濰柴動力：外資密集調研背後的估值重構——從柴油發動機到AI數據中心能源供應商

2026年6月30日，國際投行傑富瑞(Jefferies)發佈題爲《The Long View：Weichai Power》的深度研報，將濰柴動力(000338.SZ/2338.HK)目標價從此前水平大幅上調至人民幣44.2元(港股50.8港元)，對應約69%的上行空間。這一評級調整的背後，是傑富瑞研究團隊在過去數週內對超過50位亞洲機構投資者進行調研後的核心結論——市場仍在以"週期股"框架爲濰柴動力定價，但這家公司的業務實質正在發生根本性轉變。

據傑富瑞研報披露，濰柴動力當前的目標價基於分部加總(SOTP)估值方法，其中電力能源業務(含凱傲集團KON)被單獨賦予每股39.2港元的估值權重，傳統發動機及其他業務則貢獻剩餘部分。這意味着，在傑富瑞的模型中，新興的電力能源業務已經佔據了公司價值的大頭。

AI數據中心發動機：從"備份電源"到核心增長極

濰柴動力與AI數據中心的故事，始於一個看似不起眼的數據點。根據濰柴集團官網披露的數據，2025年公司數據中心發電產品銷量達到約1400臺，同比激增259%。而到了2026年一季度，這一增速進一步放大——數據中心發電用產品銷量突破500臺，同比大增超240%。公司M系列大缸徑發動機單季度銷售即突破3000臺。

傑富瑞在研報中將濰柴動力2026年和2027年的AIDC發動機出貨預測分別給出2800臺和4200臺的預估，高於此前市場的一致預期。這一預測的核心邏輯在於全球AI資本開支的持續擴張對數據中心電力基礎設施的剛性需求。據國際能源署(IEA)此前預測，2030年全球數據中心用電量將較當前水平大幅攀升，其中AI相關的能耗年增速逾20%，備用及主用電源需求同步增加。

從產品佈局來看，濰柴動力已完成1250kWe至5000kWe全功率段發電產品的覆蓋。公開報道顯示，公司在浙江雲計算數據中心等項目中已實現15臺12M55大缸徑柴油發電機組的批量部署，關鍵性能指標達到國際先進水平。據中金公司研究測算，大缸徑發動機佔柴油發電機組總成本約70%至80%，2025年中國數據中心用大缸徑柴油發動機市場規模已接近百億元。

值得關注的是，濰柴動力的AIDC業務並非僅停留在國內市場。傑富瑞研報指出，海外需求的復甦以及美國資本開支週期的回升將成爲重要催化劑，公司與美國德納(Dana)的合作深化以及北美市場的拓展進度值得持續跟蹤。

燃氣發電機組：單價四倍於柴油機的新利潤引擎

如果說AIDC柴油發動機解決了數據中心"有電可用"的問題，那麼濰柴動力的天然氣/燃氣發電機組業務則在回答"如何更經濟地用電"。

傑富瑞研報披露了一組關鍵對比數據：濰柴動力的燃氣發電機組單價約爲每兆瓦60萬美元，相當於同功率柴油發電機組的4倍；其毛利率可達約45%，遠高於傳統柴油發動機業務的平均水平。在量價齊升的邏輯下，傑富瑞預計濰柴動力2026年燃氣發電機組交付量約200臺，2027年有望突破1000臺，增量利潤貢獻將十分顯著。

支撐這一判斷的宏觀背景是全球範圍內LNG發動機和非道路機械發動機的需求結構性增長。據西門子能源2025年11月的投資者交流材料顯示，其燃氣輪機業務板塊設定的2026年增速目標爲16%至18%，2028年的增速目標仍維持在15%左右。這表明在能源轉型和數據中心高能耗的雙重驅動下，燃氣發電設備賽道正處於景氣上行通道。

從技術路線來看，濰柴動力的燃氣機組產品覆蓋高速大缸徑天然氣發電機組和混合燃料系統，可適配不同場景的調峯和備用電源需求。公司在2026年西藏林芝工程建設博覽會上展出的SOFC發電系統和高效節能發電機組組合，也印證了其在多技術路線上的並行佈局能力。

SOFC固體氧化物燃料電池：七年長跑迎來收穫期

2025年11月，濰柴動力與英國希鋰斯(Ceres Power)正式簽署SOFC(固體氧化物燃料電池)技術生產許可協議，計劃在中國建設SOFC製造基地。這一事件標誌着雙方自2018年開始的技術合作進入產業化落地階段。

據搜狐財經等多家媒體報道，Ceres Power首席執行官在簽約時表示，加入Ceres的高效SOFC技術後，濰柴可以快速部署在需要電力的地方，"代表着數十億美元的市場機會"。方正證券在當時的點評報告中指出，濰柴動力通過打破海外技術壁壘，正在中國固體氧化物燃料電池領域寫下關鍵一筆。

傑富瑞研報給出了更爲具體的時間表和產能規劃：公司的AIDC氣體發動機預計將於2026年年中前後正式發佈；SOFC燃料電池產能將從當前的50MW逐步擴產至2027年的200MW，2030年有望達到400MW至500MW甚至1GW的規模級別。此外，公司還獲得了Bloom Energy和Oracle的技術合作背書，進一步強化了在高端燃料電池領域的競爭力。

不過，傑富瑞也提示了相關風險：SOFC技術的商業化進程仍存在不確定性，氫能在碳減排目標中的實際貢獻度尚需驗證，以及能源管理系統在降低生產成本方面需要多大的投入，都是市場關注的焦點問題。

估值重構或在進行時

截至2026年7月3日收盤，濰柴動力A股報收28.14元，總市值約2437.53億元。相較今年5月6日創下的歷史新高(當日漲停，市值突破3000億元)，股價已有所回調。

傑富瑞研報給出的情景分析顯示：基準情形下目標價44.2元(對應約69%上行空間)，樂觀情形下可達52.6元(上行空間101%)；即便在下行情形下，目標價仍有22.4元(約14%的下行風險)。風險收益比顯著偏向多頭一方。

從業績基本盤來看，濰柴動力2025年全年實現營業收入2318億元，同比增長7.5%；歸母淨利潤109億元，擬每10股派發現金紅利3.74元(含稅)，全年現金分紅比例達65%。2026年一季度延續增長態勢，營收625.63億元(同比增8.9%)，歸母淨利潤30.9億元(同比增13.8%)。子公司凱傲集團(KION Group)2025年實現營業收入113億歐元，調整後息稅前利潤7.9億歐元，雖較上年小幅下滑，但新接訂單已呈現增長態勢，增效計劃的成效有望在後續財年逐步體現。

傑富瑞在研報中總結指出的核心命題是：當一家公司的收入結構從柴油發動機單一引擎，逐步演變爲涵蓋AIDC電源、燃氣發電、燃料電池的多產品矩陣時，市場用傳統的週期股估值框架已經無法真實反映其內在價值。研報基於SOTP估值方法，將電力能源業務單獨賦予每股39.2港元的權重後，得出的44.2元目標價本質上是對這一認知差別的量化表達。