漿紙主業供需失衡拖累盈利、碳匯板塊難補缺口，岳陽林紙中報預虧創十年同期新低

證券之星 夏峯琳

7月11日，岳陽林紙(600963.SH)發佈2026年半年度業績預虧公告，公司預計歸母淨利潤虧損800萬元至1400萬元，扣非後淨利潤虧損900萬元至1500萬元，與上年同期相比由盈轉虧。證券之星注意到，這將創下公司自2016年以來同期最差業績表現。

公司將虧損歸因於三重因素：紙品售價下滑致毛利率收縮，政府補助縮減與非流動資產報廢損失增加推高營業外支出，以及組織變革計提辭退福利抬升管理費用。在這背後，既有造紙行業持續三年產能過剩、文化紙需求疲軟的週期底色，也有園林業務長期拖累的歷史包袱。從內部看，林漿一體化成本優勢未能充分兌現；而碳匯、木質素新材料等新增長曲線，短期內又難成氣候。多重矛盾交織，岳陽林紙的扭虧之路或迷霧重重。

行業產能過剩擠壓盈利，漿紙主業持續承壓走弱

公開信息顯示，岳陽林紙目前的業務架構主要由製漿造紙與生態業務兩大板塊構成。然而，從近年來的財務表現來看，公司經營正面臨持續性壓力，且這一態勢在2026年並未出現實質性改觀。

根據2026年半年度業績預告，公司預計上半年實現歸屬淨利潤爲-800萬元至-1400萬元，相較上年同期由盈轉虧；同期，扣非淨利潤預計爲-900萬元至-1500萬元。值得關注的是，今年一季度公司尚錄得歸屬淨利潤1292萬元，據此推算，二季度單季虧損區間落在2092萬元至2692萬元之間，顯示經營狀況在二季度間出現了明顯滑坡。

回顧近年走勢，公司業績承壓並非突發。2023年，公司在營收增長的同時利潤未能同步跟進，出現增收不增利的局面；2024年，營收規模開始收縮，儘管歸母淨利潤在非經常性損益支撐下同比有所增長，但扣非淨利潤已轉爲負值。2025年，營收雖略有回暖，但歸屬淨利潤落入虧損區間。進入2026年，一季度營收與淨利潤雙雙同比下滑，此番半年度預虧，基本鎖定了公司自2016年以來同期最差的業績表現。

對於上半年虧損的首要成因，公司將其歸結爲主營業務受市場行情拖累，產品平均銷售價格同比下降，直接壓低了銷售毛利率。而紙價持續低迷，根源在於文化紙行業供需關係的失衡。

數據顯示，2025年，全國機制紙及紙板產量達到1.64億噸，首次突破1.6億噸，創下歷史新高；但規模以上造紙和紙製品企業的利潤總額卻同比下降13.6%，行業呈現出鮮明的“增量不增利”特徵。進入2026年，這種供需矛盾未見緩解。雙膠紙市場均價持續在4600元/噸附近波動，處於近五年來低位水平。

與此同時，今年仍有約120萬噸新增產能計劃投放市場，加之山東晨鳴復產可能帶來的供給增量，行業供給端壓力不減反增。中誠信國際在2026年2月發佈的行業展望中也明確指出，文化紙行業供給寬鬆的基本格局難以在短期內逆轉，對於那些外購漿比例偏高、開機率不足、產品同質化嚴重的企業而言，極易陷入增量不增利甚至持續虧損的困境。

岳陽林紙，正處在這一行業困局的風口浪尖之上。2025年，公司總投資45億元的文化紙項目正式投產，原本被視作產能升級的重要戰略支點，但在行業加速下行的背景下，新產能一經釋放便直麪價格低迷與需求疲軟的雙重擠壓。年報數據顯示，2025年公司印刷用紙生產量同比增長41.05%，銷售量增長34.90%，但庫存量卻同步激增65.34%，表明新增產能並未被市場有效吸收，反而轉化爲庫存壓力，加劇了經營負擔。

從成本端看，原料體系本應成爲公司應對紙價下跌的重要緩衝。作爲國內少數具備林、漿、紙一體化佈局的企業，岳陽林紙擁有自有林地資源，可爲製漿提供部分木片供給，同時配套駿泰科技的商品漿產能，理論上具備一定的自制漿成本優勢。

