【券商聚焦】華創證券首予小菜園(00999)推薦評級 指其單店模型優異

金吾財訊 | 華創證券發佈研報指，小菜園(00999)是便民中式餐飲領域的領軍企業，定位“好喫不貴”的高性價比大衆消費。公司2021-2025年營收從26.5億元增長至53.5億元，年複合增長率約19.2%；歸母淨利潤從2.3億元增長至7.2億元，年複合增長率約33.2%，利潤增速顯著跑贏營收，規模效應與精細化管控持續兌現。 

研報認爲，餐飲行業正經歷連鎖化提速與平價化趨勢，爲頭部品牌提供廣闊空間。小菜園具備三重核心優勢：一是單店模型優異，輕量化220㎡新店模型投資回收期控制在一年以內，門店擴張空間充足，遠期門店空間預計可達2000家以上；二是自建“集中採購+中央工廠+冷鏈物流”閉環供應鏈體系，原材料成本佔比從2021年的34.5%降至2025年的29.6%，隨着馬鞍山中央工廠逐步投產，成本壁壘將進一步強化；三是全鏈路標準化運營體系，通過精簡SKU、精細化烹飪指引及炒菜機器人試點，破解正餐複製難題。截至2025年底，公司42.5%的門店集中在三線及以下城市，在下沉市場的滲透率高於同業。 

華創證券預計公司2026-2028年歸母淨利潤分別爲5.75億元、6.79億元和7.84億元。該行認爲，小菜園目前仍處於快速成長階段，開店驅動業績增長的確定性較強，同店銷售有望逐步企穩，同時具備單店模型優化和經營效率提升的邏輯。給予公司2026年17倍PE，對應目標價9.57港元，首次覆蓋給予“推薦”評級。 

風險提示：宏觀經濟波動，門店擴張及管理優化不及預期，市場競爭加劇，食品安全風險。