三峽旅遊折價“甩賣”九鳳谷背後：標的資產業績連虧，陷轉型陣痛與主業增長困局

證券之星 劉浩浩

近日，三峽旅遊(002627.SZ)公告，爲進一步聚焦遊輪旅遊主業發展，擬將持有的湖北三峽九鳳谷旅遊開發有限公司(以下簡稱“九鳳谷”)100%股權出售給控股股東。標的公司系三峽旅遊於2019年重金收購而來，但其近年來業績持續虧損。本次三峽旅遊出售九鳳谷價格較當初收購價已近乎“腰斬”。

證券之星注意到，三峽旅遊正持續面臨轉型“陣痛”。近年來，公司持續推動向旅遊產業轉型，一邊持續加碼旅遊板塊投入，一邊持續剝離交通資產。此舉雖讓公司毛利率大幅提升，但因整體收入銳減，公司盈利規模較疫情前仍存在一定落差。2025年，三峽旅遊收入增長依舊乏力，扣非後淨利潤則同比下降超23%。這背後，公司針對九鳳谷資產計提高額資產減值損失是重要影響因素。今年一季度，三峽旅遊繼續“增收不增利”。在此背景下，公司將九鳳谷資產剝離既是止損之舉，也爲未來發展騰挪了空間。不過，即便卸下這一沉重“包袱”，三峽旅遊的業績復甦仍面臨來自多方面的嚴峻挑戰。

時隔七年標的資產作價近乎“腰斬”

三峽旅遊於2011年上市，是湖北省道路運輸行業首家上市公司。公司當前主業主要涵蓋綜合交通服務、旅遊綜合服務兩大板塊。

近日，三峽旅遊公告，結合公司戰略發展規劃，爲進一步聚焦遊輪旅遊主業發展，優化資源配置，公司計劃將持有的九鳳谷100%股權出售給控股股東湖北三峽文旅。交易雙方已於7月9日簽署《股權轉讓協議》。本次交易總價爲4576.11萬元，增值率爲4.27%。

九鳳谷是九鳳谷景區的經營主體。對於出售九鳳谷原因，三峽旅遊表示，近年來，因區域市場競爭態勢加劇，九鳳谷景區吸引力持續弱化，標的公司經營業績持續虧損，現金流承壓明顯。公司已對截至2025年12月31日九鳳谷可能存在減值跡象的資產進行減值測試，並計提相關資產減值準備995.19萬元。若公司仍維持其持續經營，將進一步加劇對公司主營業務發展造成的不利影響。本次出售九鳳谷股權有利於公司進一步聚焦核心主業發展，盤活存量資產，提高資產運營效率，降低管理成本，提高盈利能力。

公告顯示，2025年和2026年一季度，九鳳谷收入分別爲312.73萬元、41.82萬元，淨利潤分別爲-1406.62萬元、-94.98萬元。

證券之星注意到，九鳳谷系三峽旅遊於2019年花重金收購而來。當年8月，三峽旅遊以全部發行股份的方式向道行文旅、裴道兵收購九鳳谷100%股權。本次交易總價達到9079.81萬元。這意味着時隔七年，三峽旅遊出售九鳳谷價格較當初收購價已近乎“腰斬”。

此外，根據交易各方此前簽署協議，道行文旅和裴道兵承諾，2019年、2021年、2022年，九鳳谷分別實現的歸母淨利潤扣除非經常性損益等因素影響後金額分別不低於800萬元、950萬元、1150萬元。然而，受疫情、市場競爭加劇等多種因素影響，九鳳谷僅2019年完成業績承諾。九鳳谷在上述三年間累計實現利潤較承諾的2900萬元差額達到2586.9萬元。

值得一提的是，作爲資產出讓方的道行文旅、裴道兵此後並未按協議履行業績補償義務，這導致三峽旅遊與二者間陷入了漫長的訴訟紛爭。截至今年6月，相關訴訟仍未完全終結。這不僅讓三峽旅遊直接蒙受經濟損失，也拖累了其對九鳳谷資產的處置節奏。

在此背景下，三峽旅遊景區運營業務近幾年業績高度承壓。

財報顯示，2025年，該業務實現收入僅0.03億元，雖同比增長24.75%，其營收佔比僅爲0.41%。此外，該業務近幾年毛利率持續爲負值，去年該指標雖同比大增31.23個百分點，卻僅有-90.61%。而在三峽旅遊完成收購的2019年，該業務收入達到0.24億元，毛利率高達68%。這直觀表明，九鳳谷已從當初被三峽旅遊寄予厚望的業績增長點淪爲拖累上市公司整體業績的沉重“包袱”。