但現實情況是，公司木漿自給率僅維持在50%至60%之間，尚不足以在漿價劇烈波動時構成有效防護。2026年上半年，進口針葉漿均價同比降幅高達17.95%，而駿泰科技的木材採購成本卻不降反升，致使自制漿與外購漿之間的成本差距收窄，原本被寄予厚望的一體化成本優勢因此遭到削弱。受此影響，公司綜合毛利率呈持續下行態勢，2025年整體毛利率僅爲10.49%，較2022年15.41%的階段高點下滑近5個百分點；進入2026年一季度，毛利率進一步收窄至7.71%，主業利潤空間被不斷擠壓。

除了經營層面的內生壓力，外部因素的擾動也在放大虧損幅度。根據公告披露，上半年政府補助同比出現明顯減少，同時非流動資產報廢損失有所增加，推高了營業外支出。多重因素疊加，使得原本在一季度尚能維持小幅盈利的局面，在二季度被打破，最終將上半年整體業績拖入虧損區間。

組織變革推高費用，能否輕裝上陣仍存變數

在造紙主業深陷泥潭的同時，岳陽林紙精心佈局的生態板塊同樣未能倖免。

曾承載轉型希望的市政園林業務，如今已近乎崩塌。作爲該業務核心運營主體的誠通凱勝，2025年主營業務收入同比暴跌70.17%，僅錄得1.41億元，主營業務利潤更是虧損5,338.89萬元。面對這一斷崖式下滑及行業環境的持續惡化，岳陽林紙於2025年對誠通凱勝計提了高達3.48億元的商譽減值準備，疊加其他資產項目，全年資產減值損失合計達4.39億元。經過此番大規模出清，誠通凱勝對應的5.16億元商譽賬面原值中，累計減值準備已高達5.15億元，賬面殘值僅剩151.25萬元，意味着這場跨界併購最終以近乎全額報廢的結局收場。

園林業務的失敗已成定局，碳滙業務雖然前景廣闊，但落地過程不如想象中順利。客觀而言，岳陽林紙在碳匯賽道的起步早，佈局廣。公開資料顯示，旗下誠通碳匯已累計簽約林業碳匯項目約8000萬畝，覆蓋全國14個省份，部分項目已進入審定或登記階段，甚至還參與了國內首個林業碳匯國家標準的制定。2025年底，駿泰科技亦簽署了1500噸針葉固態木質素銷售合同，試圖在生物基新材料方向開闢新戰場。

然而，碳滙業務的核心痛點在於週期漫長、政策依賴性強、且變現路徑充滿不確定性。2026年1月，誠通碳匯與西藏日喀則市簽訂的2750萬畝林業碳匯開發合同因地方政策調整終止。儘管公司稱該事件僅產生少量費用、不影響整體經營，不過這恰恰暴露出碳滙業務依賴地方政策的潛在風險。

從財務數據來看，碳滙業務至今尚未形成實質性的利潤支撐。2025年全年，誠通碳匯營業收入僅454.94萬元，淨利潤區區109.31萬元。在母公司全年虧損2.35億元、2026年上半年預虧的現實下，這一盈利規模無異於杯水車薪，指望其短期內扭轉乾坤顯然不切實際。

面對雙重夾擊的被動局面，岳陽林紙在2026年上半年選擇從內部管理下手，試圖通過組織變革尋求突圍。業績預虧公告中提及，爲匹配中長期業務戰略，公司於報告期內實施了組織及人員調整，確認的辭退福利支出顯著推高了管理費用，進一步加劇了當期的財務壓力。

組織精簡的陣痛已在當期兌現，而更值得追問的是，這場組織精簡究竟能否換來預期中的輕裝上陣？審視其財務狀況，短期償債壓力不容小覷。截至2026年一季度末，公司短期借款高達38.94億元，較2025年末再增1.51億元，疊加一年內到期的非流動負債4.67億元，而同期貨幣資金僅有6.2億元，資金缺口明顯。與此同時，財務費用同比上升29.08%，利息負擔持續加重，正在不斷侵蝕本就微薄的主業利潤。

再來看業務結構，曾經被寄予厚望的“漿紙+生態”雙核戰略，如今已明顯失衡。製漿造紙板塊營收佔比超過九成，而生態板塊中的碳滙業務未成氣候，難以承擔第二增長極的使命。公司爲2026年設定的經營目標紙產量148萬噸、商品漿產量32.9萬噸、營業收入92.57億元，整體基調趨於務實，但問題的關鍵在於，在文化紙價格持續低位運行、新增產能仍在釋放的市場環境下，這一目標能否順利兌現，仍然充滿變數。(本文首發證券之星，作者｜夏峯琳)