營收淨利雙降，股價近乎腰斬，馬可波羅一季度業績再走低

證券之星 夏峯琳

4月28日晚間，馬可波羅(001386.SZ)披露的2025年年報顯示，公司營業收入與歸屬淨利潤雙雙下滑，而這已是其利潤端連續第四年下降。

證券之星注意到，進入2026 年，業績頹勢未見緩解。一季報顯示，公司核心盈利指標全線走低，經營現金流更是由正轉負，大幅下滑超 300%。疊加地產鏈持續承壓、行業需求疲軟、渠道轉型尚在途中等多重壓力，這家頂着“行業第一”光環的陶瓷企業，反而陷入了更深的增長困局。

營收連續下滑，較峯值縮水近30億

公開信息顯示，馬可波羅長期專注於建築陶瓷領域的研發、生產與銷售，是國內規模最大的建築陶瓷製造商和銷售商之一。

根據年報數據，2025年公司實現營業收入64.58億元，同比下降11.83%；歸母淨利潤12.10億元，同比下降8.80%；扣非歸母淨利潤11.05億元，同比下降3.99%。值得關注的是，這已是公司營業收入連續第二年出現下滑，相較於2021年93.65億元的歷史峯值，營收規模已縮水近30億元。利潤端則呈現更爲持久的回落態勢，已連續第四年同比下行。

從產品結構來看，有釉磚依然爲公司主力產品，2025年該品類實現營業收入63.21億元，同比減少11.6%；無釉磚營收則爲5895.04萬元，同比大幅下降56.42%。公司2025年推出當代仿古系列、適老防滑系列等新品，但面對消費降級與地產精裝房比例下降的趨勢，產品創新能否轉化爲實實在在的銷售增量，仍需時間檢驗。

需要指出的是，馬可波羅的業績下滑並非始於上市之後。回溯2022年至2024年的經營表現，公司營業收入分別爲86.61億元、89.25億元和73.24億元，對應同比增速分別爲-7.52%、3.05%和-17.93%。可以看到，除2023年出現短暫回暖外，其餘年份均呈明顯下降態勢。至2025年，其營收規模較2021年的峯值已累計減少約30億元。

作爲建築陶瓷行業的頭部企業，馬可波羅的業務結構與房地產行業深度綁定，下游客戶中房地產工程類客戶長期佔據重要份額。隨着地產精裝紅利逐步消退，公司正積極調整戰略方向，加快渠道建設與市場下沉，着力拓展零售渠道，佈局新零售業務模式。

儘管如此，上游需求端的疲軟態勢仍在持續蔓延，建築陶瓷行業整體面臨較大壓力。2025年，全國陶瓷磚產量爲48.60億平方米，同比下降17.8%。在此行業背景下，馬可波羅2025年建陶製品產量同比下滑9.95%，銷量同比下降10.01%至1.74億平方米。

利潤四連降，毛利率優勢難掩主業疲軟

不僅是營收端的明顯下滑，馬可波羅的利潤表現同樣承受着持續壓力。從2022年至2025年，公司無論是歸母淨利潤還是扣非後歸母淨利潤，均連續四年呈現同比下降的態勢。

證券之星注意到，在此背景下，公司建築陶瓷業務的毛利率反而逆勢提升0.63個百分點，達到39.08%，其中直銷業務毛利率更是同比增加4.57個百分點。相較於同行業的東鵬控股2和蒙娜麗莎不足30%的毛利率，馬可波羅的毛利率優勢相當突出。

不過，這種毛利率優勢的形成，並非主要源於經營層面的實質性改善，而在較大程度上得益於成本端的階段性支撐。具體來看，2025年公司營業成本中佔比較高的直接材料和能源動力兩項，其成本投入同比均下降超過10個百分點。

市場分析認爲，這種由成本端驅動的階段性利好，本質上不具備可持續性。一旦後續原材料及能源價格反彈，而產品終端售價由於市場競爭激烈難以同步上調，公司毛利率所面臨的下行壓力將隨之顯著加大。

與此同時，公司在期間費用方面也採取了較爲審慎的控制策略。數據顯示，2025年研發費用爲2.28億元，銷售費用爲3.77億元，同比分別下降13.82%和8.88%；管理費用爲3.27億元，同比微增0.56%。

然而，費用端的壓降並未能有效對沖利潤端的持續回落。更值得關注的是，馬可波羅的利潤結構中，非經常性損益及財務收益的增厚作用亦不容忽視。2025年，公司通過銀行理財及國債投資實現投資收益約1.19億元，公允價值變動損益621萬元，利息收入4164.57萬元，三項合計超過1.6億元。即便在費用縮減與理財收益的雙重加持下，公司的歸母淨利潤依然未能止住下滑勢頭。

一季度營收創新低，經營現金流轉負

如果說2025年年報的業績表現尚可視爲行業正常波動，那麼2026年一季報則傳遞出了更加不容樂觀的信號。數據顯示，一季度公司實現營業收入10.07億元，同比下降18.82%；歸母淨利潤1.60億元，同比下降19.18%。無論是營收還是利潤，其降幅不僅未能收窄，反而較2025年全年的下滑程度進一步擴大。

針對一季度業績走弱，公司方面給出的解釋是：“本期春節假期較晚，受行業特性影響，2026年2月營業收入同比大幅減少。”

從更長的時間維度觀察，2025年各季度營業收入依次爲12.40億元、19.78億元、17.20億元和15.20億元，從第二季度開始呈現出逐季下滑趨勢。進入2026年，一季度營收進一步滑落至10.07億元，不僅同比顯著減少，較2025年四季度環比也下降了33.7%，這一規模創下了近年單季度的新低。

與此同時，盈利質量方面的隱憂同樣不容忽視。2026年一季度，公司毛利率爲34.00%，同比下滑1.32個百分點，環比大幅下降4.98個百分點。毛利率在年初出現如此幅度的走低，意味着公司在新年開局階段正承受着更大的終端定價壓力或成本上升挑戰。

現金流層面，2026年一季度，經營活動現金流淨額驟降至-1.62億元，同比大幅下滑349.26%，由正轉負，創下近年來單季度現金流的最差紀錄。

公司對此解釋稱，現金流下滑主要系“上年第四季度戰略儲備物資增加，本期付款導致經營性應付項目減少”。

證券之星注意到，業績持續下行，也波及了公司在二級市場的表現。截至4月30日收盤，公司報收於18.63元，相較於上市首日33.1元的開盤價，已縮水43.72%。(本文首發證券之星，作者｜夏峯琳)