曉鳴股份股價承壓背後：週期回落與盈利困局交織

證券之星 劉浩浩

國內蛋雞種業龍頭曉鳴股份(300967.SZ)正面臨基本面與資本市場的雙重考驗。近日，公司公告，自今年5月下旬以來，公司股票已有10個交易日收盤價低於當期轉股價格的85%。公司可轉債“曉鳴轉債”預計將觸發轉股價格向下修正條件。

證券之星注意到，曉鳴股份股價自今年2月初創下年內新高後便大幅走低。截至7月7日收盤，公司股價較上述高點已跌去超31%，較歷史峯值更是近乎“腰斬”。股價承壓背後，是蛋雞行業週期下行與公司業績由盈轉虧的嚴峻現實。去年，雖然曉鳴股份收入和盈利均創下自公司上市以來新高，但受成本費用大幅增長拖累，公司淨利率相較2021年上市當年已大幅下滑。更嚴峻的是，去年，隨着國內蛋雞存欄量攀升至近五年高位，行業轉入週期承壓階段，Q3、Q4兩個季度曉鳴股份業績持續虧損。今年一季度，公司業績延續了虧損局面。在行業供需格局持續調整的背景下，曉鳴股份想要在行業寒冬中成功突圍仍面臨嚴峻挑戰。

股價較年內高點已回落超三成

7月2日，曉鳴股份公告，自5月21日至7月2日，公司股票已有10個交易日收盤價低於“曉鳴轉債”轉股價格85%，其中5月21日計1個交易日收盤價低於當期轉股價格(19.34元/股)的85%的情形；6月22日至7月2日計9個交易日收盤價低於當期轉股價格(19.09元/股)的85%的情形，若後續公司股票收盤價格繼續低於當期轉股價格的85%，預計將有可能觸發“曉鳴轉債”轉股價格向下修正條件。

曉鳴股份表示，根據相關規定，公司應當在預計觸發轉股價格修正條件的5個交易日前及時披露提示性公告。在觸發轉股價格修正條件當日，公司應當召開董事會審議決定是否修正轉股價格，在次一交易日開市前披露修正或者不修正可轉債轉股價格的提示性公告，並按照《募集說明書》約定及時履行後續審議程序和信息披露義務。

2023年4月，曉鳴股份於向不特定對象發行可轉債329萬張，募集資金總額3.29億元。上述可轉債自2023年4月起在深交所掛牌交易，債券簡稱“曉鳴轉債”。“曉鳴轉債”轉股起止日期爲2023年10月12日至2029年4月5日，初始轉股價格爲19.43元/股。

證券之星注意到，此前，曉鳴股份已經數次在發生回購註銷、派發現金股利後對“曉鳴轉債”轉股價格進行調整，最近一次調整發生在今年5月，公司因派發現金股利將轉股價格從19.34元/股調整爲19.09元/股，新轉股價格自5月26日起生效。這意味着“曉鳴轉債”新轉股價格生效才一個多月，就面臨再次調整的可能，且是向下調整。

事實上，自今年2月以來，曉鳴股份股價持續承壓。

公開資料顯示，曉鳴股份於2021年4月登陸創業板，IPO發行價爲4.54元/股。作爲“中國蛋雞第一股”及寧夏創業板第一股，曉鳴股份上市首日股價表現亮眼，當天報收30.95元/股，漲幅高達581.7%。然而，此後，曉鳴股份股價在波動中呈現下行趨勢。

今年一月，受益於春節前雞蛋價格階段性回暖及資金對養殖業板塊的關注，疊加受公司實施回購、發佈2025年業績預增公告等諸多利好催化，曉鳴股份股價迎來一波較大上漲。1月5日至2月2日，其股票收盤價從18.77元/股一路上漲至23.19元/股，累計漲幅超過25%。其2月2日股價同時創下年內新高。

然而，自2月3日起，受節後雞蛋價格回落、養殖板塊整體回調、股東減持等多重因素影響，曉鳴股份股價轉入下行通道。6月25日，公司股票收盤價一度跌至14.01元/股的年內新低。截至7月7日，公司股價報收15.89元/股，較年初高點已累計下跌超31%，較歷史峯值則下跌近49%，較19.09元/股的轉股價格則下跌約16.8%。

