華潤入主難挽頹勢，連虧五年後中報再預虧，金種子酒陷“造血”困局

證券之星 劉鳳茹

與古井貢酒、口子窖、迎駕貢酒並稱“徽酒四朵金花”的金種子酒(600199.SH)，在行業深度調整期，白酒終端消費整體疲軟，市場競爭加劇下經營難言樂觀。

金種子酒2026年上半年歸屬淨利潤最高預虧7200萬元，第二季度環比第一季度虧損加劇。拉長時間線，金種子酒已連續五年虧損，累計虧逾8億元。儘管華潤入主進行多方面變革，但經營數據未見實質性好轉。

證券之星注意到，在高端產品尚處培育期、低檔產品毛利貢獻主導、費用剛性支出高企、經營性現金流多年爲負的背景下，金種子酒何時走出“投入大、回報慢”的困局還是未知數。

中報預虧，Q2虧損環比加劇

金種子酒主要從事白酒生產和銷售業務，公司白酒產品主要有濃香型白酒金種子系列酒、種子系列酒、醉三秋系列酒和潁州系列酒，以及金種子馥合香型白酒等，構建了以金種子馥合香爲體，醉三秋高端文化白酒、頭號種子酒和柔和種子酒等中低端產品爲兩翼的產品架構。作爲“徽酒四朵金花”之一，在行業調整週期，金種子酒的日子並不好過。

最新業績預告顯示，金種子酒預計2026年半年度實現歸屬淨利潤爲-7200萬元到-6000萬元，扣非後淨利潤爲-7600萬元到-6400萬元。今年一季度，金種子酒的歸屬淨利潤虧損1524.13萬元；扣非後淨利潤虧損1617.15萬元。以此測算，金種子酒第二季度歸屬淨利潤虧損區間在4475.87萬元至5675.87萬元，第二季度環比虧損加劇。

金種子酒解釋稱，白酒行業仍處在深度調整期，市場存量競爭態勢不變，白酒終端消費整體疲軟，傳統與新興渠道競爭加劇，產品動銷持續承壓。公司持續推進渠道去庫存，規範市場價格秩序，受此影響公司營收未達預期目標；同時，聚焦阜陽根據地建設和樣板市場打造，重點圍繞市場基礎建設、馥合香122N工程、鄉村振興共建行動、消費者培育等項目投入。2026年上半年阜陽根據地市場品牌美譽度、市場秩序逐步向好，費用投入水平和費用結構方面均有一定程度改善。但因營收未達成預期目標，預計經營虧損。

證券之星注意到，金種子酒業績頹勢早已顯現。2021-2025年，金種子酒歸屬淨利潤分別虧損1.66億元、1.87億元、2207萬元、2.58億元、1.99億元，五年連續虧損虧超8億元。

值得一提的是，2022年，華潤入主金種子酒，對其進行管理、渠道、品牌等一系列變革。儘管華潤給金種子酒帶來了不少的改變，但也未能止住虧損。

低檔產品佔比偏高，費用高企“吞噬利潤”

上交所2025年年報問詢函中，對金種子就持續虧損及經營基本面提出重點關注。公司在回覆中坦承，虧損根源主要受白酒銷售收入變動所致。

安徽省坐擁古井貢酒、口子窖、迎駕貢酒、金種子四家上市酒企；古井貢酒等本土頭部酒企依託地緣消費優勢深耕次高端賽道，區域市場存量競爭激烈。2023-2025年，白酒行業步入深度調整期，消費分級加劇，終端動銷趨弱，行業競爭進一步白熱化。

數據顯示，2025年白酒行業普遍承壓，行業營業收入下降18.26%，淨利潤下降24.14%；可比公司營業收入下降22.9%，淨利潤下降39.33%。對比省內4家白酒上市公司的經營，2025年均遇到拐點，但金種子酒卻是唯一虧損的。可見，行業週期、市場競爭加劇只是外因，內因更爲重要。

據瞭解，2021年起金種子酒大力推廣次高端產品“金種子馥合香”並對柔和等濃香型產品進行迭代升級。但目前馥合香仍處於市場培育期，尚未形成規模效應。2025年金種子酒中高檔產品馥合香馥9、馥16、馥20等產品實現收入19472.36萬元，佔比33.28%，低檔產品營業收入39033.55萬元，佔比66.72%。

“單位成本受固定費用槓桿高和銷量減少影響，單位成本逐年上升，但低於可比公司。產品結構與可比公司比中高檔產品佔比明顯偏低，低檔產品佔比明顯偏高。受中高檔產品仍需培育時間，公司毛利貢獻以低檔產品爲主，公司毛利顯著低於可比公司，產品結構短期內無法得到有效提升，中高檔產品毛利貢獻不足，是公司持續虧損的主要原因之一”，金種子酒如是說。

證券之星注意到，產品結構問題外，費用端的剛性壓力同樣不容忽視。2025年金種子酒銷售費用和管理費用合計佔營業收入比45.29%，行業平均17.68%、可比公司平均24.67%。銷售收入下滑，導致公司投入的銷售費用、管理費用不能得到有效回報，毛利不足以覆蓋費用投入，導致公司虧損額較大。

金種子酒表示，近年省外品牌酒企進入安徽市場，公司原有市場份額被不斷擠壓，因此公司需要投入更多的資源用以維護現有的市場份額；另公司次高端馥合香系列產品培育和老品迭代升級，需要投入大量市場推廣費用等進行推廣，綜合導致銷售費用發生額較大。

現金流持續失血，依賴外部融資

經營業績低迷，直接傳導至現金流。2025年金種子酒經營活動產生的現金流量淨額爲-2.19億元，除2023年外已近十年爲負。

在此背景下，金種子酒依賴外部融資。2025年末，金種子酒短期借款期末餘額2.93億元，同比增長48.02%；長期借款期末餘額1.04億元，爲新增借款。

談及新增借款的必要性及合理性，金種子酒表示，公司2025年銷售回款下降，優質基酒儲備戰略執行及公司日常生產運營、員工薪酬、稅金等剛性支出，導致經營性現金流淨額爲負，公司資金存在缺口，爲保證公司正常運行和長遠發展彌補經營缺口。

貨幣資金方面，截至2025年末，金種子酒貨幣資金餘額26419.17萬元，同比下降27.96%，其中經營性保證金等受限資金2660.9萬元，專項募集資金14621.89萬元。

金種子酒稱，剔除上述兩類受限資金後，可自由支配流動資金結餘9136.38萬元。公司實行三個月滾動資金測算管理制度，2025年度月度平均運營支出8200萬元，該9136.38萬元主要用於公司後續經營支出。金種子酒表示，2026年將控制產銷比，降低基酒產能，同時公司保持成本優化，包裝材料等價格優勢，從而減少原材料採購的支出。

證券之星注意到，經營業績虧損、經營性現金流持續爲負，上交所追問：公司的持續經營能力是否存在重大不確定性？

金種子酒認爲，持續經營能力不存在重大不確定性，並從經營業績持續改善、虧損收窄，經營活動現金流缺口收窄及資產負債結構穩健等角度進行論證。但從市場表現與財務數據看，金種子酒當前的經營韌性仍面臨嚴峻考驗。(本文首發證券之星，作者|劉鳳茹)