行業調整期遇挫，創業慧康營收連降、虧損翻倍，回款週期超500天
證券之星 劉鳳茹
作爲曾年賺超4億元的醫療信息化龍頭，創業慧康(300451.SZ)如今深陷業績泥潭。公司營收在2024年下滑後，2025年再度出現兩位數降幅，淨虧損進一步擴大，交出了上市以來最差成績單。雪上加霜的是，賬上應收賬款高達14.2億元，已超過同期營收規模，且回款週期持續拉長，導致經營性現金流轉爲負值。
證券之星注意到，儘管創業慧康在AI等前沿領域積極佈局，但醫療信息化行業正經歷階段性調整，整體市場需求釋放不及預期。行業招標節奏放緩、項目落地週期延長，短期內高強度的投入未能轉化爲業績增長點，反而加劇了盈利壓力。受年報利空影響，創業慧康股價表現疲軟，4月20日盤中一度創下階段性新低。
毛利率承壓，虧損幅度加劇
創業慧康專注於醫療衛生健康信息化的建設、研發及服務創新，具體產品服務涵蓋醫療、衛生、互聯網應用、醫保等各種服務場景。自2021年起，創業慧康通過“慧康雲”戰略，以雲計算等IT技術賦能醫療場景，推出“生態互融”雲化產品，形成醫健衛業務HI、數據治理及服務DI、人工智能AI研發體系。
近兩年創業慧康業績持續承壓。2024年營收下滑11.96%後，2025年再度下降26.07%，降至10.52億元。創業慧康解釋稱，2025年醫療信息化行業處於階段性調整期，受政策、行業環境等因素影響，下游客戶信息化建設投入意願及預算安排趨緊，整體市場需求釋放不及預期。行業招標節奏放緩、項目落地週期延長，導致當期營收同比下降。
從業務結構看，大部分產品線下滑顯著：2025年軟件銷售收入3.35億元，同比暴跌40.43%，營收佔比從39.55%降至31.87%；系統集成營收下滑22.98%至1.18億元；其他產品收入僅有1738.9萬元，同比下降87.59%。僅技術服務產品收入微增2.54%至5.81億元，收入佔比提升至55.29%，成爲第一大收入來源，但單一產品增長難以扭轉整體頹勢。
區域市場方面，華東地區營收3.74億元，同比下跌42.85%；華南、華北、華中地區分別下滑27.33%、24.16%、13.4%；僅西北地區實現12.91%的增長。
證券之星注意到，利潤端與營收端趨勢一致。2025年創業慧康歸屬淨利潤虧損4.02億元，較上年增虧131.47%；扣非後淨利潤虧損4.12億元，已連續兩年虧損。創業慧康解釋：新一代HI-HIS產品處於市場導入與磨合關鍵期，雖逐步獲得市場認可，但規模化落地及收入轉化尚需時間；研發投入保持較高水平，疊加資產減值準備等因素，對利潤形成較大沖擊；受行業競爭影響，部分子公司盈利未達預期，計提商譽減值準備0.95億元。
利潤擠壓也直觀反映在毛利率上。創業慧康2025年主營業務毛利率降至37.64%，下滑近9個百分點。其中，核心的軟件銷售和技術服務毛利率分別下降15.41和15.2個百分點，僅系統集成毛利率微增1.2%。公司指出，市場競爭格局已變，除傳統同行外，互聯網巨頭、通信運營商、AI科技企業及雲服務商紛紛跨界，憑藉資本與資源優勢快速切入。部分企業爲搶佔市場份額、打造標杆案例，採取戰略性定價策略，導致項目毛利率下滑。可見，價格戰正在吞噬醫療信息化行業的利潤空間。
應收款高於營收，現金流轉負
據創業慧康介紹，公司緊跟全國數智健康建設“4128”規劃及信創產業發展趨勢，把握區域醫療統籌化、信創原生轉型的行業機遇，推動業務規模穩步拓展，新增千萬元級軟件訂單30個，相關合同總額達5.5億元，其中金額超兩千萬訂單9個。報告期內，新籤HI-HIS系統訂單39個，簽約數量同比增長26%。然而，新簽訂單的增長與營收大幅下滑形成巨大反差，一定程度上暴露了公司項目執行和交付能力的短板。
更令人擔憂的是，創業慧康賬上“躺着”大量應收賬款。截至2025年末，應收賬款高達14.22億元，佔總資產比例26.94%，遠高於同期營收規模。應收賬款週轉天數從2024年的396天激增至508.7天，回款週期顯著拉長。
應收賬款佔用企業資金，降低現金流運轉效率，加劇資金緊張局面。2025年公司計提應收賬款壞賬準備1.36億元。由於收入下降導致銷售商品收到的現金減少，經營活動產生的現金流量淨額轉爲-2119.9萬元，同比下降118.48%。
證券之星注意到，在年報披露之前，杭州更好智投管理諮詢合夥企業(有限合夥)(以下簡稱“杭州更好”)成爲創業慧康新的控股股東。此次變更源於2026年4月10日召開的臨時股東會及職工代表大會選舉產生的新董事會。根據股東持股比例及表決權實際支配情況，杭州更好成爲第一大股東，持股比例6.23%，合計表決權達12.64%，但公司仍處於無實際控制人狀態。與此同時，公司董事會的換屆選舉工作也完成。
對於處於業績困境中的創業慧康而言，新控股股東、新管理團隊能否帶領公司止住下滑頹勢、改善造血能力，仍有待時間驗證。(本文首發證券之星，作者|劉鳳茹)
