中曼石油業績兩連降，油價下行拖累利潤，核心勘探開發業務增產不增利

證券之星2026年4月21日 07:41

證券之星陸雯燕

自2024年錄得增收降利後，中曼石油(603619.SH)2025年業績頹勢進一步加劇。2025年，公司實現營收39.26億元，同比下滑5.05%；對應歸母淨利潤5.1億元，同比下滑29.8%。

證券之星注意到，憑藉哈薩克斯坦堅戈項目的產能釋放，中曼石油全年原油產銷量雙增，但核心勘探開發業務難抵油價下行衝擊，收入與毛利率雙雙下滑。三大核心業務中，僅鑽完井工程板塊表現亮眼。伴隨着海外產能建設提速，中曼石油的營收結構已轉向海外主導，然而海外市場毛利率水平卻遠不及國內。與此同時，國內業務在收入與毛利率兩端均呈收縮態勢。

毛利率承壓，鑽完井工程獨木難支

拆解單季度，中曼石油2025年僅Q1實現營收淨利雙增，此後各季經營承壓。Q2至Q4營收降幅分別爲6.59%、11.44%、13.15%，歸母淨利潤降幅分別爲72.36%、36.38%、2.08%。事實上，中曼石油近兩年業績已呈現較爲明顯的下行趨勢。2024年，公司營收41.35億元，同比增長10.79%；歸母淨利潤7.26億元，同比下降10.58%。

自2018年佈局上游勘探開發業務以來，中曼石油持續深耕“勘探開發、鑽完井工程、高端裝備製造”三大核心業務，爲客戶提供一體化油氣開發服務。其中，油氣勘探開發被視爲核心業務板塊。

目前，中曼石油在國內外共有6個油氣區塊，溫宿油田及哈薩克斯坦兩大油田已形成年產100萬噸油氣當量規模化產能。溫宿項目作爲中曼石油產量核心支柱，2025年合計生產原油64.58萬噸，同比減少1.34%；銷量55.49萬噸，同比下滑2.75%。哈薩克斯坦堅戈項目產量顯著提升，合計生產原油27.06萬噸，同比增加35.3%；銷量22.98萬噸，同比增長35.5%。

受海外項目放量帶動，中曼石油產量規模整體保持擴張態勢。2025年原油及其衍生品產銷量分別爲91.64萬噸、78.47萬噸，同比分別增長7.23%、6.01%。

然而，2025年國際原油市場整體承壓，在供需格局重構、地緣擾動與宏觀經濟疲軟的多重作用下，全年油價重心顯著下移。2025年布倫特原油期貨均價爲68.03美元/桶，較2024年下降14.81%；WTI原油均價則爲64.62美元/桶，較2024年下降14.70%，均創2022年以來新低。

原油價格下降影響下，中曼石油勘探開發業務產銷量的增長未能帶動營收端同步提升。2025年，該板塊實現營收22.06億元，同比下滑5.18%，但依舊爲營收支柱，營收佔比56.2%。同時，勘探開發業務毛利率爲66.32%，同比減少7.13個百分點。

事實上，中曼石油整體增長動能不足。2025年，裝備製造板塊實現營收1.4億元，同比直降57.19%；貿易板塊實現營收1038.39萬元，同比下滑27.77%；其他業務收入3087.66萬元，同比減少36.6%。裝備製造、貿易板塊的毛利率分別爲11.28%、99.29%，同比分別增長-0.14、30.1個百分點。

所有業務板塊中，僅鑽完井工程成爲唯一亮點，其2025年營收同比增長8.44%至15.39億元；毛利率爲15.66%，同比增加6.94個百分點。值得一提的是，貿易與鑽完井工程業務板塊毛利率的改善依舊未能帶動整體盈利水平提升，中曼石油2025年綜合毛利率由2024年的46.01%降至44.42%。

證券之星注意到，受國際油價承壓、收入下降影響，中曼石油2025年經營性現金流淨額爲13.03億元，同比減少15.52%。

海外擴張提速，高毛利國內市場收縮

自2018年取得溫宿區塊探礦權後，中曼石油持續加速上游資源佈局，在海外市場頻頻出手，先後收購哈薩克斯坦的堅戈與岸邊項目。2025年，中曼石油全資子公司中曼石油天然氣集團(海灣)公司以現金方式收購昕華夏迪拜49%股權，股權轉讓價格爲7931.83萬美元。收購完成後，中曼石油將持有昕華夏迪拜100%股權，從而間接持有堅戈區塊100%權益。

2024年，中曼石油競得伊拉克EBN區塊和MF區塊兩個油田開發權，兩區塊資源潛力巨大，被視爲公司未來增長的核心引擎。2025年，上述伊拉克項目已完成開發方案初審並搭建項目機構。同年，中曼石油中標阿爾及利亞ZerafaII天然氣項目，實現了非洲市場首次突破。

伴隨着海外產能建設提速，中曼石油的運營成本與資本開支同步走高。2025年，公司銷售費用爲7729.36萬元，同比增長19.61%，主要系運輸保險費由2024年的1558.63萬元增長至3575.51萬元所致。同期，公司在建工程9.74億元，同比幾近翻倍。其中，伊拉克、哈薩克斯坦油田區塊新增在建油井是主要增量，公司在建油井及其基礎設施期末賬面價值爲7.03億元。

誠然，這也伴隨着財務壓力的攀升。截至2025年末，中曼石油賬上貨幣資金爲19.71億元，同期短期借款及一年內到期的非流動負債合計達22.63億元，現金儲備已無法覆蓋短期有息負債，資金流動性承壓。

從營收結構來看，海外市場的持續發力正在重塑中曼石油的基本盤。2025年，國外市場營收達到20.8億元，同比增長7.07%，佔總營收的比重提升至52.98%，自2021年以來再度趕超國內。相比之下，國內市場收入同比下滑15.33%至18.15億元。