轉型難解盈利疲軟，去年扣非淨利較高點縮水近三成

近幾年，三峽旅遊的整體業績情況也不理想。

三峽旅遊收入和盈利均在2019年達到高點。疫情期間，公司業績受到較大沖擊。疫情後，雖然國內旅遊業景氣度大幅提升，但三峽旅遊業績恢復卻不及預期。2024年，其收入和扣非後淨利潤分別爲7.41億元、9629萬元，相較2019年仍分別下降67%、4.4%。

導致該局面的一個重要原因，是三峽旅遊主業結構的顯著變化。近年來，三峽旅遊持續推動向旅遊產業轉型。公司在不斷加碼旅遊業務佈局的同時，持續剝離不符合戰略方向的交通資產。這導致其原先以交通板塊爲收入支柱的經營格局被打破，旅遊板塊收入佔比大幅提升。不過，此舉雖讓三峽旅遊毛利率大幅提升，但因整體收入銳減，公司盈利仍增長乏力。

2025年，三峽旅遊實現收入7.57億元，同比增長2.1%；實現歸母淨利潤6392.58萬元，同比下降45.64%；實現扣非後淨利潤7389.03萬元，同比下降23.26%。相較2019年，公司收入和扣非後淨利潤降幅仍分別高達66%、27%。

從主營業務來看，2025年，三峽旅遊綜合交通服務板塊僅實現收入3.45億元，同比下降6.34%，其收入佔比由上年的49.63%(內部交易抵消前，下同)進一步下滑至45.52%。相較於收入高點2021年，該板塊去年收入降幅已超過八成。值得注意的是，該板塊近年來大幅萎縮除受公司主動剝離資產影響，也與部分業務經營不佳有關。如該板塊下的旅客出行服務業務，近年來受私家車普及、網約車分流等衝擊規模不斷收縮。該業務去年僅實現收入1.45億元(營收佔比19.18%)，同比下降10.13%，相較歷史高點則下降超57%。更嚴峻的是，該業務近幾年毛利率持續爲負值，去年僅爲-4.36%。

旅遊綜合服務板塊涵蓋觀光遊輪服務、旅遊港口服務、旅遊景區等業務。2025年，該板塊實現收入6.4億元，同比增長12.33%。其收入佔比進一步攀升至84.58%。該板塊毛利率也同比提升2.58個百分點至29.13%。

證券之星注意到，雖然該板塊近幾年收入持續增長，但板塊內部各業務表現分化明顯。此外，相較2019年，該板塊去年毛利率下降了2.79個百分點。

其中，觀光遊輪服務業務是三峽旅遊核心戰略業務，該業務去年實現收入2.4億元(營收佔比31.66%)，同比增長16.15%。不過，因營業成本增幅較大，其毛利率同比下降4.59個百分點至29.25%。這已是該業務毛利率連續第二年下滑。相較2019年，其去年毛利率已下降21.24個百分點。

該板塊下的旅遊港口服務業務近幾年增長也持續乏力。2025年，該業務實現收入0.6億元(營收佔比7.87%)，同比僅增長2.02%。其毛利率則同比下降1.36個百分點至19.93%。相較2019年的58.71%，其去年毛利率已“斷崖式”下降。

證券之星注意到，2025年，雖然三峽旅遊收入增幅有限，但受益於營業成本同比下降2.53%，公司毛利潤同比仍實現較大增長。不過，受控股子公司補繳稅款及滯納金5494萬元及公司針對九鳳谷景區資產計提高額資產減值損失拖累，去年公司盈利同比仍大幅下降。但三峽旅遊強調，上述兩大因素屬於偶發性、非持續性因素，均已在2025年度集中釋放。

今年一季度，三峽旅遊業績依然承壓。報告期內，公司實現收入1.5億元，同比增長7.04%；實現扣非後淨利潤990.2萬元，同比下降30.16%。三峽旅遊表示，該季度業績下滑受多方面因素影響，一是該季度公司省際度假遊輪業務處於籌備期，產生費用但暫無收入；二是公司收到公交運營補貼較上年同期減少；三是募集資金利息收入下降。(本文首發證券之星，作者｜劉浩浩)