業績失速疊加結構失衡雙壓下，豐原藥業存國資入主預期，三年不注資產前路待考

證券之星 劉鳳茹

老牌藥企豐原藥業(000153.SZ)正站在控制權變局的十字路口。7月9日晚間豐原藥業公告，7月8日蚌埠投資集團有限公司(以下簡稱“蚌埠投資集團”)與控股股東安徽豐原集團有限公司(以下簡稱“豐原集團”)的三名一致行動人簽署意向協議，擬以約7億元受讓23.52%股份。若交易落地，蚌埠市國資委將成爲豐原藥業的實控人。

證券之星注意到，這一控制權易主動作，恰逢公司經營軌跡步入下行通道的關鍵時點。2025年豐原藥業出現“營利雙降”，歸屬淨利潤同比驟降近四成。這背後，業務結構的失衡——高毛利的藥品生產製造收入萎縮，低毛利的零售流通業務擴張撐起“半壁江山”，不過一降一升之間，整體盈利質量被拉低。

公告次日(7月10日)，豐原藥業股價收漲4.97%，資金對國資入主率先投下預期票。只不過這場交易遠未到終局——交易尚處於意向階段，同時受讓方承諾“36個月內不注入資產”，意味着即便國資順利入主，豐原藥業在未來三年需獨自面對陣痛的考驗。

蚌埠市國資委擬斥7億元接盤，易主預期刺激股價上漲

7月9日晚間，豐原藥業發佈控制權擬變動的相關公告：豐原集團的一致行動人與蚌埠投資集團已於7月8日在蚌埠市簽署了《股份轉讓意向協議》。

交易方案來看，蚌埠投資集團擬以協議轉讓方式受讓豐原集團的一致行動人持有公司合計1.09億股股份，佔公司總股本的23.52%。豐原集團的一致行動人分別爲安徽省無爲製藥廠、馬鞍山豐原企業管理有限公司和蚌埠塗山企業管理有限公司。

證券之星注意到，三家主體轉讓股份的體量各有差異：安徽省無爲製藥廠擬轉讓5017.8992萬股(佔比10.8%)；馬鞍山豐原企業管理有限公司擬轉讓2336.7469萬股(佔比5.03%)，包括在國元證券辦理的924萬股約定回式證券交易的股份，也納入此次交易範圍；蚌埠塗山企業管理有限公司擬轉讓3573.066萬股(佔比7.69%)。此次交易的股份均爲無限售條件流通股，交易完成後，豐原集團的三名一致行動人將徹底退出上市公司。

估值層面，交易以豐原藥業29.8億元總市值爲測算基準，23.52%股權對應交易對價約7.01億元。據瞭解，蚌埠投資集團成立於2000年，蚌埠中城國有資本投資運營有限公司持有蚌埠投資集團100%股權，蚌埠市國資委持有蚌埠中城國有資本投資運營有限公司100%股權。

若交易順利完成，豐原藥業的股權結構面臨重塑：蚌埠投資集團憑藉23.52%的持股成爲單一第一大股東，上市公司控股股東由豐原集團變更爲蚌埠投資集團，實際控制人由李榮傑轉爲蚌埠市國資委。這也意味着，豐原藥業完成從民營向國資體系的身份轉換。

不過，豐原藥業在公告中提示風險稱，此次簽署的僅是股份轉讓意向協議，該事項目前僅處於意向階段，尚具有不確定性。

但市場對國資入主的預期已快速落在盤面，7月10日豐原藥業股價大幅上行，收盤報5.49元/股，單日漲幅達4.97%，意向交易估值相較二級市場現價存在溢價。

業務結構失衡，低毛利流通業務撐起營收卻拖累盈利

據瞭解，豐原藥業主要業務包括醫藥製造和商業流通。其中醫藥製造涉及生物藥、化學藥及中藥的研發、生產和銷售，主要產品涵蓋解熱鎮痛、婦兒、神經系統、心血管、泌尿系統、營養類、抗生素、原料藥等系列產品；商業流通涉及醫藥配送和藥房零售。

財報顯示，2022-2024年豐原藥業營收規模穩定在40億元以上，2022年營收40.04億元，2023年增至42.75億元，2024年小幅抬升至42.85億元；歸屬淨利潤從1.54億元增至1.61億元。規模看似穩中有升，但增速逐年大幅放緩，增長後勁略顯不足。

2025年豐原藥業“營利雙降”全面承壓：全年營收38.58億元，同比下降9.95%；歸屬淨利潤9941.59萬元，同比下降38.19%；扣非後淨利潤7643.4萬元，同比降幅達30.38%。2024年，該公司扣非後淨利潤已下滑14.28%，盈利頹勢呈現加速跡象。

業務結構上，兩大行業分化顯著：藥品生產製造2025年營收15.05億元，同比下降24.7%，收入佔比從46.65%降至39.01%；而藥品零售流通營收22.18億元，同比增長4.04%，收入佔比提升至57.48%。

由於藥品生產製造營業成本降幅低於營收降幅、藥品零售流通的營業成本高於營收增幅，因此豐原藥業兩大業務的毛利率均下滑。其中藥品生產製造2025年的毛利率爲35.1%，同比減少0.66%，藥品零售流通僅爲9.32%，同比下降2.12%。

具體而言，藥品零售流通收入依託零售和批發：前者2025年收入爲3.91億元，同比下降12.45%；後者收入達18.27億元，同比增長8.4%，但毛利率同比下降1.12個百分點，僅有6.19%。

可見，高毛利的生產製造業務萎縮、低毛利的流通業務擴張，這一剪刀差直接拉低了整體盈利水平。此外，因公司年末績效預提及子公司塗山製藥補繳稅款，豐原藥業2025年第四季度歸屬淨利潤虧損86.84萬元，進一步拖累全年表現。

證券之星注意到，2026年一季度，豐原藥業未改承壓態勢：單季營收8.36億元，同比下降11.14%；歸屬淨利潤、扣非後淨利潤分別降至3700.68萬元、3116.07萬元，二者降幅爲2.67%、7.06%。

在外界看來，業績持續承壓、業務結構失衡的背景下，蚌埠市國資委擬接盤入主，被市場視作豐原藥業突圍的重要契機。

值得玩味的是，蚌埠投資集團在協議中作出兩項明確承諾：一是股份過戶完成後36個月內，不將所受讓股份用於質押；二是36個月內不對上市公司注入資產。前者意在穩定控制權預期，後者則排除了短期資產重組預期。在此背景下，豐原藥業如何依靠自身調整走出業績低谷，成爲市場關注的焦點。(本文首發證券之星，作者|劉鳳茹)