盈利只撐了一季，永輝超市Q2又虧3700萬，逾40億資金缺口靠什麼填

證券之星 吳凡

7月14日，永輝超市(601933.SH)發佈了2026年半年度業績預盈公告，預計上半年歸母淨利潤2.5億元，同比扭虧爲盈。

然而，盈利的持續性存疑。今年一季度，永輝超市實現的歸母淨利潤爲2.87億元，簡單相減可知二季度實際淨虧損約3700萬元，即公司的盈利僅維持了一個季度便再度轉虧。此外，上半年2.5億元歸母淨利潤中，公司所持美股Advantage Solutions Inc.因股價上行貢獻了0.89億元公允價值變動收益，若剔除該非經常性損益，公司預計歸母扣非淨利潤收縮至約0.3億元，主業盈利能力依然薄弱。

業績之外，壓在永輝超市頭上的更大變量是債務。證券之星注意到，截至一季度末，公司資產負債率高達93.39%，其中僅短期借款就高達36.53億元。與此同時，公司在對上交所定增問詢的回覆(下稱“回覆函”)中披露，經測算，2026年二季度至2028年期間的資金缺口高達43.73億元。如何填補這逾43億元的資金缺口，纔是永輝超市現階段真正的考題。

“瘦身”見效、“造血”仍難

過去兩年持續大規模的門店調改，是永輝超市上半年業績得以扭虧的原因之一。

截至今年6月末，永輝超市累計完成331家門店的調改。從過往調改門店的經營情況看，公司2024年完成調改的31家門店，在2025年累計實現銷售額59.27億元，較2024年同比提升47.5%，累計實現門店端利潤1.21億元，較2024年增加2億元。可以看出，門店的調改的確改善了門店此前經營承壓的狀態。

永輝超市在此次業績預告中稱，報告期內，由於不斷深化供應鏈改革及穩步提升自有品牌商品銷售佔比，公司整體毛利率同比提高1.6個百分點；與此同時，公司經營效率提升下，期間費用率同比下降1.8個百分點。

另外，今年以來門店調改節奏的放緩，也一定程度上緩解了公司的經營壓力。

2025年是永輝超市門店調改力度最大的一年，全年完成284家門店調改，較2024年同期增加253家，如此大規模的調改也對盈利端造成了直接壓力，相關支出顯著攀升。

調改費用主要涵蓋三方面：一是門店原有固定資產及裝修的報廢損失，二是停業調改期間仍需承擔的租金與人力成本，三是爲開業籌備而發生的營運工具及耗材採購、物流運輸、營銷推廣等一次性支出。全年來看，與調改直接相關的資產報廢及各類一次性投入合計約8.8億元；同時，因停業調改而增加的租金和人力費用較2024年多出3.25億元。

進入2026年，公司的調改步伐大幅放緩，第一季度和第二季度公司調改門店數量分別爲12家和4家，上半年合計調改門店16家；而2025年同期調改門店數多達93家。調改規模的大幅收縮，使得當期一次性改造投入較去年同期減少較多，利潤表因此得到直接改善。

更大的盈利改善來自非經常性損益。公司所持美股Advantage Solutions Inc.的股價上行帶來了0.89億元的公允價值變動收益。剔除這部分收益後，歸母扣非淨利潤僅剩約0.3億元。換句話說，2.5億元的總利潤中，超過三分之一來自金融資產公允價值變動收益，而非主營業務的實質性改善。

Q2扣非虧2.17億，鉅額債務高懸

證券之星注意到，前期門店調改與規模閉店產生的高額費用，曾是拖累公司業績的核心因素。據公司在回覆函中披露的數據，2025年全年，調改費用稅前利潤影響額達-8.79億元，閉店門店稅前利潤影響額爲-2.34億元，兩者合計拖累稅前利潤11.13億元。

進入2026年，這兩項“失血點”已大幅收窄。公司預計全年調改門店64家、關閉門店24家，對應調改費用稅前利潤影響約-1.98億元，閉店門店稅前利潤影響約-0.15億元，合計約-2.13億元，較2025年同期減少約9億元。

具體到二季度，當季調改門店僅4家，一次性支出已大幅壓縮，前期調改與閉店造成的費用拖累已影響較小，然而公司二季度歸母淨利潤和歸母扣非淨利潤分別虧損約3700萬元和2.17億元。這意味着，壓在永輝超市身上的“石頭”已經換了，不再是轉型的一次性代價，而是存量門店在正常經營狀態下的盈利能力不足。

盈利根基尚未穩固，公司債務陰影猶存。

截至今年一季度末，永輝超市資產負債率高達93.39%，儘管這一數據較2025年末的94.61%略有下降，但距離健康水平仍相去甚遠。

更令人擔憂的是短期償債能力。截至一季度末，公司貨幣資金和交易性金融資產合計爲42.82億元，而對應的有息負債(短期借款＋長期借款＋一年內到期的非流動負債)合計高達52.52億元，其中流動負債中的短期借款達36.53億元。

根據公司在回覆函中的測算，2026年二季度至2028年期間，永輝超市總體資金缺口爲43.73億元，遠高於公司正在推進的31.14億元定增募資總額。

爲緩解資金壓力，永輝超市正在多線並進。除持續推進定增項目外，公司也在通過出售所持的紅旗連鎖股票、轉讓參股子公司永輝雲金科技剩餘股權以及推進萬達商管股權轉讓款的強制執行等，加速處置資產回籠資金。

然而，無論是定增的落地節奏、資產處置的回款效率，還是萬達追債的執行進展，均伴隨着不確定性。從長期來看，永輝超市緩解資金壓力、穩定盈利的核心路徑，終究要回歸主營業務能否持續“造血”。門店調改後的同店銷售能否持續增長、商品力提升能否轉化爲實實在在的利潤，這纔是決定公司能否真正穿越週期的根本答案。(本文首發證券之星，作者|吳凡)