【券商聚焦】華源證券首予衛龍美味(09985)“買入”評級 指多品類大單品驅動成長，高盈利有望延續

金吾財訊 | 華源證券發研報指，衛龍美味(09985)是休閒零食業內典型的大單品型企業。21世紀以來，衛龍率先抓住小喫工業化的效率紅利，然後在辣條行業危機中重塑標準與消費者認知，享受辣條品牌化、高端化紅利。而衛龍魔芋爽則是踩中了健康化、功能化的消費升級浪潮；同時公司持續夯實品類先發優勢，並藉助品牌力與渠道力實現強者恆強。

辣條、魔芋零食市場集中度相對較高，衛龍品類&品牌&渠道等綜合優勢明顯。對比競爭對手，公司在辣條、魔芋領域具備明顯的品類先發優勢，研發創新端更注重厚積薄發；而大單品規模效應、年輕化的品牌運營進一步鞏固衛龍在兩大品類的品牌優勢；公司全渠道佈局，市場覆蓋廣度、產品鋪設陳列面優於同業對手。

多品類大單品驅動成長，高盈利有望延續。魔芋品類系公司收入增長抓手，有望持續享受品類滲透紅利，實現強者恆強；而原主業辣條或以調結構、穩基本盤爲主，同時開發新口味(麻辣等口味)，探索海外市場新曲線。而從ROE視角看，未來在魔芋原料成本回落以及產能利用率提升下，公司高盈利有望延續；同時魔芋品類高速發展，有望驅動公司產能利用率、資產週轉率回升，從而推動ROE持續向上。

該機構預計公司2025-2027年歸母淨利潤分別爲13.84/16.96/20.12億元，同比增速分別爲29.53%/22.52%/18.65%，當前股價對應的PE分別約20/16/13倍。參考相似業態公司鹽津鋪子、萬辰集團、勁仔食品的2026年PE均值約爲19倍，鑑於魔芋品類需求景氣度高，且公司綜合優勢突出，收入有望穩健增長，首次覆蓋，給予“買入”評級。