核心業務承壓，濮陽惠成業績三連降未止步，2026Q1淨利預降超四成

證券之星 夏峯琳

在歸屬淨利潤連續兩年同比下滑之後，濮陽惠成(300481.SZ)2025年的業績仍未止跌，遭遇三連降。根據披露，公司全年實現營業收入14.1億元，同比微降0.04%；歸屬淨利潤爲1.31億元，同比降幅超過三成；扣非淨利潤則爲1.20億元，同比下降32.87%。

作爲國內順酐酸酐衍生物領域的龍頭企業，濮陽惠成曾依託細分賽道優勢實現穩健增長。但自2025年以來，行業週期下行、產品價格持續低迷、成本端不斷承壓等多重因素疊加共振，公司盈利能力顯著下滑。與此同時，經營性現金流也已連續兩年出現較大幅度萎縮。

進入2026年，頹勢未見緩解。4月14日公司發佈的一季度業績預告顯示，預計當期淨利潤同比下降40%至55%，降幅進一步擴大，公司經營壓力仍在加劇。

業績三連降，現金流萎縮

公開資料顯示，濮陽惠成主要從事順酐酸酐衍生物、功能材料中間體等精細化學品的研發、生產、銷售。公司產品廣泛應用在電子元器件封裝材料、電氣設備絕緣材料、風電、複合材料、塗料等諸多領域。功能材料中間體主要用於有機光電材料等領域。

2025年全年，公司實現營業收入14.1億元，同比微降0.04%。從表面看，營收規模勉強維持平穩，但利潤端的表現則更加令人擔憂。同期，歸屬淨利潤爲1.31億元，同比降幅超過三成；扣非淨利潤爲1.20億元，同比下降32.87%。

證券之星注意到，濮陽惠成的盈利頹勢已持續三年。2023-2025年，公司歸屬淨利潤分別爲2.35億元、1.92億元、1.31億元，同比分別下降44.32%、18.53%及31.44%；同期扣非淨利潤分別爲1.06億元、1.79億元、1.20億元，同比分別下降49.18%、13.44及32.87%。

業績下滑的同時，濮陽惠成現金流狀況也持續惡化。財務數據顯示，公司的經營性現金流淨額已經連續兩年出現較大幅度的萎縮。特別是2025年，該指標降至1.52億元，同比降幅高達38.41%，其下降幅度甚至超過了淨利潤的下降幅度。這表明，公司不僅賺錢變難了，回款的速度和質量也在下降。

主營業務承壓，盈利能力下滑

濮陽惠成當前的業績增長困局，源於其第一大主營業務順酐酸酐衍生物陷入“量增價減”的行業性困境。

2025年年報顯示，公司核心產品順酐酸酐衍生物全年銷量達9.49萬噸，同比增長12%。單看銷量，這似乎印證了龍頭企業的出貨韌性。但問題在於，這一增長並未轉化爲相應的利潤回報。

證券之星注意到，背後的原因在於，近年來部分化工產品價格持續低迷，疊加行業競爭不斷加劇，公司全年價格逐步下調，使得銷量提升無法完全對沖價格下行的衝擊。儘管公司努力放量，但產能利用率和毛利率依舊承壓。

數據顯示，公司順酐酸酐衍生物設計產能爲14.5萬噸，2025年實際產量爲9.87萬噸，產能利用率不足七成，大量產能處於閒置狀態；此外，毛利率同比下降2.33個百分點，降至16.23%。

此外，境內外市場顯著分化。境內市場作爲公司基本盤，全年營收9.43億元，毛利率爲14.22%，同比下降6.42個百分點；而境外市場營收4.68億元，毛利率逆勢提升6.63個百分點，達到30.78%。這一數據對比，暴露出國內市場的激烈價格戰已成爲公司整體盈利的核心拖累。

而問題不止於此。在行業整體產能過剩的背景下，公司仍在推進“年產600噸特種酸酐衍生物”項目，未來產能消化壓力或會進一步加劇。

由於順酐酸酐衍生物在整體營收中佔據主導地位，其毛利率的下滑也直接壓低了公司綜合盈利水平。報告期內，整體毛利率從21.81%降至19.72%，已連續第三年同比走低。

與此同時，報告期內公司的研發、銷售及管理費用均出現同比上升，進一步加劇了費用端的壓力。在收入增長乏力、毛利空間被不斷壓縮的雙重夾擊下，淨利率也隨之持續走低。數據顯示，該指標已降至9.31%，創下近四年來的新低。

此外，公司佈局多年的OLED功能材料中間體業務始終未能實現有效突破。報告期內，該業務實現營收2.68億元，佔總收入比重不足20%，尚未形成第二增長曲線的支撐力。

匯兌損失疊加成本上漲，2026年開局承壓加劇

進入2026年，濮陽惠成的經營困境非但沒有緩解，反而因外部突發因素衝擊而雪上加霜。4月14日發佈的一季度業績預告顯示，公司預計2026年Q1歸屬淨利潤爲1629.77萬元至2173.02萬元，同比下降40%至55%；扣非淨利潤預計下降39.14%至55.03%。相較於2025年全年約31%的降幅一季度盈利跌幅顯著擴大，創下近年新低。

此次業績斷崖式下滑，主要由兩大因素疊加所致。首當其衝的是鉅額匯兌損失。公司境外收入佔比超33%，主要以美元結算。2026年一季度，人民幣匯率波動超出預期，導致公司產生約1765萬元的匯兌損失。這筆損失相當於當期預計淨利潤上限的81%，成爲業績下滑的首要元兇。

其次是原材料價格的突發性暴漲。2026年3月以來，受國際地緣政治局勢影響，順酐酸酐衍生物主要原材料價格出現顯著上漲，直接推高了生產成本，導致企業盈利空間受到擠壓。

濮陽惠成在經歷業績三連降之後，今年一季度盈利降幅進一步擴大，公司經營壓力仍在延續，短期經營態勢尚未出現明顯好轉。(本文首發證券之星，作者｜夏峯琳)