粵海飼料去年業績“扭虧”背後：盈利主要靠減值收窄，主業疲軟與壞賬風險未解

證券之星劉浩浩

繼2024年經歷上市後首個年度虧損後，水產飼料行業龍頭粵海飼料(001313.SZ)交出了一份成功“扭虧”的成績單。2025年，公司“營利雙增”，其中扣非後淨利潤同比大增逾一倍。然而，光鮮業績卻難掩粵海飼料基本面的深層隱憂。

證券之星注意到，粵海飼料2025年的業績高增實則更多來自低基數效應與信用減值損失的大幅收窄。相較2022年上市當年，其扣非後淨利潤仍下降超85%。值得注意的是，近幾年粵海飼料持續計提高額信用減值損失，對公司業績造成沉重拖累。截至2025年末，其應收賬款規模仍高達10.64億元，佔公司總資產超過兩成比重，公司壞賬風險依然高懸。此外，粵海飼料核心主業飼料銷售業務近幾年持續疲軟。雖然該業務2025年收入實現增長，但其收入規模相較2022年仍下降逾一成。而公司其他業務當前規模依然較爲弱小。在行業仍處於調整期的當下，粵海飼料的業績“回春”可持續性如何，仍有待進一步觀察。

低基數效應疊加減值收窄扮靚業績

粵海飼料於2022年上市，公司專注於水產飼料的研發、生產與銷售。其中，特種水產飼料銷量佔公司飼料銷量的70%以上。公司同時還開展種苗、動保、加工及貿易等配套業務。

財報顯示，粵海飼料2025年實現收入64.89億元，同比增長9.77%；實現歸母淨利潤1779萬元，同比增長120.84%；實現扣非後淨利潤1240萬元，同比增長112%。

證券之星注意到，從表面上看，粵海飼料2025年業績實現了強勁增長，但這一結局卻更多源自低基數效應。

2022年上市當年，粵海飼料收入和扣非後淨利潤分別達到70.92億元、8453.63萬元。但此後，這兩項指標均呈現明顯下滑趨勢。2024年，粵海飼料“營利雙降”，其中扣非後淨利潤虧損高達1.03億元，同比暴降539%。這是其近十年來首次出現年度虧損。正是在此基礎之上，粵海飼料2025年業績實現了“強勢”反彈。

然而，從盈利絕對值來看，粵海飼料業績仍顯著下滑。相較2022年上市當年，其2025年扣非後淨利潤下降幅度高達85%，表明其主營業務盈利能力高度承壓的局面並未扭轉。

深入剖析粵海飼料財務肌理後，證券之星進一步發現，粵海飼料2025年業績改善的成色也明顯不足。公司業績提升主要依賴於信用減值損失的大幅收窄，而非主營業務的實質性改善。

財報顯示，雖然粵海飼料2025年收入同比實現較大增長，但公司營業成本增幅高達11.24%，超過了收入增幅，公司毛利潤同比呈現下降趨勢。不過，報告期內，粵海飼料計提的信用減值損失從上年的3.141億元驟降65.7%至1.08億元，這顯著增厚了公司利潤。

粵海飼料在此前發佈的2025年業績預告中曾表示，這主要因公司持續強化應收賬款回收管理，銷售回款情況持續向好所致。

證券之星注意到，近幾年，因水產品市場行情低迷導致下游養殖戶資金無法正常回籠，粵海飼料應收賬款規模持續居於高位。2023-2025年，公司持續計提高額信用減值損失，對公司業績造成沉重拖累。截至2025年末，粵海飼料應收賬款規模仍高達10.64億元，佔公司總資產的比重達到22%，公司依然面臨較高壞賬風險。

核心主業收入較高點縮水逾一成

雖然粵海飼料2025年業績同比實現大幅增長，卻難掩其核心主業疲軟的現實。

飼料銷售業務是粵海飼料核心主業，該業務近幾年營收佔比均超過九成。同時，公司還佈局了動保產品銷售等業務。

數據顯示，2022年，中國水產飼料行業市場規模達到1671.5億元的階段性高點。但此後，受終端消費需求不振、水產品價格低迷等因素影響，行業進入下行調整期。雖然2025年行業景氣度有所回升，但預計市場規模仍僅有1500億元，與2022年存在較大差距。

在行業整體承壓的背景下，粵海飼料飼料銷售業務近幾年持續面臨來自產業鏈上、下游的雙重壓力。下游市場，因養殖戶積極性受挫，疊加市場競爭加劇，公司產品銷售受到一定衝擊。在上游環節，公司又面臨原材料價格上漲帶來的成本壓力。

證券之星注意到，2022-2024年，粵海飼料飼料銷售業務收入呈現下降趨勢，從68.1億元一路下滑至56.73億元。同期，該業務毛利率雖從9.39%微升至10.61%，但相較2021年的12.62%仍明顯承壓。

2025年，受益於公司加大市場開拓力度等因素，粵海飼料飼料銷量達到88萬噸，同比增長12%，飼料銷售業務收入因此同比增長6.4%至60.36億元(營收佔比93.02%)。但相較2022年，該業務收入仍下降超11%。

此外，受市場競爭激烈、原材料價格上漲等因素影響，該業務2025年毛利率同比減少1.11個百分點至9.5%。

動保產品銷售業務方面，雖然該業務近幾年毛利率一直在40%附近徘徊，遠超飼料銷售業務，但因動保產品剛需屬性不及飼料，在下游養殖行業行情低迷的情況下，該業務近幾年也呈現萎縮趨勢。2025年，雖然該業務營收同比增長6.92%至0.73億元，但相較2022年，其收入規模仍下降高達39%。該業務2025年營收佔比僅爲1.12%。

證券之星注意到，爲實現多元化發展和打造新的增長點，粵海飼料近幾年還佈局了以高端水產蛋白爲核心的新興水產品預製菜業務、水產品加工業務、水產種苗業務。2025年，相關業務規模實現明顯增長。

反映到財報中，2025年，粵海飼料其他業務實現收入3.81億元，同比大增123.06%，該業務收入佔比由上年同期的2.89%提升至5.87%。不過，該業務對公司整體業績影響依然相對有限。

證券之星注意到，粵海飼料2025年整體毛利率爲9.54%，同比下降1.2個百分點。而相較該指標超16%的歷史高點，公司毛利率已經縮水超過四成。(本文首發證券之星，作者|劉浩浩)