【券商聚焦】國信證券維持小菜園(00999)優於大市評級 指戰略調整奠基長期擴張
金吾財訊 | 國信證券發佈研報指，小菜園(00999)2026年上半年開店節奏穩健，同時持續推進外賣收縮、降價讓利及88VIP會員體系等戰略調整。考慮到多項優化措施的短期壓力預計在2026年集中釋放，下調公司2026-2028年歸母淨利潤預測至6.1/7.0/8.0億元（前次爲6.9/7.9/9.0億元），對應增速-15%/15%/14%，對應市盈率13/11/10倍。該行認爲，公司上半年蓄力是爲後續高質量擴張奠基，長期來看其下沉加密與新市場開拓空間依然樂觀，故維持“優於大市”評級。
戰略調整的具體方向上，公司自2025年下半年啓動兩項核心調整並在2026年深化：一是主動縮減外賣業務佔比，進行精細化運營以平衡堂食與外賣結構，旨在保護堂食體驗與品牌價值，並降低配送費用對利潤的侵蝕；二是於2025年12月推出調價策略，以價換量提升堂食客流。此外，2025年底推出的88VIP付費會員體系，試圖通過增強會員粘性來提升復購率。
在經營表現上，2025年12月啓動的新一輪降價疊加會員折扣，預計將使2026年客單價進一步下探至50-55元區間，短期對同店銷售造成壓力。但該行預計門店數量及客流增長可部分對沖影響，隨着暑期旺季到來及會員滲透率提升，下半年同店表現有望邊際修復。開店方面，截至2026年6月末，公司在營直營門店超830家，上半年淨開20餘家。管理層在多重戰略並行期選擇“先提質、再提速”，優先確保存量門店經營質量與新店模型打磨。
該行指出，雖然外賣收入佔比近四成，其收縮短期內難以被堂食增量完全彌補，但若後續堂食客流恢復、新店爬坡完成，收入結構優化將直接帶動整體盈利能力提升。若調價策略起效、會員體系成熟及外賣精細化運營到位，公司開店節奏有望修復，估值中樞有望上移。
研報同時提示了同店銷售恢復不及預期、外賣收縮拖累收入增速、行業價格戰加劇以及門店擴張放緩等風險。
