實控權再迎更迭的太龍藥業：集採、競爭夾擊下營收縮水，盈利增長依賴費用壓縮

證券之星 劉鳳茹

作爲河南首家醫藥上市公司，太龍藥業(600222.SH)在2025年醫藥行業結構性調整與政策深化週期中，營業收入持續收縮。背後原因在於，受集採執行、價格體系重構、CRO行業競爭加劇等因素衝擊，公司藥品製造與研發服務同步下滑，其中規模最大的中藥飲片業務產銷雙降。

證券之星注意到，儘管太龍藥業2025年歸屬淨利潤實現增長，但主要依賴費用壓縮，增長韌性與可持續性存疑。同時，高達64.1%的應收賬款佔比暴露了回款難題。

在業績承壓與股東風險交織下，江西省國資委擬接盤太龍藥業。而四年間，太龍藥業已兩度變更實控權。國資背景能否成爲破局關鍵，助力太龍藥業化解經營困局，目前是未知數。

業務結構失衡，核心產品產銷雙降

太龍藥業1999年上市，是河南省醫藥行業首家上市公司。公司主要業務爲藥品製造和藥品研發服務，包含藥品製劑、中藥飲片、藥品研發服務和藥品藥材流通四個業務板塊。其中，藥品製劑業務以中藥口服制劑爲主，主要產品雙金連合劑、雙黃連口服液(兒童型)、雙黃連合劑及小兒複方雞內金咀嚼片爲公司獨家產品/劑型；中藥飲片業務主要由全資子公司桐君堂開展；藥品研發服務業務主要由子公司北京新領先開展，提供臨牀前藥學研究、臨牀CRO研究、分析檢測服務、及研發成果轉讓(MAH)等全產業鏈技術服務；藥材流通業務主要基於公司及子公司桐君堂道地藥材公司，制定道地產區及藥材的規範化種植與管理發展戰略。

受宏觀經濟、政策推進及前期高基數的影響，行業增長雖面臨階段性壓力，2025 年度規模以上醫藥製造業實現營業收入24870億元，同比下降1.2%。

太龍藥業的藥品製劑主要產品及部分中藥飲片參加全國集採並中選，受集採執標進度不一及價格調整等多重影響，疊加零售端藥店整合、醫保支付改革、產品價格體系維護、CRO合同市場均價下降及市場競爭加劇等因素，銷售收入有所下降。2025年公司實現營業收入17.58億元，同比下降9.46%。

分業務條線看，太龍藥業呈現“兩降一升”的結構失衡態勢：2025年，太龍藥業藥品製造業務收入12.57億元，同比下滑18.46%；藥品研發服務收入2.21億元，同比下滑16.74%；僅藥品藥材流通業務收入增長113.3%至2.78億元。

證券之星注意到，在醫藥製造業務內部，產品全線“失速”。中藥飲片作爲規模最大的品類，2025年實現營收8.1億元，同比下降18.07%，中藥口服液和固體制劑營收分別爲4.31億元、1575.78萬元，分別同比下降19.06%、21.77%。

產銷方面，中藥飲片2025年產量和銷量分別下滑15.04%和16.03%，期末庫存量同比下降5.22%；中藥口服液系列產品產量和銷量分別下降13.33%、18.46%，銷量降幅顯著大於產量，導致期末庫存同比大增14.17%；固體制劑產量同比增長21.14%，但銷量同比下滑17.39%，期末庫存同比大增116.38%。

應收賬款攀升，利潤增長靠降費

拉長時間維度，太龍藥業近年收入持續收縮：2023年首次突破20億元營收，但當年5.57%的增速較2022年明顯放緩；2024年降至19.41億元，2025年進一步下探。

然而，收入縮水之際，太龍藥業的應收賬款持續攀升，回款壓力加大。2023年—2025年，太龍藥業應收賬款和應收票據分別爲8.83億元、9.67億元、11.27億元，2025年應收賬款和應收票據佔營收的比例爲64.1%。相當於每賣出100元貨物，就有64元“賒銷”。

大量資金被佔用，導致營運能力持續下滑。2023年-2025年，太龍藥業應收賬款週轉天數從2022年的112.9天一路升至2025年195.8天。

回款壓力加劇也推高了壞賬計提風險。2025年，太龍藥業計提應收票據壞賬準備567.94萬元，計提應收賬款壞賬準備1576.89萬元，計提其他應收款壞賬準備82.59萬元。

與營收端的困局相比，太龍藥業利潤端呈積極變化：2025年歸屬淨利潤5999.61萬元，同比增長18.74%；扣非後淨利潤同比增長37.79%至5145.72萬元。

證券之星注意到，利潤增長並非主營改善，而更多依賴縮減開支。2025年，太龍藥業營業成本同比下降12.39%；公司根據集採後市場變化調整銷售體系及營銷策略，銷售費用減少23.24%至1.31億元；管理費用1.27億元，同比下降6.96%；研發費用因部分項目所處研究階段不同而調整，由上年的1億元縮減至6778.17萬元，同比下降32.82%。

實控權四年兩變更，大股東五成股份質押

太龍藥業正面臨控制權再度變更。

根據公告，交易分成“股份轉讓+一致行動+定增增發”三步走：太龍藥業控股股東鄭州泰容產業投資有限公司(以下簡稱“泰容產投”)擬將其持有的5010萬股股份(佔總股本8.73%)以11.043元/股的價格分兩次轉讓給江藥集團江西醫藥控股有限公司(以下簡稱“江藥控股”)，交易總價約5.53億元，此次交易分兩次交割。

爲確保控制權平穩過渡，泰容產投與江藥控股同步簽署《一致行動協議》。在第一次股份交割完成後至定增股份登記前的過渡期內，泰容產投將在公司重大決策中與江藥控股保持一致行動，按後者意見決策，這使得江藥控股在過渡期內即可控制公司14.37%的股份，提前鎖定控制權。

此外，太龍藥業擬向江藥控股定向增發不超過7460.5萬股，募資不超過4.54億元，用於補充流動資金及償還有息負債。

江藥控股成立於2025年5月，尚無實際經營業務，其控股股東爲江藥集團，實際控制人爲江西省國資委。江藥集團專注於服務院外純銷市場，業務涵蓋醫藥流通、現代智能物流、第三方委託配送、互聯網+醫藥以及中醫藥大健康等多方面領域。一攬子交易完成後，江藥控股成爲太龍藥業新控股股東，後者實控人變更爲江西省國資委。

證券之星注意到，2022年1月，泰容產投以9.7元/股的價格受讓鄭州衆生實業集團有限公司(下稱“衆生實業”)8244.11萬股，成爲控股股東。如今僅過四年，太龍藥業再度面臨易主。

在泰容產投入主後，太龍藥業起伏較大；同時，泰容產投已有50%的股份處於質押狀態，第二大股東衆生實業股份全部被凍結。業績承壓與股東財務壓力或是此次控制權變更的推手。

太龍藥業表示，未來將充分發揮江藥集團及其控制的企業在資本和醫藥商業領域的產業資源等優勢，完善上市公司治理，優化上市公司資源配置，推動公司在中醫藥、CXO、大健康等領域的戰略發展與實施，促進上市公司持續健康發展。儘管太龍藥業對國資入主寄予厚望，但能否改善經營有待驗證。(本文首發證券之星，作者|劉鳳茹)