保險股“互買”潮起：估值見底還是價值迴歸？
2026年上半年，保險板塊經歷了一場罕見的“寒冬”。據華西證券研報，截至6月底，保險Ⅱ指數累計下跌28.9%，同期滬深300指數上漲約7.5%，保險板塊顯著跑輸大盤逾36個百分點。
然而，就在板塊整體承壓之際，一場前所未有的險資“相互舉牌”大戲卻在同步上演——平安三度舉牌國壽、增持太保，國壽反手買入平安，新華加倉人保。當一羣最懂保險的人開始用真金白銀“投票”時，市場或許應當重新審視這個板塊的真實價值。
從“各自爲戰”到“雙向奔赴”
2026年上半年，保險股相互舉牌達到了前所未有的密度與深度。
平安人壽是這場“互買”潮中最積極的參與者。2026年2月，平安人壽持有中國人壽H股比例達10%，觸發第二次舉牌；5月20日，平安資管受託平安人壽資金投資中國人壽H股，持股比例進一步升至15%，完成一年內的第三次舉牌。5月26日，平安人壽繼續增持中國人壽H股1016.1萬股，持股比例攀升至16.02%。
與此同時，平安對太保的增持同樣沒有停歇——3月25日，中國平安以每股均價32.3919港元增持中國太保H股310.44萬股，耗資約1.01億港元，持股比例升至12.08%。
這場“互買”並非平安的獨角戲。2026年一季度，中國人壽通過“傳統－普通保險產品”賬戶持有中國平安A股2.49億股，持股比例達1.38%，位列第十大股東。
新華保險則通過分紅險和傳統險兩個賬戶持續增持中國人保A股，截至一季度末兩隻賬戶合計持股比例已提升至0.51%。頭部險企之間，正在形成一張日益緊密的股權互聯網絡。
三重力量交織下的必然選擇
險資“買同行”看似反常，實則是低利率環境、新會計準則與估值窪地三重力量交織下的必然選擇。
低利率倒逼權益配置。 在10年期國債收益率約1.7%的低利率環境下，傳統固收類資產已難以覆蓋保險機構的負債成本。保險資金迫切需要尋找具備可持續收益的高息資產。而港股保險板塊恰恰兼具低估值與高股息的雙重優勢——高股息疊加低估值，構成了厚厚的安全邊際。五家A股上市險企2025年全年擬派發現金紅利合計約1023.94億元，首次突破千億關口。
新會計準則重塑報表邏輯。 上市險企自2023年1月1日起已同步落地新金融工具準則(IFRS 9)及新保險合同準則(IFRS 17)。新準則下，公允價值計量和即期折現率都會加大保險公司利潤波動。而通過舉牌並將持股納入長期股權投資、採用權益法覈算，上市公司股價的短期波動將不再直接影響當期淨利潤，而是計入其他綜合收益。
這一會計處理方式，能夠有效平滑利潤波動、減少利潤不確定性。儘管目前平安對國壽H股持股16.02%尚未達到權益法覈算通常以20%爲參考線的重大影響認定標準，但持續增持本身即表明同業對其長期價值的認可，且隨着持股比例的進一步提升，未來有望滿足權益法覈算條件。在新準則全面深化的背景下，通過舉牌優化報表對任何一家上市險企而言都具有現實緊迫性。
估值窪地提供安全邊際。 據國信證券研報，截至2026年5月30日，A股保險股平均P/EV約爲0.61倍(不含中國人保)，處於2017年以來約30.6%的歷史分位。南開大學金融學教授田利輝指出，當前保險板塊估值已至歷史極低水平，PB處於十年5%分位，股息率較國債溢價顯著。對於深諳保險業經營實質的同行而言，這樣的估值水平無疑構成了“別人恐懼我貪婪”的配置窗口。
常態化趨勢已定
展望未來，險資相互舉牌大概率將呈現常態化趨勢。
從驅動因素看，長端利率低位運行短期內難以逆轉，新會計準則對利潤波動的放大效應將持續存在，而保險板塊的估值修復註定是一個漫長過程——截至2026年6月底，保險Ⅱ指數累計下跌28.9%，而同期滬深300累計上漲約7.5%。板塊與大盤之間的巨大落差，意味着修復空間依然廣闊。申萬宏源研報顯示，2026年以來平安系增持中國人壽H股達26次、中國太保H股3次，險資投資險企的共識性正在顯著提升。
從政策環境看，監管部門持續鼓勵保險資金等中長期資金入市。截至2026年一季度末，人身險和財產險公司所持股票和證券投資基金合計餘額達5.9萬億元，在資金運用餘額中佔比達15.5%，再創新高。
當然，常態化並不意味着無限度擴張。舉牌受制於償付能力充足率、集中度風險等監管約束。但頭部險企之間的相互持股已形成“雙向奔赴”的格局，這種資本層面的互聯一旦建立，往往具有持續性——既是財務投資，也是戰略卡位。
結語
7月1日，保險板塊集體大漲，新華保險漲停，中國人壽漲近10%。這或許是市場對板塊價值的一次重新定價，也可能只是漫長修復過程中的一次躁動。但無論如何，當一羣最懂保險的人在用真金白銀持續“投票”時，市場或許不應視而不見。正如中國平安首席財務官付欣所言——“是金子總會發光”。保險板塊股價向下、基本面向上、估值處於歷史底部的背離格局，終將在某一時刻被打破。價值迴歸的方向已然明確，剩下的只是時間問題。