證券之星注意到，曉鳴股份當前股價已低於轉股價格向下修正觸發條件對應股價16.2265元/股。

行業週期退潮，業績連續三季虧損

在曉鳴股份股價持續走低背後，是公司基本面與行業週期雙重承壓的現實。

曉鳴股份主要產品爲父母代雛雞、商品代雛雞、商品代育成雞等。其中，父母代雛雞用於繁育商品代蛋雞，商品代雛雞和育成雞用於生產商品雞蛋。公司主要客戶爲規模化蛋雞養殖企業、養殖合作社及大型養殖個體戶等。2025年，公司雞產品營收佔比高達85.9%。

證券之星注意到，曉鳴股份業績受雞蛋市場價格波動、養殖場(戶)盈利水平、飼料成本走勢及下游產能去化進度等多種因素影響，存在一定週期性波動。

2021年上市當年，曉鳴股份收入和扣非後淨利潤分別爲7.24億元、6467萬元，公司毛利率達到22.2%。此後幾年，受益於產能持續擴大，曉鳴股份收入持續增長。但受產品價格波動、飼料成本高企等因素影響，其毛利率明顯下滑。2022-2024年，公司毛利率分別爲12.71%、0.54%、16.46%，扣非後淨利潤分別爲787萬元、-1.495億元、3414萬元，均遠低於2021年。

2025年，受2021-2024年蛋雞養殖高盈利週期影響和飼料原料成本下行帶動，蛋雞養殖行業補欄積極性較高，曉鳴股份雞產品銷售數量達到2.78億羽，同比增長21.08%。報告期內，公司雞產品平均售價也同比上漲12.2%，公司毛利率回升至22%。

2025年，曉鳴股份實現收入12.21億元，同比增長25.82%；實現歸母淨利潤8472萬元，同比增長89.04%；實現扣非後淨利潤7849萬元，同比增長129.91%。公司收入和盈利均創下自公司上市以來新高。

不過，相較2021年，雖然曉鳴股份去年收入增幅高達68.8%，公司扣非後淨利潤增幅卻僅爲21.37%，這意味着公司收入的增長並未能有效轉化爲盈利增長。這背後，公司持續擴大產能和銷售規模導致成本費用大幅增長是主要拖累因素。

財報顯示，相較2021年，曉鳴股份去年營業成本增長69.18%，超過了收入增幅。此外，公司期間費用增幅高達84.45%。其中，公司去年銷售費用、研發費用、財務費用相較2021年增幅分別高達69.13%、83.9%、357.47%。在此背景下，雖然曉鳴股份去年毛利率與2021年相差不大，淨利率卻從2021年的11.31%下滑至僅6.94%。

值得注意的是，去年下半年，隨着在產蛋雞存欄量創下近五年新高，市場供給壓力加大，商品蛋雞養殖行業已由盈轉虧，行業進入週期承壓階段。受此影響，去年Q3、Q4兩個季度，曉鳴股份業績持續虧損。

曉鳴股份這一業績頹勢延續到了今年一季度。今年一季度，公司實現收入2.58億元，同比下降34.51%；實現扣非後淨利潤-2325萬元，同比下降123.62%。公司表示，今年一季度收入下滑主要因產品銷售數量及價格下降所致。

財報顯示，今年一季度，曉明股份營業成本同比僅下降0.98%，公司毛利潤顯著下滑。更嚴峻的是，該季度公司毛利率僅爲1.76%，同比大跌超33個百分點；公司淨利率僅爲-8.81%，也同比大降近34個百分點。

證券之星注意到，曉鳴股份業績已連續三個季度虧損。而當前，全國在產蛋雞存欄量仍處於歷史相對高位，行業整體供需格局處於持續調整階段。曉鳴股份能否在行業寒冬中通過降本增效和產品結構優化等實現突圍，仍是其需要面臨的嚴峻挑戰。(本文首發證券之星，作者｜劉浩浩)