睿雲聯創衝擊港股：九成收入靠海外，一邊大額分紅一邊募資補研發

證券之星 夏峯琳

近期，頭頂“北美及歐洲最大智能對講解決方案提供商”光環的廈門睿雲聯創新科技股份有限公司(下稱“睿雲聯創”)，正加速衝刺港股上市。然而，上市進程啓動不久，便遭遇監管層面的審慎審視。中國證監會已就境外發行上市備案事宜下發補充材料要求，直指股份代持、員工持股計劃利益輸送、股東人數是否觸及200人紅線，以及海關行政處罰整改落實等多項合規疑點。

但合規疑慮之外，經營基本面的隱患同樣不容忽視。證券之星梳理招股書發現，這家出海科技企業雖然營收利潤雙增，卻暗藏海外收入佔比超九成、研發費用率持續下滑、存貨與應收賬款同步攀升等隱憂。

單一產品線撐業績，海外收入佔九成

招股書披露，睿雲聯創成立於2016年，是一家智能對講解決方案提供商，提供AI驅動、涵蓋多重場景的智能對講、門禁機、智能家居設備及雲端服務。

從財務表現來看，2023年、2024年及2025年前三季度，公司營業收入分別爲2.74億元、3.47億元和2.77億元，同期實現淨利潤0.38億元、0.53億元及0.45億元，整體業績呈現波動增長態勢。

就收入結構而言，儘管智能對講設備的營收佔比從報告期初的82.0%下降至71.7%，但其仍是公司的核心收入來源；與此同時，智能家居、門禁設備及雲端服務等新興業務的收入貢獻度雖有所抬升，但公司整體業績仍高度依賴單一產品線的表現。

從市場佈局來看，公司營收高度集中於海外市場，報告期各期，來自中國內地以外市場的收入佔總營收比例分別高達97.1%、95.2%和91.8%，境外主導地位明顯。

睿雲聯創宣稱其業務已覆蓋全球超過110個國家和地區，並與分佈於66個國家及地區的180餘家分銷商建立了長期合作關係。但從收入貢獻來看，公司的海外版圖實則高度集中於歐美市場。報告期內，北美洲地區收入佔比依次爲23.7%、22.3%和26.3%，而歐洲地區同期貢獻則爲32.3%、31.0%和23.9%。兩地區合計收入佔比雖從56%降至50.2%，但至今仍佔公司總營收的半壁江山，區域集中風險不容忽視。

更值得關注的是，在這兩個高度依賴的市場中，公司的競爭護城河並不深。根據弗若斯特沙利文披露的數據，以2024年出貨量計，睿雲聯創已成爲北美及歐洲地區最大的智能對講解決方案供應商。然而，從市場份額與收入規模層面衡量，公司與區域內頭部競爭者之間仍存在差距。

具體而言，2024年公司在北美市場實現收入920萬美元，佔據9.3%的市場份額，位列第二；而排名第一的企業B同期收入爲1370萬美元，市佔率達13.8%，領先優勢明顯。在歐洲市場，公司收入爲1130萬美元，市場份額12.5%，位列第三，而前兩名企業C與企業D分別錄得2860萬美元和1290萬美元收入，市佔率分別高達31.4%和14.1%。

隨着收入持續向海外市場集中，公司應收賬款規模亦同步攀升，反映出其在海外渠道中議價能力的相對弱勢。報告期內，貿易應收款項由2023年末的2850萬元增至2025年9月末的6160萬元，應收賬款週轉天數同步由30天延長至46天。與此同時，海外分銷商普遍要求的信用賬期30至180天，較長的結算週期進一步加大了公司的資金佔用壓力。

此外，公司存貨規模亦呈上升趨勢，由2023年末的4949.6萬元增至2025年9月末的7327.1

萬元，庫存水平的持續走高。存貨週轉天數相應從129天略升至134天。

研發費用率下滑，智能家居研發項目關停

作爲一家將“AI驅動”作爲核心敘事的科技企業，睿雲聯創在研發投入上的姿態正逐漸變得微妙而矛盾。

根據招股書披露，2023年及2024年，公司研發開支分別爲6154.6萬元和6891.1萬元，儘管2024年在絕對金額上實現了小幅增長，但其佔當期營業收入的比例卻逆向走低，由22.5%滑落至19.9%。進入2025年前九個月，研發開支縮減至4557.8萬元，同比降幅達6.6%。對此，公司給出的解釋是，該變化主要源於停止了智能家居設備方向的研發項目。

值得一提的是，智能家居設備業務在報告期內，展現出收入增長態勢。該業務板塊於2023年、2024年分別錄得營收6035元與22121元，2025年前九個月則從上一年同期的14733元進一步攀升至20933元。

值得注意的是，作爲公司營收支柱的智能對講設備，其營收佔比出現小幅下滑。然而，從行業前景來看，全球智能對講市場預計到2029年將達11.3億美元，2025年至2029年複合年增長率爲22.4%，賽道仍保持着較爲可觀的增長態勢。在AI、物聯網、雲計算等技術深度滲透的背景下，智能對講設備正從單一通信工具向綜合安防及智能家居控制中心演進，企業若想在這一輪技術升級中守住份額甚至擴大優勢，持續且一定強度的研發投入不可或缺。但從公司的實際研發投入來看，能否跟上行業迭代節奏，無疑是一個現實考驗。

睿雲聯創顯然意識到了這一行業發展趨勢。從募資規劃來看，公司明確列示，擬將部分所募資金用於招聘及留任研發人員、研發新型智慧社區解決方案，以及建設與升級研發中心等項目，試圖在研發上“補課”。

然而，與這份募資計劃所流露的研發緊迫感形成對比的，是公司在利潤分配端連續三年實施的大額分紅。招股書顯示，2023年、2024年、2025年前9個月，公司分別派發股息3960萬元、5270萬元、5280萬元，三期累計分紅超1.45億元，當期利潤幾乎盡數分配給股東。對比同期經營現金流表現，2023年至2025年前9月經營現金流淨額分別爲6962.7萬元、5619.9萬元、5210.8萬元，分紅規模持續逼近當期經營性現金流入。

證券之星注意到，高額分紅的直接受益者或爲控股股東元濤控制的創智時代。按照持股比例計算，過半分紅資金流入實控人口袋。(本文首發證券之星，作者｜夏峯琳)