復甦乏力，去年淨利“腰斬”，嶺南控股跨界收購關聯資產廣電城服加劇市場分歧

證券之星 劉浩浩

近日，嶺南控股(000524.SZ)發佈重組預案，擬收購數科集團持有的廣州廣電城市服務集團股份有限公司(以下簡稱“廣電城服”)85%股份。不過，這場國資內部跨界整合卻在資本市場引發分歧和爭議。嶺南控股股票7月8日復牌首日雖成功漲停，次日卻直接高開低走收跌1.73%。

證券之星注意到，市場對本次交易的顧慮主要集中於是否存在利益輸送、未來整合協同能否落地等。而在重組背後，嶺南股份近幾年業績復甦明顯乏力。在不少業內上市公司去年業績已超越疫情前水平的情況下，嶺南控股去年收入較2019年仍下降逾四成，扣非後淨利潤則下降超過六成。從主營業務來看，作爲公司收入支柱的旅行社業務去年收入相較疫情前降幅高達52%。公司酒店板塊去年收入規模雖已超越2019年，但其去年收入增速僅爲0.52%，該板塊去年毛利率相較2019年也呈下降趨勢。在此背景下，嶺南控股亟需尋找新的增長點，打開業績增長空間。但此次重組能否真正成爲其業績破局的關鍵，仍有待時間檢驗。

關聯交易色彩濃厚，股價多空分歧加劇

嶺南控股於1993年上市，是一家國資控股的集商旅出行(旅行社)業務、住宿(酒店)業務及其他旅遊產業鏈相關業務爲一體的綜合性旅遊集團。

據嶺南控股7月7日發佈的交易預案，本次交易由發行股份及支付現金購買資產，以及募集配套資金組成。截至本預案簽署日，標的資產估值及定價尚未確定。本次交易預計構成重大資產重組。經交易各方協商，本次發行股份購買資產的發行價格爲7.31元/股，不低於定價基準日前20個交易日公司股票交易均價的80%。本次發行股份數量尚未確定。

本次交易前，數科集團不是上市公司關聯方；本次交易後，預計數科集團持股比例達到或超過5%，將成爲上市公司關聯方。本次募集配套資金的認購方嶺南資本爲上市公司控股股東全資子公司，屬於公司關聯方。因此本次交易構成關聯交易。

本次交易募集配套資金總額不超過交易價格的100%，且發行股份數量不超過本次募集配套資金股份發行前上市公司總股本的30%。

公告顯示，廣電城服主要從事城市空間運營與物業管理服務，佈局了後勤服務、物業運營、文化會展、酒店文旅、智能維保、專業安保等多元化產業生態，客戶類型以政府機關、事業單位、大型國企等公共機構爲主，業務覆蓋全國20餘個城市。2024年、2025年及2026年一季度，廣電城服收入分別爲14.69億元、15.72億元、3.84億元，淨利潤分別爲1.11億元、1.15億元、2665.22萬元。

嶺南控股表示，本次重組是公司落實廣州市屬國資優化佈局、推動產業協同的重要舉措。交易完成後，公司將新增智慧城市運營、公共空間綜合運維等高附加值業務，實現從“綜合文旅產業運營商”向“全域全場景文旅產業生態運營商”全面升級。標的資產將與上市公司現有業務形成良好週期互補與業績平滑效應，增強上市公司抵禦市場波動的能力，構建更爲多元、穩健的盈利結構。本次交易有利於提升上市公司資產質量與持續盈利能力。

證券之星注意到，雖然本次重組有望增厚上市公司業績，但市場對交易仍抱有諸多疑慮。一方面，本次交易關聯交易色彩濃厚，且嶺南控股與數科集團均屬廣州國資，本次交易被不少投資者質疑是“左手倒右手”，尤其在標的資產估值及定價尚未確定的情況下，很難打消投資者對交易是否存在“利益輸送”的顧慮。另一方面，標的公司雖然盈利情況較好，但其主營業務與上市公司現有業務間存在較大跨度，未來協同效應能否真正落地尚需經受時間檢驗。

