【券商聚焦】中國銀河：大衆運動品牌面臨的市場環境將從過去增量競爭逐漸過渡到飽和競爭

金吾財訊 | 中國銀河證券表示，2025年安踏體育、李寧、特步國際、361度分別實現營業收入802.19/295.98/141.51/111.46億元，同比+13.3%/+3.22%/+4.23%/+10.64%，國產體育龍頭公司全年收入增速有所放緩，主要系大衆運動品牌增速下降所致。但國產體育服飾仍差異化的打開新增長空間。2025全年安踏體育/李寧/特步國際/361度淨利潤分別同比-12.9%/-2.56%/+10.75%/+13.95%。除李寧外，三家體育公司淨利率均有所提升，提升主要來自費用率改善和新品牌盈利彈性增長所致。李寧淨利率築底，2026年是奧運年，李寧費用率仍面臨一次性投入壓力，但預期27/28年會有較大的改善空間。

該機構指，大衆運動品牌面臨的市場環境將從過去增量競爭逐漸過渡到飽和競爭。安踏體育通過不同結構類型門店打通不同商圈消費羣體，打造差異化零售體系。李寧則通過加大產品技術迭代，發力跑步產品，同時籃球、時尚等產品線調整接近尾聲，預期市場份額開始轉升。特步國際通過渠道DTC轉型和加碼跑步賽道繼續夯實專業跑步領域市場地位，361度則繼續打造極致性價比產品，發力新零售渠道，繼續保持穩健增長。在大衆品牌發力的同時，新品牌仍是長遠發展的基礎，安踏體育/特步國際/361度在新品牌建設上仍具看點。