【券商聚焦】開源證券維持衛龍美味(09985)“增持”評級 看好魔芋品類成長勢能

金吾財訊|開源證券發佈研報指，衛龍美味(09985.HK)2025年業績表現亮眼，魔芋品類成長勢能充分，並佈局臭豆腐、海帶等潛力新品，看好公司後續成長，維持“增持”評級。該行維持2026-2027年並新增2028年盈利預測，預計歸母淨利潤分別爲17.0億元、20.6億元、22.4億元，當前股價對應PE分別爲12.5倍、10.4倍、9.5倍。

報告核心邏輯基於公司收入穩健增長與利潤率表現優異。2025年公司實現收入72.24億元，同比增長15.3%；實現歸母淨利潤14.25億元，同比增長33.4%。其中2025年下半年歸母淨利潤同比增長54.7%至6.92億元，增速顯著。

收入增長主要由蔬菜製品（主要爲魔芋產品）驅動。2025年蔬菜製品收入同比增長33.69%至45.06億元，得益於魔芋爽產品拓展麻醬等新口味，併發力零食量販等高勢能渠道。面製品（辣條）及豆製品等品類因公司主動調整，收入短期承壓。報告預計公司2026年將持續在全渠道導入魔芋新品，延續品類紅利，推動收入持續穩健增長。

盈利能力方面，公司毛利率持續向好，費用控制優化顯著。2025年下半年毛利率同比提升2.0個百分點至48.7%，主要受益於規模效應。同期銷售費率與管理費率分別優化0.88和4.61個百分點，其中管理費率大幅優化主要系人員優化和供應鏈效率提升。2025年全年及下半年歸母淨利率分別爲18.7%和19.8%，同比顯著提升。報告認爲公司辣條和魔芋大單品勢能強勁，品牌地位凸顯。

報告提示公司面臨的主要風險包括：原材料漲價風險、新品動銷不及預期風險以及食品安全風險。