兩大投行同步下調目標價！中國人保業績雙增難改估值弱勢，合規漏洞與投訴高企成經營隱憂

證券之星 趙子祥

作爲國內保險行業的國有龍頭企業，中國人民保險集團股份有限公司(下稱“中國人保”，601319.SH)在2025年交出了營收與淨利潤雙增長的年度成績單：全年營業總收入突破6690億元，歸母淨利潤同比增長近9%，總資產規模首次站上2萬億元關口。

證券之星注意到，在規模增長的亮眼數據背後，近期摩根士丹利、花旗兩大國際投行同步下調其H股目標價，核心擔憂直指壽險業務表現不及預期與渠道結構性短板；2025年至今，旗下分支機構密集收到監管部門行政處罰，合規內控漏洞在基層業務中持續暴露。

此外，中國人保在第三方消費者投訴平臺累計投訴量已突破1.18萬件，投訴處理完成率不足四成，銷售誤導、違規扣費、理賠推諉等問題頻發，消費者權益保護與服務質量短板凸顯。

業績呈現分化態勢，資本市場預期下調

3月26日，中國人保正式發佈2025年經審計年度報告，從核心財務數據來看，公司2025年中國人保實現營業總收入6690.44億元，同比增長7.57%；實現歸母淨利潤466.46億元，同比增長8.81%；加權平均淨資產收益率達16.10%，保持了行業內較高的盈利水平。

截至2025年末，公司總資產規模達20276.83億元，同比增長14.8%，正式突破2萬億元大關，綜合實力與抗風險能力保持行業前列。

分業務板塊來看，財產險業務作爲中國人保的核心壓艙石，2025年人保財險實現原保險保費收入5557.77億元，同比增長3.3%，國內財險市場份額穩定在31.6%，龍頭地位無可撼動。

全年實現淨利潤403.07億元，同比增長21.4%，承保利潤124.43億元，同比大幅增長75.6%；綜合成本率97.6%，同比下降0.9個百分點，其中車險業務綜合成本率同比下降1.5個百分點至95.3%，承保利潤同比增長53.6%。

不過，與財險業務的亮眼表現形成鮮明對比的，是壽險業務的結構性短板與轉型陣痛，這也成爲拖累公司整體估值預期的核心因素。

儘管從表面數據來看，2025年中國人保人身險板塊實現了高速規模增長：全年原保費收入1822.36億元，同比大幅增長17.8%，其中人保壽險原保費收入1259.70億元，同比增長18.8%，可比口徑下新業務價值(NBV)同比大幅增長64.5%；人保健康原保費收入562.66億元，同比增長15.5%，互聯網健康險市場份額穩居行業第一。但規模高增長的背後，渠道結構失衡的問題也有所顯現。

年報披露數據顯示，2025年人保壽險銀保渠道保費佔比已達54.2%，首次超越個險渠道成爲第一大保費來源，而個險渠道作爲壽險行業長期價值增長的核心抓手，其營銷員規模同比萎縮7%，渠道根基持續弱化。

除此之外，業績的季度性波動也引發了市場關注。財報數據顯示，2025年第四季度單季，中國人保歸母淨利潤爲- 1.76億元，而上年同期爲盈利65.38億元，單季業績由盈轉虧，主要受四季度國內資本市場波動影響，公司權益類資產公允價值變動大幅下滑，單季投資收益同比下降57.2%，暴露了公司投資端對資本市場波動的抗風險能力仍有提升空間。

或是基於壽險業務的結構性短板與業績波動風險，2026年4月中旬，摩根士丹利與花旗兩大國際投行同步發佈研報，下調中國人保H股目標價。

其中摩根士丹利將人保H股目標價由8.4港元/股下調至7.7港元/股，降幅約8.3%，同步下調公司2026、2027年壽險業務股東應占純利預測13.5%、15.8%，集團整體純利預測下調6.4%；花旗則將人保H股目標價由7.9港元/股下調至6.8港元/股，降幅達13.9%，同步下調今明兩年每股盈利預測9%、10%，核心原因均指向保險合約帶來的財務費用預期上升，以及壽險業務表現不及預期帶來的負面影響。

合規罰單頻發，消費投訴高企

如果說壽險轉型的陣痛是中國人保面臨的發展性難題，那麼合規內控漏洞與消費者服務短板，則是其需要直面的經營性風險。

2025年以來，國家金融監督管理總局對保險行業的合規監管保持高壓態勢，而中國人保旗下分支機構因多項違法違規行爲，密集收到監管部門開出的行政處罰罰單，合規風險持續累積。

