核心醫療IPO審覈突遭叫停，主力產品量增價跌，市佔領跑難掩持續虧損，營銷募投被“砍掉”

證券之星 劉鳳茹

原定於7月2日接受上交所上市委審覈的深圳核心醫療科技股份有限公司(以下簡稱“核心醫療”)，因存在待進一步覈查事項被取消審覈，其衝刺“國產人工心臟第一股”的計劃驟然遇阻。

證券之星注意到，核心醫療在首款產品商業化落地後，營收規模持續走高，展現出一定的市場拓展能力。然而，主力產品正面臨“量增價跌”的尷尬處境——銷量攀升的同時單價逐年下行，加之研發投入居高不下，核心醫療已連續三年錄得大額虧損，經營活動現金流亦持續爲負，自我造血能力尚顯不足。

IPO推進過程中，核心醫療主動調整募投結構，將原計劃用於營銷網絡建設的1.66億元資金全部砍掉，轉而集中投向研發與產能建設。這一舉動，雖體現出對資金使用的審慎考量，卻也加劇市場對其商業化推廣能力和未來收入轉化效率的另一重疑慮。

此次上會臨時被按下暫停鍵，不僅爲核心醫療的IPO時間表增添了不確定性；更讓外界擔憂，在連年虧損、持續“燒錢”研發的背景下，核心醫療的長期資金供給與發展前景將面臨考驗。

主力產品銷售單價走低，高額研發投入拖累利潤

招股書顯示，核心醫療是一家致力於提供更全面、更創新、更優質的人工心臟產品的創新醫療器械企業。至招股說明書籤署日，核心醫療已佈局5款植入式和6款介入式人工心臟產品，其中首款商業化產品植入式左心室輔助系統Corheart®6和第二款商業化產品介入式心室輔助系統CorVad® 4.0分別於2023年6月和2025年12月獲國家藥品監督管理局批准上市。

財報顯示，核心醫療2023-2025年(以下簡稱“報告期”)實現營業收入分別爲1655.03萬元、9368.84萬元和16426.45萬元，規模雖小但增長勢頭明顯。商業化初期，核心醫療收入全部來自植入式左心室輔助系統Corheart®6銷售，結構高度集中。

具體來看，報告期內，Corheart®6銷量分別爲57臺、379臺、684臺，平均銷售單價分別爲29.04萬元/臺、24.72萬元/臺、24.02萬元/臺。核心醫療表示，爲進一步開發覆蓋全國的重點醫院客戶和構建覆蓋全國的平臺化高效銷售配送網絡，公司逐步啓用平臺經銷模式，隨着平臺經銷模式收入佔比提升，2024年、2025年植入式左心室輔助系統的平均銷售單價有所下降。也就是說，渠道模式切換帶來明顯降價壓力。

根據公開學術峯會公佈的數據，2024年度和2025年1-5月核心醫療產品Corheart® 6當期植入量佔比分別爲45.9%和52.86%，位居行業首位且市佔率呈上升趨勢。

但“量增價跌”並未帶來盈利改善：報告期內，核心醫療歸母淨利潤分別爲-16994.64萬元、-13181.33萬元和-17233.9萬元；扣非後淨利潤分別爲-13939.99萬元、-13397.29萬元和-16675.1萬元。2024年剛有虧損收窄趨勢，2025年又進一步放大。

證券之星注意到，創新醫療器械行業具有投資風險高、研發週期長、商業化進展回報較慢的特點。一款產品從研發立項、設計開發、設計驗證、臨牀評價到產品註冊環節，往往經歷5-10年的時間，期間需持續承擔高昂的研發支出。報告期內，核心醫療研發費用逐年攀升，分別爲11868.63萬元、15070.76萬元和20342.39萬元，對利潤空間形成持續擠壓。

持續高投入也帶來現金流緊張。報告期各期，核心醫療經營活動使用的現金流量淨額分別爲-10790.12萬元、- 8894.81萬元和-14306.24萬元，持續爲負，且2025年流出幅度明顯加大。

核心醫療坦承，公司在覈心技術開發、產品研發、商業化建設等方面仍需持續投入大量資金。如果公司無法在未來一定期間內保持足夠的營運資金，將對公司的業務開展造成不利影響。這也正是核心醫療此番衝刺IPO、謀求外部融資的核心動因。

砍掉1.66億“營銷”項目，資金傾斜研發擴產

對比核心醫療IPO申報稿與上會稿，募投結構出現明顯調整。

申報稿中，核心醫療擬募資12.17億元，分別投入到循環支持前沿產品研發、人工心臟產業化基地建設、營銷網絡及數字化建設以及補充流動資金四個項目中。上會稿中，核心醫療的總募資額不變，但原擬使用1.66億元投資“營銷網絡及數字化建設項目”被砍掉，其資金轉而併入“循環支持前沿產品研發項目”，而人工心臟產業化基地建設和補充流動資金的募資額不變。

證券之星注意到，上交所曾要求核心醫療結合研發投入、商業化進展、銷售推廣以及行業慣例，補充說明營銷網絡及數字化建設項目和補充流動資金的必要性、合理性。最終，基於經營發展戰略並結合公司實際情況，核心醫療取消“營銷網絡及數字化建設項目”。核心醫療表示，公司將利用募集資金加快推進公司產品研發管線進度，提升公司產能。

談及“補流”必要性，核心醫療認爲，將在一定時期內面臨較高的資金及資源投入。在測算過程中，核心醫療從“可用資金來源”和“總體資金需求”兩個維度進行綜合評估：一方面，以截至2025年末公司可支配資金餘額以及未來三年營業利潤，即未來三年經營活動形成的內部資金積累作爲可用資金來源；另一方面，以保障公司正常經營所需的最低貨幣資金保有量和未來擬發生的大額資金支出作爲資金需求。根據上述測算，公司未來三年資金總需求達14.87億元，本次募集資金總額爲 12.17億元，其中10.17億元預計將投入研發及生產，2億元預計將用於補充流動資金，補流金額未超過公司未來三年資金缺口2.48億元，規模設置合理。

“公司需持續投入資源用於臨牀推廣、術式推廣與培訓、臨牀支持體系建設，上述投入具有持續性和剛性特徵。在此階段，公司的收入增長與費用投入之間存在一定錯配，導致公司經營性現金流持續承壓。尚未實現盈利的情況下，應當保留48個月的運營資金作爲安全墊以滿足日常營運需求。根據2025年度的經營活動現金流測算，公司月均經營活動使用的現金流量淨額爲0.12億元，據此，公司應當至少保留5.72億元作爲資金安全墊”，核心醫療如是說。(本文首發證券之星，作者|劉鳳茹)