主業縮水、毛利率承壓，武進不鏽預計中報現同期首虧，股價年內近“腰斬”

證券之星 陸雯燕

5月以來，武進不鏽(603878.SH)股價進入回調通道。7月17日盤中，公司股價下探至2025年以來的階段新低，年內區間跌幅達49.46%。

股價持續下探背後，是公司基本面的惡化。根據2026年半年度業績預告，武進不鏽預計上半年歸母淨利潤虧損4900萬元，扣非後淨利潤虧損6200萬元左右，兩項指標均創下上市以來同期首虧。

證券之星注意到，2024年以來，武進不鏽業績從高位急轉直下，營收、利潤規模持續縮水。2025年四季度以來，公司單季虧損規模不斷擴大，業績加速惡化。市場競爭加劇、價格競爭以及在訂單總量減少導致毛利率下降是武進不鏽上半年盈轉虧的重要因素。2023年以來，公司毛利率一路走低，截至2026年一季度已不足6%。

業績預計盈轉虧，虧損規模逐季放大

武進不鏽於2016年12月在上交所主板上市，公司主營業務爲工業用不鏽鋼管及管件的研發、生產與銷售。

回顧近年業績軌跡，武進不鏽於2023年迎來巔峯，錄得歸母淨利潤3.52億元。但2024年以後公司基本面驟然逆轉，2024年實現營收、歸母淨利潤26.52億元、1.26億元，同比分別下滑24.57%、64.25%。

2025年，受行業競爭加劇影響，市場需求趨於保守，武進不鏽訂單縮減，新增訂單獲取速度放緩。同時，產品平均銷售價格呈下降趨勢，公司經營業績再度面臨下行壓力。2025年營收、歸母淨利潤分別爲23.35億元、7961.89萬元，同比分別下滑11.94%、36.67%。

2026年以來，武進不鏽業績持續惡化。公司一季度仍延續營收、淨利雙降態勢，其中歸母淨利潤虧損1755.37萬元，同比直降157.89%。同期扣非後淨利潤虧損2537.2萬元，同比下滑189.4%。

造成業績承壓的根源，還是來自行業供需格局的雙向惡化。從需求端來看，石油化工作爲武進不鏽的核心下游市場，營收佔比一度超過45%，但煉化行業景氣度走低使得石化工程項目採購趨於保守。2025年，石油化工行業僅貢獻了約34%營收。供給端同樣承壓，國內不鏽鋼管產能持續擴張，中小廠商普遍採取低價接單的競爭策略，大管廠在標準品規上的價格優勢不斷被削弱，利潤空間不斷收窄。

更令人擔憂的是虧損加劇的趨勢。根據半年度業績預告估算，武進不鏽第二季度歸母淨利潤虧損約3145萬元，扣非後淨利潤虧損約3663萬元。拉長時間看，公司2025年第四季度就已出現715.38萬元淨虧損，單季虧損幅度持續走高。

證券之星注意到，行業寒意影響的並非只有武進不鏽。與武進不鏽並稱爲“不鏽鋼雙雄”的久立特材(002318.SZ)預計2026年上半年歸母淨利潤爲3.72億元至4.14億元，同比下降55%至50%；扣非後淨利潤爲1.42億元至1.81億元，同比下降82%至77%。儘管久立特材尚未陷入虧損，但利潤大幅回落的現實同樣折射出不鏽鋼管行業正經歷深度調整。

業績的持續惡化直接反映在二級市場，業績預告披露次日(7月15日)，武進不鏽盤中一度跌至4.67元/股(前復權)，創下2025年以來階段新低。7月17日盤中，武進不鏽再度下探至4.6元/股(前復權)，進一步刷新階段新低。最終收盤價報4.64元/股，收跌4.53%，年內跌幅達49.46%，總市值縮水至26.04億元。

成本分攤加壓，核心產品量價失速

針對上半年業績預虧損的主要原因，武進不鏽解釋稱，公司主營業務收入和毛利率同比均有所下滑，主要原因系市場競爭加劇，價格競爭以及在訂單總量減少的情況下成本分攤更多，毛利率隨之下降。

事實上，武進不鏽成本分攤的壓力早在2025年就已凸顯。公司在2025年年報中提及，爲佈局高端產能及海外市場，前期投入的產線升級及市場拓展相關固定成本在報告期內持續攤銷，而營收規模未達預期，導致單位產品分攤的固定成本階段性上升。

證券之星注意到，除鞏固石油、化工、電站等傳統優勢行業外，武進不鏽近年來持續推進高端不鏽鋼管產品的拓展。2024年4月，公司年產2萬噸高端裝備用高性能不鏽鋼無縫鋼管項目結項，該產線產品主要應用於電站鍋爐、新能源、半導體、石油石化、儲氫等高端裝備領域。

項目全面達產後，武進不鏽每年可增加10-15億元銷售額，2億元利潤。2024年，該項目實現效益4382.88萬元，高於預期的2607.36萬元。然而，從目前無縫管實際經營情況來看，高端產能尚未如預期般形成業績增量。

武進不鏽的主要產品包括工業用不鏽鋼無縫管、工業用不鏽鋼焊接管、鋼製管件和法蘭等。劃分產品看，無縫管爲武進不鏽第一大收入來源，2025年營收佔比達到76.9%，焊管居次。

然而，無縫管這一基本盤正面臨利潤空間被壓縮的嚴峻考驗。2025年，無縫管陷入量增價跌的局面，銷量與銷售價格分別同比變動12.01%、-17.35%。價跌帶來的負面影響抵消了銷量增長的貢獻，最終該板塊營收同比下滑9.55%至17.96億元，毛利率同比減少3.69個百分點至12.26%。

2026年一季度，無縫管量價齊跌，銷量5161噸，同比下滑51.43%；均價爲35858.64元/噸，同比縮水16.73%。焊管銷量4874噸，同比下滑22.62%；均價21116.83元/噸，同比微增0.54%。

證券之星注意到，武進不鏽毛利率已連續多年承壓下行。2023年至2025年，其毛利率水平分別爲16.66%、15.16%、11.37%。2026年一季度已經跌至10%以內，僅爲5.46%，而更能表現主業真實盈利能力的淨利率則跌至-5.7%。(本文首發證券之星，作者|陸雯燕)