夫妻肺片賣不動了，紫燕食品2025年首現業績雙降，華東大本營收入繼續承壓

證券之星 吳凡

近日，滷製品上市公司紫燕食品(603057.SH)發佈了2025年年報，報告期內，公司營收同比下滑3.7%至32.38億元；歸母淨利潤同比下滑31.84%至2.36億元，這是公司連續第三年收入端呈現負增長，也是公司自2022年上市以來首次出現業績雙跌。

證券之星注意到，近年承壓的業績導致公司未能達到業績考覈指標，公司於報告期內宣佈終止2024年推出的限制性股票激勵計劃。而在披露年報的同日，紫燕食品又發佈了2026年限制性股票激勵計劃(草案)，以2025年的業績爲基數，設置了2026至2028年營收和淨利潤分別增長10%、20%、30%的考覈目標，在滷味行業告別高增長敘事，進入殘酷存量博弈的當下階段，其能否真正落地兌現，考驗着公司基本盤的修復能力。

核心品類銷量連年下滑

2025年，滷味行業進入存量博弈與結構性分化的關鍵階段，紅餐產業研究院數據顯示，2024年滷味品類市場規模同比增速已驟降至3.7%，2025年行業整體增速進一步放緩至不足3%。

在此背景下，頭部滷味企業的業績走勢出現明顯分化。在休閒滷製品賽道中，周黑鴨和煌上煌在2025年均實現了業績逆勢回暖，而絕味食品則陷入上市以來的首次虧損。值得關注的是，在消費需求疲軟的大環境下，佐餐滷味因伴隨正餐消費而具備天然剛需屬性，相較於非剛需屬性的休閒滷味，表現出更強的抗週期性。從收入端來看，作爲佐餐滷味代表的紫燕食品，其全年營收跌幅雖相對較小，但仍未能扭轉下滑頹勢。

具體來看，在產品端，佔營收大頭的鮮貨類產品全年實現收入25.82億元，同比下降7.92%，降幅高於公司整體營收降幅，其中公司招牌產品夫妻肺片收入約8.51億元，同比下降14.12%。

證券之星發現，夫妻肺片的收入承壓早在2023年便已初現端倪，當年收入同比僅微增0.46%。進入2024年，該產品正式駛入下行通道，收入同比下滑9.84%，跌幅領跑其他品類。至2025年，頹勢進一步加劇。究其直接原因，在於部分消費者購買意願在減弱，導致銷量端的持續萎縮：2023年至2025年，夫妻肺片的銷量增速分別爲0.34%、-5.49%和-12.38%。

與此同時，來自整禽類的收入亦同比下滑12.22%至7.03億元；其他鮮活類同比下滑1.16%至7.12億元。分地區來看，華東仍是紫燕食品的基本盤，2025年實現收入22.10億元，佔主營業務收入近七成，但同比下滑3.96%，連續三年核心區域收入負增長。另外華中、華北、西北、東北均出現不同程度下滑。

值得一提的是，公司第四季度業績表現改善，大本營華東區域單季收入達5.13億元，同比增長8.70%，華中和西南也分別增長7.60%和15.95%，但單季回暖勢頭能否延續，還有待2026年的進一步驗證。

經銷渠道承壓，存貸雙高壓頂

報告期內，渠道端的優化是紫燕食品重點調整的方向之一。

目前，傳統的經銷模式仍是收入主力，全年實現收入24.50億元，但同比下滑9.64%，連續三年核心渠道呈現負增長，經銷網絡在消費疲軟期正承受直接衝擊。與之形成對比的是，其他渠道(包括電商渠道銷售、商超渠道銷售、團購模式等)收入同比增長20.7%。

公司其他渠道銷售的產品以包裝產品爲主，得益於先進食品保鮮技術的推廣應用，使滷製食品的保質期限得以延長，銷售半徑得以擴展。報告期內，公司預包裝及其他產品的收入同比增長26.03%至4.46億元，毛利率亦提升2.75個百分點至7.28%，顯示出一定的增長潛力。

然而，預包裝及其他產品的毛利率整體仍低於鮮貨產品超過20%的毛利率，且其他渠道的拓展也導致公司應收賬款回款週期被相應拉長，這也是公司將業務從傳統的線下門店向多渠道延伸時，不得不付出的短期代價。

2025年，紫燕食品應收賬款週轉天數較上年同期增加了6.22天，應收賬款週轉率由上年的41.38次下降至24.13次。截至2025年末，公司應收賬款爲1.79億元，同比大幅增長99.79%，應收賬款規模的增長也進一步導致公司經營活動產生的現金流量淨額同比下降45.32%。

資金回流變慢的同時，公司的海外供應鏈佈局也佔用了大量資金。紫燕食品今年3月公告稱，擬以自有資金出資5億元對全資子公司成都紫燕進行增資，最終用於投資建設尼泊爾生產加工基地項目，該項目總投資約8億元。

截至2025年末，紫燕食品貨幣資金爲5.06億元，短期借款卻由上年同期的4.84億元增加至9.28億元，增幅達91.88%，借款規模已顯著超過現金持有量。這一“存貸雙高”格局的背後，正是外部投資及工程、設備等大規模資本開支所致，公司短期償債壓力不容小覷。

年報披露的同日，紫燕食品發佈了2026年限制性股票激勵計劃草案，以2025年爲基數，設置2026至2028年營收和淨利潤分別增長10%、20%、30%的考覈目標，覆蓋核心員工及技術骨幹150人。而此前的2024年股權激勵計劃因業績未達標，已於報告期內宣告終止。前次落空在先，新目標能否落地兌現，最終考驗的仍是公司基本盤的修復能力。(本文首發證券之星，作者|吳凡)