偉明環保的三重進化：垃圾發電、鎳冶煉，以及算力底座
2026年一季度，偉明環保(603568)在印度尼西亞連續拿下巴厘島、茂物兩個垃圾焚燒發電項目，日處理規模均爲1500噸，上網電價0.2美元/度，運營期30年；印尼首批公開招標的4個項目中，公司獨中兩元。7月8日，巴厘島項目在登巴薩開工，PPA協議及補充協議同步落地，海外業務進入實質推進階段。
證券之星在此前分析中算過一筆賬：印尼每年產生城市垃圾約5660萬噸，規範處理率僅9%至10%。2025年10月，印尼以109號總統令鎖定垃圾發電0.2美元/度、30年長協收購政策。按日處理1000噸項目測算，單噸收入約520元，較國內約241元高出115%，單噸淨利約160元。
從溫州一座國產化垃圾焚燒廠起步，偉明環保已形成環境治理、裝備製造、新能源材料三大板塊協同格局。在“成長的長江電力”邏輯之外，公司又以裝備閉環、海外項目和新能源材料構建新的增長期權。
特許經營的護城河在加深，而非消退
市場對垃圾焚燒行業的核心擔憂，是國補退坡後的盈利能力。但2025年的行業數據呈現出相反趨勢：東吳證券測算，A股垃圾焚燒運營企業ROE同比提升1個百分點，信用減值佔收入比下降0.25個百分點；國補和垃圾處理費回款加速，綜合融資成本同比下降0.3個百分點至3.3%。運營提效、回款改善和融資成本下行，共同對沖了補貼退坡與稅收優惠退出壓力。
偉明環保的經營韌性更爲突出。2025年，公司歸母淨利潤22.13億元，淨利率37.6%，加權平均ROE爲15.72%；年末貨幣資金同比增長45.55%，應收賬款餘額降至31.48億元。國內垃圾處理市場進入存量整合階段，公司自研爐排與煙氣淨化裝備形成閉環，支撐運營毛利率保持行業領先。
這類特許經營資產的終點是穩定分紅。資本開支趨降、補貼回款常態化、垃圾費長期化後，行業穩態分紅潛力仍有提升空間。偉明環保2025年現金分紅10.26億元，佔歸母淨利潤46.36%，創歷史新高；按7月7日收盤價16.00元測算，股息率約3.75%，在公用事業板塊中性價比突出(電力股息率最高的國投電力僅3.78%)。公司已明確表示在投資可控前提下將進一步優化利潤分配方案。
toB進化：回收每一度電之外的隱藏利潤
行業β改善之外，toB端的資源化能力決定競爭分化。2026年一季度，偉明環保垃圾入庫量346.68萬噸、上網電量9.90億度，同比分別增長4.24%和6.26%。AI調度和精細化運營可持續提升噸發、降低廠用電率；東吳證券數據顯示，行業2025年平均噸發已升至384度，廠用電率降至15.2%，每一點效率優化都會放大爲可觀利潤。
爐渣這門生意容易被忽略。垃圾出渣率20%至30%，含銅0.3%、含鋁0.25%——燒出來的不是灰，是零成本的礦。銅價每噸漲2萬元，業績彈性約20%。聖元環保2025年爐渣均價提到120至130元/噸，最高超過200元；偉明環保2025年年報披露，其位於溫州的永強爐渣資源化利用預處理智能化技改項目已投入正式運營。綠色蒸汽的數據更直觀：板塊平均發電供熱比僅6.7%，龍頭能做到24%，三倍以上的利用率差距就是三倍以上的利潤空間，偉明環保目前已有多個垃圾焚燒發電項目成功實現對外供蒸氣，且未來還有一批可挖掘的潛在供蒸氣項目，可進一步提升環保項目的資源化處理能力與協同效益。
“垃圾焚燒+綠電算力”進一步打開想象力。垃圾發電具備全年穩定運行、靠近城市負荷中心的特點，適配智算中心對綠電和低時延的需求。旺能環境南太湖項目已獲備案，軍信股份、瀚藍環境及偉明環保均已與運營商合作。偉明環保副總裁、董祕程鵬在接受專訪時表示："公司的目標是在溫州打造出'垃圾焚燒+綠電算力'的標杆示範項目，一旦成功，可複製到全國多個電廠。"
出海則是更強的ROE槓桿。東盟10國垃圾處理需求約62萬噸/日，接近國內市場的一半。巴厘島項目位於登巴薩核心區，規劃1500噸/日焚燒發電設施，建設期約兩年、運營期30年，並按歐盟工業排放指令標準設計。項目預計減少約80%的填埋垃圾、年減排約64萬噸二氧化碳，也意味着偉明的裝備、運營和項目管理體系開始在東南亞複製。
印尼棋局：不止是垃圾發電
偉明在印尼的價值不只來自垃圾發電，更在於先發落子後的業務協同。公司早在2022年即佈局高冰鎳項目，嘉曼項目四條生產線中第三、四條計劃於2026年下半年投產。2025年，嘉曼項目銷售冰鎳6067金屬噸，實現營收5.29億元；國內偉明盛青銷售鎳板1.14萬噸，實現營收16.71億元，新能源材料業務已實現盈利。
面對印尼鎳礦計價調整和硫磺漲價等擾動，公司採用的火法富氧側吹工藝受影響相對有限。更重要的是，偉明與青山控股、盛屯礦業、欣旺達、格林美等產業鏈夥伴聯合出海，在資源、技術與風險管理上形成協同。
當前公司對應2026年機構預測淨利潤均值的動態PE約13.5倍，處於低估值與高成長預期並存的階段。垃圾焚燒特許經營提供穩定現金流，資源化利用、綠電算力和海外高電價項目推動價值重估，鎳冶煉業務則補上成長彈性。三重進化疊加，正在重塑這家“燒垃圾賣電”公司的定價框架。