嶺南控股股票在二級市場的表現同樣反映出投資者的這種複雜情緒。

嶺南控股股票自6月24日起停牌，7月8日正式復牌。復牌首日，公司股票成功漲停。然而次日，其股價高開低走，當天直接收跌1.73%。7月10日，嶺南控股報收9.87元/股，當天上漲1.96%。相較於停牌前最後一個交易日，其股價累計上漲約10.3%。嶺南控股的股價走勢表明市場多空分歧明顯，既反映資金對重組利好的短期認可，也暴露出投資者對公司整合前景的擔憂。

主業復甦滯後，去年收入較疫情前仍縮水逾四成

在嶺南控股實施重組背後，公司近幾年業績增長明顯乏力。

嶺南控股收入和扣非淨利潤均在2019年達到高點。但2020-2022年，受“疫情”衝擊，公司業績持續虧損。疫情後，國內旅遊業迎來持續快速復甦。數據顯示，2025年，國內居民出遊總人次和入境旅遊人數均已超越2019年水平，出境旅遊人數則與2019年基本持平。受益於此，包括麗江股份等不少業內上市公司去年業績已超過疫情前水平。而嶺南控股的業績復甦節奏卻明顯慢了“一拍”。

財報顯示，2025年，嶺南控股實現營收45.04億元，同比增長4.52%；實現歸母淨利潤7006.1萬元，同比下降53.34%；實現扣非後淨利潤6147.5萬元，同比增長1.66%。

證券之星注意到，嶺南控股去年收入相較2019年仍下降高達43.5%。更嚴峻的是，最近三年，其收入增速呈現持續大幅放緩趨勢。嶺南控股去年扣非後淨利潤增長也已近乎停滯，該指標相較2019年仍縮水高達63.5%，

對於去年歸母淨利潤大幅下滑，嶺南控股表示，主要因公司2024年獲得參股企業現金分紅款等款項7606.68 萬元，而去年無此項非經常性收益所致。

從主營業務來看，嶺南控股旅行社、酒店兩大主要業務板塊均面臨較大挑戰。

嶺南控股旅行社業務主要依託其控股子公司廣之旅開展。近年來，廣之旅已完成全國性戰略佈局，形成出境遊、國內遊、入境遊相結合的立體化產品矩陣。2025年，該業務實現收入33.07億元(營收佔比73.43%)，同比增長6.08%。相較上年的36.87%，其去年收入增速已大幅放緩。因營業成本漲幅較大，其去年毛利率同比下降0.7個百分點至12.49%。相較2019年，該業務去年收入縮水高達52%。不過，其毛利率提升2.82個百分點。

酒店板塊方面，2025年，嶺南控股酒店板塊整體實現收入11.81億元，同比增長0.52%，相較上年3.06%的增速進一步放緩。相較2019年，該板塊去年收入雖增長13.13%，其毛利率卻明顯承壓。

具體來看，該板塊下包括酒店經營、酒店管理兩類業務，前者主要經營自有產權酒店，後者以輕資產品牌管理輸出爲主。2025年，嶺南控股酒店經營業務實現收入9.35億元(營收佔比20.76%)，同比下降1.33%，這已是該業務收入連續第二年同比下滑。相較2019年，該業務收入下降了3.64%，毛利率也下降了3.64個百分點。

酒店管理業務去年實現收入2.46億元(營收佔比5.46%)，同比增長8.21%。但相較上年的25.77%，其去年收入增速顯著放緩。此外，該業務去年毛利率同比下降4.3個百分點至22.99%。相較2019年，該業務去年收入雖實現較大增長，其毛利率卻減少7.58%。

證券之星注意到，相較2019年，雖然嶺南控股去年毛利率已從13.81%增至18.31%，但因公司收入大幅縮水，公司毛利潤仍顯著下滑。疊加期間費用降幅有限和投資收益大幅下降，公司整體盈利能力恢復受到較大制約。

今年一季度，嶺南控股業績增長依然乏力。報告期內，公司實現收入10.19億元，同比增長10.45%；實現扣非後淨利潤2649萬元，同比增長2.28%。

證券之星注意到，相較上年同期的7.7%，嶺南控股今年一季度扣非後淨利潤增速進一步放緩。相較2019年同期，其今年一季度扣非後淨利潤仍下降約38%。(本文首發證券之星，作者｜劉浩浩)