【券商聚焦】大摩：存儲擠壓IBM訂單，維持“中性”評級 目標價293美元

金吾財訊 | 摩根士丹利 7 月 14 日發佈 IBM 業績前瞻研報，維持Equal-weight（平等權重/中性） 評級，目標價 293 美元，7 月 13 日收盤股價 290.23 美元，上行空間僅 0.9%；行業觀點持謹慎態度。

核心業績預判：二季度總營收預計 172 億美元，較該行預期低 5%。軟件、基礎設施業務不及測算，僅諮詢營收符合預期；毛利率因產品結構走弱低於預期 130 個基點，公司通過成本管控守住 19.2% 稅前利潤率。分板塊看 IBM Z 大型機收入同比或下滑 40%-50%，交易處理軟件需求疲軟，僅紅帽業務同比增 11% 形成對沖，軟件內生增速近乎歸零。

核心邏輯：當前內存超級週期推高存儲成本，企業資本開支全面傾斜服務器、硬盤設備，客戶推遲大型主機、交易處理類 ELA 長期軟件大單。IBM 稱僅爲季度短期調整，但機構擔憂該預算轉移或持續至 2026 下半年、乃至 2027 年，構成持續業績壓力。

行情與估值：若股價跌至 215 美元，對應 2026 年市盈率僅 17-18 倍，接近 2024 年 7 月水平；基於自由現金流回歸測算底部估值 207 美元，分部估值區間 164-219 美元。機構預計 2026 年全年 EPS 12.44 美元，全年自由現金流約 155 億美元，略低於公司指引 157 億美元。

產業鏈利好：企業算力存儲支出高景氣直接利好戴爾、HPE、希捷、西部數字等服務器、硬盤廠商。

核心風險：存儲擠佔 IT 預算長期延續、諮詢業務增長乏力、量子商業化落地不及預期。