方納米(300769.SZ)約佔10%，其餘部分由萬潤新能(688275.SH)、龍蟠科技(603906.SH)等供應。

這條賽道最樸素，也最殘酷。誰離寧德時代生產基地更近，運輸成本就更低；誰的產能利用率更高，誰就更可能優先承接增量；誰的人均效能更高，誰的利潤就更有彈性。鐵鋰的核心不是講故事，而是在大批量製造中持續把成本、良率和交付做得比同行更好。

三元和負極：高彈性，也有高波動

磷酸鐵鋰佔據更大體量，不代表三元電池退出舞臺。高端車型、長續航車型和部分海外市場仍需要更高能量密度的三元體系。

按產業鏈調研口徑，寧德時代三元正極去年大變局，中鎳高錳爲主，現在大致是南通瑞翔佔30%、邦普循環佔30%、容百科技(688005.SH)20%、巴莫10%，其餘五礦新能、杉杉巴斯夫、振華新材等。

寧德時代將三元60%的份額給了兩家未上市企業，意味着，只要寧德時代有意在三元低谷期培育非上市公司。

負極的競爭同樣不止於產能。

按產業鏈調研口徑，寧德時代負極供應中，尚太科技(001301.SZ)約佔35%，凱金新能源約佔40%，璞泰來(603659.SH)約佔20%，凱金新能源目前並非A/H股上市公司。快充、高能量密度和大規模儲能電芯增加後，石墨化成本、良率、交付穩定性和客戶黏性的重要性更高。尚太科技能否把一體化與成本控制兌現成利潤，是這條線的關鍵觀察點。

電解液、隔膜與銅箔：供應安全本身就值錢

電解液在平時不夠顯眼，緊張時卻是關鍵材料。

按產業鏈調研口徑，寧德時代電解液供應中，江蘇國泰(002091.SZ)約佔35%，天賜材料(002709.SZ)約佔25%，新宙邦(300037.SZ)約佔20%。

江蘇國泰的份額和材料業務盈利質量，決定市場是否會重估其價值；天賜材料在六氟磷酸鋰、自制添加劑等環節的一體化佈局，有助於提升成本和供應保障能力；新宙邦的優勢則在配方、添加劑和海外客戶積累。

隔膜是電池安全核心材料。

恩捷股份(002812.SZ)和星源材質(300568.SZ)在寧德時代隔膜供應中分別約佔40%，其餘由金美等供應，兩家合計約八成。恩捷的看點是規模、客戶基礎和溼法隔膜能力，星源材質則是技術迭代、海外佈局和產品結構升級。高負荷生產階段，穩定供貨能力就是最實際的壁壘。

銅箔也是如此。

嘉元科技(688388.SH)佔比40%以上，中一科技(301150.SZ)佔比25%以上。銅箔認證週期長、技術參數嚴、客戶切換成本高，寧德時代一旦進入高負荷生產，已有驗證基礎的核心供應商通常更容易拿到增量。

今年A股出現了專門的銅箔行情：銅冠銅箔(301217.SZ)股價從4月中開始上漲，兩個月時間漲了四倍，最近纔開始回落。動力、儲能電池需求猛增與AI算力基礎設施建設提速，正讓市場重新交易行業景氣觸底回暖。

市場下一步不能再只關心“誰有訂單”

一輪產業景氣剛起來時，市場往往先交易需求總量、擴產公告和供應商名單；真正進入業績期以後，估值會開始分化到更細的維度。誰的產能是真正可用的，誰的客戶份額能不能守住，誰能在原材料波動中穩定報價，誰又會因爲擴產、存貨和應收而讓現金流承壓，都會成爲新的定價線索。

把這套邏輯放在寧德時代供應鏈上，可以看到幾條不同的利潤路徑。

鐵鋰企業主要賺製造效率和高利用率的錢，需求旺時單位固定成本下降會很明顯；三元企業更像賺產品結構和高端需求的錢，但也要承受金屬價格和海外認證的波動；負極企業要證明石墨化、良率和快充性能可以同時做到；電解液企業則在配方技術、一體化和客戶結構之間尋找利潤；隔膜、銅箔的價值更多體現爲通過嚴格認證後的供應安全溢價。

因此，供應份額不是簡單的排名表。

份額高，說明已獲得驗證和客戶信任；但若有效產能跟不上、價格傳導不順、產品升級慢或擴產過快，份額也未必能變成利潤。

反過來，份額看上去不是最高的企業，如果產線利用率更高、產品結構更優、現金流更健康，也可能獲得更大的業績彈性。產業鏈裏最容易被忽略的，正是這種從訂單到利潤的“第二段能力”。

接下來要看的是財報裏的連續證據：出貨是否增長、單位盈利是否改善、毛利率能否修復、應收和存貨是否與收入匹配、經營現金流有沒有跟上。只有“量—價—利—現”一起改善，市場關於景氣上行的敘事才真正完成閉環。若只是收入增加而利潤和現金流沒有改善，說明供應鏈的議價能力與成本壓力仍未解決。

這也是高盛看多寧德時代對上游最深的一層映射。

龍頭的規模優勢並不會自動平均分給供應商，卻會把供應鏈的競爭標準抬高：質量要穩定，交付要可追溯，原料要有保障，成本要有韌性。

高景氣階段是檢驗製造能力的放大鏡，最終留下的通常不是擴產聲音最大的公司，而是把產品、產能、客戶和現金流真正管理起來的公司。

最後

高盛給出的“買入”評級，代表的是一家機構對寧德時代價值的判斷；1300GWh則是需要持續跟蹤的進攻目標。供應鏈份額不會一成不變，仍會受產品路線、認證節奏、價格談判、擴產進度和客戶策略影響。誰能在下一輪洗牌中拿到最厚一口利潤，最終看的是能否同時守住客戶份額、有效產能、技術壁壘和盈利能力。

風險提示：文中供應關係及份額均爲產業鏈調研口徑，可能隨認證、產品路線、價格談判和擴產進度變化；本文僅作行業研究，不構成投資建議。

顧國洪，暢銷財經書籍貫《躍遷：中國新能源汽車爲何強勢崛起》作者，曾擔任新能源汽車產業電機、電控、電池頭部企業高管，吉林大學青島汽車研究院副院長、江蘇大學新能源汽車專精特新產業學院副院長；目前擔任深圳、浙江兩大創投機構投研院院長，浙江工商大學浙商研究院價值投資研究中心研究員。