據監管部門公開信息不完全統計，2025年全年，中國人保集團及旗下分支機構累計收到監管罰單超170張，合計被罰金額超4000萬元，罰單覆蓋全國20多個監管轄區，其中人保財險作爲集團核心子公司，成爲違規行爲的重災區。

進入2026年，中國人保旗下分支機構的合規違規問題仍未得到有效遏制，開年僅3個月，便有多張大額罰單落地。

2026年1月，人保財險吉林市分公司因違規跨區域開展保險業務等多項違規行爲，機構及相關責任人合計被罰款98萬元；同期，人保財險駐馬店市分公司因農險理賠數據失真、虛列車險與農險費用、虛掛中介套取費用等4項違法事實，被警告並罰款52.4萬元，時任分公司總經理被警告並罰款14萬元。

2026年2月，人保財險江西省分公司因未如實記錄保險業務事項、未按照規定使用經備案的保險條款，被江西監管局罰款60萬元，2名相關責任人被警告併合計罰款6萬元；3月，人保財險遼寧、湖南多地分支機構，又因銷售欺詐、農險業務數據不真實等問題收到監管罰單。

與合規罰單頻發相對應的，是消費者投訴量的持續高位運行。國內第三方消費者投訴平臺黑貓投訴公開數據顯示，截至4月22日，中國人保在平臺累計投訴量已達11827件，其中已回覆投訴4800件，已完成處理投訴4263件，以此測算，公司投訴回覆率僅約40.58%。

從投訴分佈來看，僅4月中下旬，黑貓投訴平臺就新增十餘起針對中國人保的有效投訴，涉事主體覆蓋人保健康、人保財險兩大核心子公司，投訴事項貫穿投保、續保、理賠、退保全業務流程，核心維權焦點集中在四大類問題。

一是未經授權的靜默扣費與強制續保成投訴重災區。涉事產品主要爲人保健康旗下“好醫保” 系列、“健康福重疾一號”等互聯網爆款險種，多起投訴顯示，消費者在未簽字確認、未收到扣費提醒的情況下被長期自動扣費，部分保單強制續保長達4年，消費者要求全額退費遭拒，甚至有用戶反饋扣費問題後3日內再度被扣款，客服溝通敷衍，維權訴求無實質回應。

二是銷售環節法定告知義務缺位，誤導銷售引發退保糾紛。4月22日有消費者連續投訴，人保健康長期重疾險銷售中，未明確告知猶豫期規則，也未提示超猶豫期退保僅退還極低現金價值的核心條款，消費者投保一年後退保產生大額損失，要求公司提供已履行告知義務的投保原始檔案，公司始終無法提供，卻拒絕全額退保。

三是車險理賠推諉拖延、定損違規、賠付隨意覈減。4月21日，有車主投訴人保財險漣水縣分公司定損員違規履職，定損貓膩多、配件明細不明，車主權益受損；另有交通事故無責方投訴，2025年11月事故受傷後，人保財險拖延理賠近5個月纔出具方案，無視醫囑與實際誤工時長，隨意覈減誤工費、營養費，未足額覆蓋實際損失，向總部投訴後仍未得到合理解決。

四是信貸合作業務違規捆綁銷售引發維權。有消費者投訴，其辦理借款時，人保財險在未明確同意、未簽字確認、未充分告知的情況下，與信貸平臺合作強制搭售個人貸款保證保險，借款到賬後即被代扣保費3000元，涉嫌變相收取砍頭息，消費者要求註銷該無效保險合同，杜絕後續騷擾與違規徵信上報行爲。

作爲國內唯一一家以財險爲主業的國有上市保險集團，中國人保憑藉深厚的行業積澱與廣泛的機構佈局，始終佔據着國內財險市場的龍頭地位，2025 年的年度業績，也證明了公司在規模增長、盈利穩定性與風險抵禦能力方面的基本盤依然穩固。

但不可否認的是，在保險行業全面向高質量發展轉型的當下，中國人保正面臨着壽險業務渠道結構失衡、價值轉型根基不牢的問題，仍未得到根本性解決，成爲拖累資本市場估值的核心因素。

基層機構合規違規問題頻發，暴露了公司內控管理體系存在的明顯短板，而消費者投訴高企、服務質量不足，則直接影響着公司的品牌公信力與客戶粘性。

當前，國家金融監督管理總局對保險行業的監管持續趨嚴，無論是針對業務合規的專項整治，還是針對消費者權益保護的制度完善，都對險企的經營管理提出了更高的要求。對於中國人保而言，將合規經營與消費者權益保護貫穿業務全流程，才能在行業轉型週期中站穩腳跟，重新贏得資本市場與消費者的長期信任。(本文首發證券之星，作者|趙子祥)