【券商聚焦】招銀國際維持衆安在線(06060)“買入”評級 指2H25盈利走弱

金吾財訊 | 招銀國際研報指，衆安在線(06060)2025年歸母淨利潤同比大幅增長83%至11.02億元，低於該機構的預期的12.09億元，其中2H25歸母淨利潤同比下降21%至4.34億元。經調整後淨利潤18億元，同比增長198%，調整項主要爲集團對下屬合營公司衆安國際前期出資的一次性減值損失(6.98億元)加回的影響。2025年承保綜合成本率（COR）同比改善1.1個百分點至95.8%，優於該機構的預期96.6%，主要得益於健康險和車險板塊承保盈利表現強勁，綜合成本率分別爲92.1%和93.1%，同比下降3.6/1.1個百分點。總保費同比增長6.9%至357億元，其中，車險（+35%）和健康險（+23%）是保費增長主要驅動。衆安銀行實現首次全年盈利1,727萬港元，其中1H25淨利潤4,900萬港元，2H25淨虧損3,173萬港元。從收入結構上看，2025年衆安銀行的淨收入8.92億港元（+62.7%），成本收入比受規模效應的影響同比改善32個百分點至77.7%，實現營運利潤轉正。2025年7月，公司進行5億美元H股配售，進一步優化資本結構，帶動全年資產負債率同比下降8.3個百分點至45.5%。

展望2026年，該機構認爲健康險和車險仍將是驅動公司承保盈利和保費收入增長的兩大主要生態，消金業務規模收縮有望持續，該機構下調FY26/27E綜合成本率預期至95.6%/95.4% (前值: 96.5%/96.4%)，對FY26/27總保費增速預測下調至+8%/+7% (前值: +10%/+10%)。該機構基於分佈估值法得出新目標價18港元，對應1.1倍FY26E市淨率。公司當前股價交易於0.74倍FY26E，近3年均值-1個標準差(0.73倍)。維持“買入”評級。