【券商聚焦】華源證券首予極兔速遞(01519)“買入”評級 指海外擴張前景廣

金吾財訊 | 華源證券發佈研報指，極兔速遞-W(01519)是全球綜合物流服務運營商，以東南亞爲基本盤，在中國市場地位領先，並在拉美及中東新市場快速擴張。

在東南亞，公司龍頭地位穩固，2020年至2025年連續6年包裹量排名第一，2025年市場份額達到34.4%。受益於該區域電商高景氣度與社交電商的滲透，公司通過持續的網絡整合優化與規模效應，盈利能力穩健，2023年至2025年東南亞經調整EBIT由2.0億美元增長至5.4億美元，是公司利潤的壓艙石。

新市場方面，公司於2022年起網布局巴西、墨西哥、沙特等五國，該區域電商與快遞市場均處早期發展階段，人均快遞包裹量對比成熟市場提升空間巨大。通過與跨境電商及本土電商加強合作，公司2022年至2025年新市場包裹量由0.49億件增長至4.0億件，市場份額升至7.5%，且2025年經調整EBIT實現由負轉正，被定位爲遠期重要增長曲線。

中國市場則實現韌性增長，公司將之定位爲向海外輸送人才、科技及資源的基本盤。通過早期收購百世快遞中國與豐網補齊網絡與產能，並持續深化精細化運營，公司單票成本優化至行業頭部水平。伴隨行業“反內卷”政策推進，其中國業務單票經調整EBIT於2024年首次轉正，盈利修復趨勢明確。 

華源證券預計公司2026-2028年經調整淨利潤分別爲7.23/9.08/11.09億美元，同比增速分別爲69.9%/25.6%/22.2%，當前股價對應的經調整PE分別15.8/12.6/10.3倍，參考國際快遞龍頭聯邦快遞、聯合包裹服務2026-2028年平均估值16.6/15.0/14.0倍，考慮到公司海外快遞業務處於高速增長期，國際擴張前景廣闊，疊加規模效應帶動降本增效，估值提升與業績彈性或均具備較大釋放空間。當前估值具備較高性價比，首次覆蓋給予“買入”評級。

風險提示：海外電商發展不及預期風險；油價上漲風險；政策風險等。