【券商聚焦】國金證券維持老鋪黃金(06181)“買入”評級 機構指公司1-2月份高基數增長有望驗證

金吾財訊 | 國金證券發研報指，老鋪黃金(06181)金價大幅波動下品牌韌性或超預期，門店終端供不應求，形成排隊熱潮。1月30日國際金價大幅下跌，從當日最高點至收盤跌幅超10%，而老鋪終端門店延續元旦以來的排隊熱潮。1月31日至2月1日下跌隔夜週末期間，北上廣及杭州、武漢、南京、西安等多地老鋪門店依然呈現排隊盛況，其中上海恆隆、北京中環等門店在沒有折扣活動情況下仍有較火爆排隊，品牌金價波動期間仍具較大吸引力。該機構預計需求高增的核心原因是終端消費者形成了品牌穩定漲價的預期，標誌着消費者對老鋪品牌價值的認可度持續提升。

該機構認爲老鋪黃金產品價值包含三個層面：1)材質價值:高端黃金飾品由於黃金漲價，容易漲價；當前消費者對黃金中長期上漲也具備信心；2)設計價值：消費者認可其產品設計溢價，不會因金價上漲而削弱；3)品牌價值：漲價預期類似奢侈品，如LV漲價前排隊搶購，本次消費者在金價劇烈回調情況下仍排隊搶購，是深度認可老鋪漲價預期，與材質價值無關，本質是公司品牌價值的認可度提升，公司2025年已完成三次向上調價，其中首次調價發生在2月份春節後，當前消費者預期品牌將在年後產生漲價，從而引發排隊搶購熱潮。

中長期增長空間:公司高客精細化管理拓展在即，單店提升空間較大。截至25年11月底，老鋪黃金40多家自營門店覆蓋16個城市，全部位於一線和新一線城市的高端購物中心，國內外均有較大拓展空間。而公司注重門店質量而非盲目數量擴張，2026年預計將持續優化現有門店地段，面積和場景。公司已成立高客管理部，針對高客進行精細化管理，2025H1忠誠會員達48萬名，較2024年底新增13萬名。隨着公司精細化運營加強，會員數量和粘性有望持續增長。

金價高位震盪帶來較大預期差，該機構認爲行業價增量跌態勢下公司高端品牌運營Alpha顯現，疊加店鋪調整效果釋放，公司1-2月份高基數增長有望驗證，進而帶動估值切換。該機構預計公司2025/2026/2027年EPS預測至27.7/39.4/48.2元，公司股票現價對應PE估值爲24/17/14倍，維持“買入”評級，持續重點推薦。