老百姓大藥房“騙保”風波背後：淨利降26.44%、商譽56億承壓
證券之星 叢文蕾
老百姓大藥房最近很心煩。
先是公司創始人、董事長謝子龍與其情人黃某在東京遊玩被網友拍到；而後又因爲旗下多家藥房因“騙保”被推上輿論風口浪尖。
“騙保”新聞爆出同一天，公司公佈了2025年業績。全年營收同比微降0.54%、歸母淨利潤同比減少26.44%。這已經是老百姓大藥房連續兩年“雙降”了，且2025年歸母淨利潤達到了2018年以來的最低點。
一邊是醫保違規屢查屢犯、董事長負面纏身，一邊是業績持續下滑、商譽高企承壓，作爲國內藥品零售龍頭的老百姓大藥房，正陷入一場前所未有的內憂外患之中。
01 騙保、拘留、私生子，老百姓大藥房身陷輿論漩渦
拿醫保卡購買化妝品、保健品乃至日用品，以“買藥贈藥”方式促銷處方藥......據新華社微信公衆號消息，老百姓大藥房、養天和等部分藥店被曝涉嫌違規使用醫保資金。
而中國新聞網記者在湖南懷化、衡陽、邵陽、株洲四地暗訪發現，部分老百姓大藥房把化妝品、保健品、日用品串換成醫保藥品結算。在記者表示沒有當地醫保卡時，店員主動提及可以通過借用親屬醫保卡、代刷醫保卡買單。報道還提到，一些門店爲了掩蓋痕跡，還會通過虛報損耗、調整庫存等方式“平賬”，規避監管檢查。
北京煒衡(上海)律師事務所合夥人鞠秦儀律師向我們指出，此次曝光的 “串換藥品、代刷卡、套取醫保基金” 等行爲，主要違反了《中華人民共和國社會保險法》、《醫療保障基金使用監督管理條例》以及《醫療保障基金使用監督管理條例實施細則》等多項法規條例，若涉及金額巨大，甚至可能觸犯《中華人民共和國刑法》，承擔刑事責任。
事件曝光後，湖南省醫保局辦公室工作人員向媒體表示，已約談此次涉事的4家連鎖藥店總部主要負責人，並督促相關市州對涉事藥店(門店)開展現場檢查。
老百姓則對媒體回應，“誠懇接受監管部門和媒體監督，對個別門店醫保違規問題深表歉意。公司高度重視醫保合規管理，已第一時間全面開展自查自糾、閉環整改，持續強化醫保合規體系建設，保障醫保基金安全及公衆用藥安全。衷心感謝監管部門、媒體及公衆的監督。”
但這並非老百姓旗下藥房首次違規騙保。2025年11月，國家醫保局發佈的第二批典型案例通報中，老百姓大藥房6家湖南婁底門店就因將保健品串換成醫保藥品結算，騙取醫保基金支出而被點名。這則通報還提到：“此前醫保部門已全面部署開展相關自查自糾工作，涉事定點零售藥店仍頂風作案。”
更早之前，吉林省醫保局在2024年3月發佈的第一期曝光典型案例中，也曾通報伊通鎮老百姓大藥房存在串換藥品進行醫保刷卡結算行爲，涉及違規醫保費用2118元。
在鞠秦儀律師看來，老百姓大藥房頻繁出現醫保違規行爲，背後有多重原因。一方面，醫藥零售行業競爭日趨激烈，部分門店爲了牟取額外利益，選擇“串藥”“代刷”等這類操作簡單、單次金額較小、隱蔽性強的方式。
另外，老百姓大藥房重點以輕資產加盟、聯盟業務整合存量市場，這種快速擴張模式也撕開了管理缺口。“企業總部的合規管理往往存在‘空轉’或者‘鞭長莫及’的問題，對加盟、聯盟門店的管控力度不足。”鞠秦儀還補充道，行業內違法成本相對偏低，監管頻次不足、處罰威懾力不夠，一旦發現問題，多以“罰款、暫停服務”爲主，難以形成有效震懾，也讓部分門店心存僥倖、屢教不改。
與騙保風波同樣引發市場關注的，還有公司董事長謝子龍的私生活醜聞。第一財經等多家媒體引用網友在社交媒體上的爆料，謝子龍與情人黃某存在婚外生子行爲，黃某與孩子長期定居深圳，而謝子龍與原配妻子僅育有一女，二人婚姻關係並未解除。近期，又有網友在東京拍到謝子龍與黃某同遊的照片，進一步放大了輿論熱度，讓公司形象受到衝擊。
圖源：社交媒體
依據《民法典》相關規定，非婚生子女與婚生子女擁有完全同等的法定繼承權，該權益不受父母婚姻狀況影響。謝子龍夫婦所持股權屬於夫妻共同財產，謝子龍個人可支配股權爲13.95%。在無有效遺囑的前提下，該部分資產將由配偶、婚生子女、非婚生子女共同均分。
鞠秦儀律師表示，若爆料中的“非婚生子”情況屬實，非婚子可以通過繼承獲得公司股權，在其未成年時，其生母可以會介入企業管理，這有可能引發公司治理層面的風險。比如，在公司控制權、運營方向上出現分歧，但具體影響還需結合實際情況判斷，不能一概而論。
而這也不是謝子龍首次引發市場對公司穩定性的擔憂。2024年，老百姓大藥房發佈公告稱，公司收到謝子龍家屬通知，謝子龍的家屬於7月28日收到由湖南省監察委員會簽發的謝子龍被留置、立案調查的通知書。
儘管公告明確表示，所涉事項與公司無關，公司也未接到相關機關通知和要求協助調查，但市場仍對公司控制權的穩定性提出質疑。
圖源：公司公告
02 連續兩年業績下滑，商譽佔總資產近三成
輿論風波持續發酵，進一步加劇了老百姓大藥房的經營困境。
