【券商聚焦】東吳證券維持布魯可(00325)“買入”評級 指盈利能力仍有改善空間

金吾財訊 | 東吳證券發研報指，布魯可(00325)發佈2025年年報。2025年公司實現營業收入29.1億元(人民幣，下同)，同比+30.0%；歸母淨利潤6.3億元，同比實現扭虧；Non-GAAP淨利潤6.8億元，同比+15.5%。收入增長主要來自拼搭角色類玩具銷量持續放大、SKU快速擴充以及海外市場貢獻明顯提升，但平價產品佔比提升及新品模具投入增加對利潤率形成一定擾動。

毛利率短期承壓，銷售及研發投入加大，盈利質量整體仍具韌性。2025年公司毛利13.6億元，同比+15.7%，毛利率同比下降5.8pct至46.8%，主要受平價引流產品佔比提升及新品密集推出帶來的模具成本、折舊攤銷增加影響。費用端，2025年銷售費用3.9億元，同比+36.6%；研發費用2.6億元，同比+37.3%；行政費用1.0億元，同比-78.9%，主要系2024年一次性股份支付及上市開支高基數所致。

考慮到公司平價價格帶產品佔比提升，帶動收入增長的同時對整體毛利率形成一定壓力，該機構將2026-2027年NonGAAP淨利潤從10.1/12.4億元下調至8.5/11.1億元，並預計2028年爲14.4億元，當前股價對應2026-2028年PE(Non-GAAP口徑)分別爲15.8/12.1/9.3倍。該機構認爲，公司作爲拼搭角色類玩具龍頭，IP商業化能力、產品矩陣擴張能力和海外渠道拓展能力持續兌現，短期利潤率雖受平價帶產品及新品投入擾動，但隨着16+產品佔比提升、海外收入放量及規模效應釋放，盈利能力仍有改善空間，維持“買入”評級。