隨着醫藥政策監管趨嚴、行業競爭加劇，國內零售藥店市場整體陷入低迷。中康數據顯示，2025年零售藥店市場總體銷售規模達5173億元(藥店全品類，包含藥品和非藥品)，同比去年下跌2.2%。
老百姓大藥房的營業收入主要源自醫藥零售業務，佔總收入的比例超過85%，行業整體下滑對公司業績的衝擊尤爲明顯。財務數據顯示，公司2023-2025年營業收入分別爲224.4億元、223.6億元、222.37億元，營業收入同比增速從2022年的28.54%一路下滑，2025年直接轉爲-0.54%。
數據來源：公司財報
與此同時，零售藥店行業正從“數量擴張”向“質量提升”轉型，行業出清進程明顯加快。在此背景下，老百姓大藥房通過搬遷及關閉虧損門店優化佈局，2025年全國淨關閉約2.2萬家藥店，但門店盈利水平的提升依然有限。
老百姓大藥房營收的基本盤來自中小成門店，佔比約96%。根據財報公佈的2025年中小成門店日均坪效計算，門店年度營收大約爲142萬元，相較於2022年的187萬元有不小差距，門店盈利能力持續弱化。
線上業務是老百姓大藥房業績中的一抹亮色。報告期內，公司線上銷售總額(含加盟)突破31.2億元，同比增長26.3%。然而，線上渠道佔總營收的比例僅約14%，對整體業績的拉動作用有限，難以扭轉整體下滑態勢。
面對日益激烈的行業競爭，爲了爭奪客流、搶佔市場份額，老百姓大藥房不得不打起價格戰，這也導致公司毛利率持續承壓。2025年，公司毛利率從2024年的33.17%降至32.30%，盈利空間不斷壓縮。對比同行來看，益豐藥房2025年毛利率達40.04%，遠超老百姓大藥房。
老百姓大藥房毛利率偏低，還與其業務結構相關。公司經營品類涵蓋中西成藥、中藥飲片、養生中藥、健康器材、健康食品、普通食品、個人護理品和生活用品等。中西成藥毛利率僅爲30.37%，卻佔公司零售終端收入的81.03%；而毛利率高達44.66%的中藥銷售，佔比僅爲7%左右，且營業收入還在持續下降，較上年同期減少了5.49%，未能成爲公司盈利的“增長點”。
更值得警惕的是，老百姓大藥房歸母淨利潤增速從2023年的18.35%急轉直下，2024年降至-44.13%，2025年進一步降至-26.44%，連續兩年出現大幅下滑。
對於利潤大幅下降的原因，公司在財報中解釋，主要系計提商譽減值損失及土地減值損失所致。截至2025年底，老百姓大藥房商譽賬面價值已達到56.13億元，接近總資產比重的三成，成爲懸在公司頭上的“達摩克利斯之劍”。
圖源：公司財報
這些商譽包袱，是老百姓大藥房過去數年“併購狂奔”後積累的結果。爲了快速擴張、搶佔市場，公司通過大量併購整合行業資源，但部分併購標的業績未達預期，導致商譽減值風險持續累積。安永華明會計師事務所在審計報告中明確將商譽減值測試列爲關鍵審計事項，並提示了資產組認定、收入增長率、毛利率及折現率等關鍵假設的重大不確定性，意味着未來公司仍面臨商譽減值的潛在風險。
03 董事長夫婦分紅加套現累計超20億
就在公司業績持續承壓、淨利潤大幅下滑、商譽高企的背景下，老百姓大藥房依舊堅持高分紅策略。2025年度，公司擬現金分紅合計總額(含稅)爲3.11億元(包含2025年中期分紅1.06億元)，佔2025年度歸母淨利潤的比例高達81.48%。
從財務數據來看，老百姓大藥房2025年現金流充裕，達31.43億元，遠超分紅總額，具備高分紅的基礎。不過，公司處於高負債擴張的階段，此時將81%的淨利潤用於分紅，若未來利潤持續承壓，高分紅策略可能會擠佔公司轉型和擴張的資金，影響公司長期發展。
此外，公司實際控制人謝子龍、陳秀蘭夫婦，在公司業績下滑期間，還通過高額分紅和減持套現獲取收益，進一步加劇了市場對公司的擔憂。公開信息顯示，謝子龍、陳秀蘭夫婦合計持有老百姓大藥房約27.9%的股權，是公司第一大股東。自公司上市以來，累計分紅約21.74億元，夫婦二人累計獲得分紅收益約6億元。
截至2026年3月約31日老百姓前十大股東情況
圖源：東方財富網
除了高額分紅，夫婦二人還多次減持公司股份套現。2022年、2025年，謝子龍夫婦分別減持1165萬股、1811.07萬股，兩次合計套現約6.85億元；若將時間拉長，二人累計套現金額約達16.5億元。
在公司陷入“內憂外患”的局面下，控股股東大規模減持套現，被市場普遍解讀爲對公司未來發展信心不足的信號，不僅加劇了投資者的擔憂，也對公司股價形成了壓制。老百姓股價已經連續三年下滑，2023-2025年，分別下跌26.14%、26.36%和8.36%。
雪上加霜的是，近幾年公司多位核心高管先後離職，進一步加劇了公司治理的不穩定性。僅2025年，推動公司數字化轉型的總裁王黎宣佈辭職；幾個月後，分管線上運營、數字化採購及平臺生態建設的副總裁郭曉偉，也因個人原因申請辭去職務。核心管理團隊的變動，讓本就面臨轉型壓力的老百姓大藥房，前路更添變數。
